品类扩张和出海带动增长，潮玩龙头打开新空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点公司概况：公司为潮玩行业规模最大、成长最快的企业。泡泡玛特以IP为核心，布局全产业链，运营水平和消费者触达能力持续提升、品牌知名度和美誉度良好。2021年开始公司布局海外渠道，出海十分顺利，年收入持续呈现象级增长，截至2024上半年出海收入占比接近30%，门店已开设到20多个国家/地区。行业概况：中国潮玩行业市场规模600亿元，泡泡玛特份额位居第一。潮玩是拥有IP和潮流属性的玩具，主要消费群体为40岁以下且具备一定消费能力的年轻群体，可以满足消费者的社交需求和情感需求。潮玩行业发展迅猛，行业规模从2015年的68亿元增长至2023年的600亿元，年均复合增长率超过30%。从竞争格局看，泡泡玛特份额8.5%，在中国潮玩行业位居第一。业务介绍：公司的IP开发、IP运营、产品制造、供应链、渠道铺设、会员运营能力领先。1）IP为核心壁垒：公司形成了庞大的IP矩阵，核心IP（SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、THE MONSTERS）交替成长、生命周期长，自有IP占比持续上升；2）开发流程清晰，IP孵化能力强：公司的IP孵化能力强，产品开发流程清晰，在产品的推出节奏上较为克制，IP孵化成功率高；3）渠道布局全方位触达消费者，会员运营能力强：公司建立了对线上、线下渠道全面覆盖，2024上半年会员数达3893万人，会员销售贡献销售90%+，会员复购率在45%左右，粘性强。4）产品制造能力强，柔性供应链实现供需动态平衡。成长动力：产品端IP商业化成功率高、品类扩张顺利，渠道端国内同店增长较快、出海开店空间充足。1）IP商业化成功率高，变现强。2）品类扩张战略推进顺利。公司近年拓展了游戏、乐园、毛绒、积木、卡牌等品类，反响十分良好，游戏和乐园增强了粉丝和IP的互动，而毛绒、积木、卡牌等品类丰富了产品形态、扩展了价格段，带来了较快的同店增长。3）从渠道端看，线下同店店效受益品类扩张战略有较快提升，海外开店空间十分充足。4）海外收入呈现象级增长，文化出海顺利，海外开店空间充足。投资建议：看好潮玩龙头的品类扩张成效和在海外的成长空间，维持“优于大市”评级。公司的头部IP维持亮眼表现，新品推出节奏稳定，IP打造与运营能力得到持续验证；此外，公司的海外市场维持高速增长，成为公司的新增长极。由于公司三季度东南亚收入增长加快带动利润率提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年经调整后归母净利润分别为26.1/35.1/42.4亿元（原为21.1/25.6/29.3亿元），分别同比增长141%/35%/21%；摊薄EPS分别为1.94/2.62/3.15，当前股价对应PE=40/30/20x，维持“优于大市”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录 公司概况：潮玩龙头，具备全产业链布局01行业情况：潮玩行业快速增长，泡泡玛特份额第一02业务介绍：IP矩阵庞大，变现能力强03成长空间：IP商业化成功率高，出海空间充足04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.行业情况：潮玩行业快速成长，泡泡玛特份额第一 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容潮玩行业：产品IP是潮玩的核心潮玩是拥有独立IP并具有潮流属性的玩具，在设计和制作过程中通常融入了艺术、设计、绘画、雕塑、动漫等多元素理念。潮玩种类包括盲盒、手办、BJD和艺术玩具等。产品IP是潮流玩具发展的核心领域，也是消费者考虑购买潮玩的核心，IP可以由艺术家创作，也可以来源于电影、动漫、卡通、游戏和小说中，如迪士尼米妮米奇和玲娜贝儿IP、万代的高达IP，均能唤起消费者的共鸣。因此，IP对于潮玩行业的发展至关重要。图：公司历年经营性现金流及变化情况资料来源：前瞻产业研究院。国信证券经济研究所整理 图：潮玩=与普通玩具的区别资料来源：前瞻产业研究院。