二季度逆变器毛利率改善，AIDC业务有望打开成长空间

核心观点与关键数据

• 公司概况：阳光电源2026年上半年实现营收309.1亿元，同比-29.0%；归母净利润52.6亿元，同比-32.0%。二季度营收153.5亿元，同比-37.3%，环比-1.3%；归母净利润29.7亿元，同比-24.1%，环比+29.5%。
• 业务表现：
  • 逆变器业务：收入123.9亿元，同比-19.2%；发货66GW，同比减少10GW；毛利率42.7%，同比+7.0pcts，主要因海外高毛利业务占比上升。
  • 新能源投资开发：收入12.6亿元，同比-85.0%，净亏损3.8亿元。
  • 储能业务：收入154.6亿元，同比-13.2%；发货25GWh，同比增长28%；毛利率32.4%，同比-7.5pcts，主要受原材料价格波动影响。
• AIDC业务：逐步落地，有望成为新的增长曲线。
  • 电源方面：已推出EnerNeo系列SST并面向市场供货，预计明年上半年完成35kVSST研发。
  • 配储方面：在手订单约2GWh。
• 财务指标：毛利率35.9%（同比+1.6pcts），归母净利率17.0%（同比-0.8pcts）。汇兑损失同比增加9.1亿元，存货期末净值321.5亿元，较年初增加49.0亿元。

研究结论

• 毛利率改善：主要得益于产品结构优化，海外业务占比提升。
• AIDC业务潜力：逐步落地，有望成为新的增长点。
• 风险提示：需求不及预期、海外政策及汇率波动、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为940.1/1170.8/1369.5亿元，归母净利润分别为134.9/174.1/210.0亿元，对应PE分别为13x/10x/9x。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。