国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容潮玩行业：泡泡玛特覆盖潮玩全产业链从产业链结构来看，潮玩的上游主要包括品牌IP、塑料材料、生产设备等供应和服务厂商;中游主要为潮玩设计、生产企业，如涉及和生产盲盒、模型、人偶的厂商;下游领域主要包括线上和线下的销售渠道。图：潮玩行业产业链情况资料来源：前瞻产业研究院。国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容020040060080010001200潮玩行业：市场规模600亿，未来年均增速超过20%我国的潮玩市场规模增长迅猛。2015-2023年我国潮玩行业市场规模逐年扩大。2015年我国潮玩产业规模已经达到63亿元，2023年我国潮玩行业市场规模上升至600亿元左右，2015年-2023年复合年增长率超过30%，未来将以20%以上的增速提升，2026年预计市场规模将达到1100亿元左右。图：中国潮玩市场规模及变化情况(单位：亿元)图：中国潮玩市场规模预测(单位：亿元)资料来源：前瞻产业研究院、《中国潮玩和动漫产业发展报告》。国信证券经济研究所整理资料来源：《中国潮玩和动漫产业发展报告》。国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700201520162017201820192020202120222023市场规模(亿元)YoY 20232026E市场规模(亿元) 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容潮玩行业：潮玩市场集中度低，泡泡玛特份额位居市场第一中国潮玩行业市场竞争激烈，泡泡玛特在国内的份额为8.5%。中国潮玩行业的CR5占比不到25%，行业竞争较为激烈，头部厂商主要为泡泡玛特、乐高、HOT TOYS、万代、美泰等，其中泡泡玛特市占率为8.5%，排名第一。展望未来，中国潮玩行业竞争激烈，尾部企业将逐步被淘汰，而头部企业由于IP、IP及产品开发能力的优势，有望在未来的市场竞争中获取更多的市场份额。图：中国潮玩行业市场集中度资料来源：前瞻产业研究院。国信证券经济研究所整理泡泡玛特8.50%乐高7.70%HOT TOYS3.30%万代1.70%美泰1.60%其他77.20%表：潮玩行业发展趋势分析发展趋势具体分析市场竞争趋势我国潮流玩具市场集中度较低，行业竞争十分激烈，市场空白仍较多，可以容纳更多的参与者进入良性竞争。预期短期内我国潮玩行业新进入者降持续增加，尾部企业将会被逐步淘汰。细分市场趋势潮玩主要分为盲盒、手办、拼插模型等。盲盒由于兼顾了时尚和流量两大要素，成功推广做大，潜在市场空间为细分市场中最大的。手办、拼插模型等市场相对小众，但是核心群体较为稳固，长期看有较大的发展潜力。销售渠道趋势线上渠道的重要性日益凸显，但从潮玩的产品属性来看，线下零售门店仍然是主要的渠道，目前一二线门店构成龙头线下销售的核心，而零售店、机器人商店等下沉布局未来也不可或缺。数据来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容潮玩行业：消费者选择潮玩的主要原因来自对IP的喜爱消费者选择购买潮玩的核心理由是惊喜感和喜爱的IP。根据中国社会科学院国情调查与大数据研究中心发布的《2021中国潮流玩具市场发展报告》，46.78%的消费者认为惊喜感是进行潮玩消费的主要原因;而有38.95%的消费者是为喜爱的IP买单，购买IP相关的周边;21.64%的消费者享受与亲友选购潮玩的乐趣;仅有1.47%的消费者购买潮玩为进行二手交易。因此，综合来看，潮玩产品的核心诉求集中在社交和自我愉悦上，而交易投资并非消费者购买潮玩的主要动机。图：中国潮玩产品诉求分布（可多选）资料来源：中国社会科学院。国信证券经济研究所整理46.78%38.95%21.64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%惊喜感喜爱的IP享受与亲友选购的乐趣2021年消费者选择潮流玩具的诉求分布 1.47%二手交易 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.公司概况：潮玩龙头，具备全产业链布局 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况：潮玩龙头，具备全产业链布局公司是中国规模最大、成长最快的潮流玩具公司。泡泡玛特是成立于2010年的潮玩品牌，11月在北京开设第一家门店经营潮流百货；2015年潮流百货行业下行，泡泡玛特转攻潮玩赛道并推出Molly、Pucky两大爆款IP，并在北京推出全新lifestyle概念旗舰店；2016年泡泡玛特与设计师Kenny签署战略合作，开发了属于粉丝的潮流玩具——MollyZodiac星座系列潮流公仔，线下渠道拓展至上海、线上入驻天猫商城；此后通过举办潮流玩具展、拓展渠道等，品牌知名度与认可度提升，2020年公司上市，2021年公司持新增共鸣工作室、POPMART LAND主题乐园、INNER FLOW艺术机构等新业务板块，此外高端潮玩MEGA也取得重大突破；同时，渠道端开始往海外拓展，2018年起公司持续拓展海外渠道，目前渠道遍布韩国首尔、日本东京、澳大利亚、美国、新加坡等超过30个海外国家/地区，2024年上半年公司海外收入占比接近30%。此外，公司还不断丰富产品线，截至2024年6月末盲盒销售占比少于六成。资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况：股权较为集中，前四大股东持股56%从持股情况看，公司的股权集中在大股东手中。公司的股权集中，前四大股东持股比例56.4%。其中，第一大股东GWF Holding（持股比例42.6%）的实际控制人为公司董事长王宁；第二大股东泡泡玛特(有限合伙)持股比例5.4%，主要股东有王宁先生、杨涛女士、刘冉女士及公司其他12位员工；第四大股东天津葩趣持股比例2.3%，其主要股东为王宁先生及公司其他29位员工。公司的高管持股比例高，董事会主席王宁持股比例分别为50.3%，执行董事司德//非执行董事屠铮分别持股0.8%/1.3%。表：公司大股东持股情况（截至2024年6月30日）序号股东名称持股数量（股）1GWF Holding Limited571,981,960.002Pop Mart Hehuo Holding Limited72,903,027.003上海东方证券资产管理有限公司69,574,800.004Tianjin Paqu Holding Limited31,196,420.005SidsiHolding Limited10,933,075.00合计757,412,572.00数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表：公司董监高持股情况(截至2024年6月30日)姓名职务王宁董事会主席，执行董事，行政总裁司德执行董事,区域总裁,首席营运官，副总裁闻德一执行董事屠铮非执行董事数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 持股比例（%）42.595.435.182.320.8156.39持股比例（%）50.34%0.81%0.06%1.26% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况：管理团队年富力强，具备管理、传媒、金融背景高管团队具备管理、传媒、金融背景。创始人王宁先生、杨涛女士、刘冉女士具有广告学、管理学背景，杨涛女士主要负责IP运营。司德先生、文德一先生分别负责国内、国际业务；何愚先生、屠铮先生有金融战投/创投从业背景，目前担任公司董事。表：公司董监高持股情况(截至2024年6月30日)姓名职务年龄简介王宁董事会主席，执行董事，行政总裁36王先生于2010年10月成立本集团，负责本公司整体战略规划及管理。王先生于2009年6月获得中国郑州大学西亚斯国际学院(现为郑州西亚斯学院)广告专业学士学位，并于2017年6月获得中国北京大学光华管理学院工商管理硕士学位。王先生目前担任本公司数家主要附属公司的董事，包括北京泡泡玛特及Pop Mart(Hong Kong)HoldingLimited。王先生为执行董事杨涛女士的配偶。刘冉执行董事，副总裁35刘女士大学毕业后不久即于2011年7月加入本集团，负责本公司的总裁办。