首席证券内参

短期市场将处于“海外扰动反复+国内基本面平稳”的组合之中，大概率延续震荡格局，指数大幅上行或下行的空间都相对有限。海外因素是短期波动的主要变量，但系统性风险相对可控；国内政策托底与经济修复构成市场的底部支撑，不存在趋势性下行风险。

配置层面，可坚持均衡思路，兼顾进攻与防御：

1. 关注产业趋势明确、政策持续催化的科技成长领域，如AI应用、算力基础设施、高端制造等具备业绩确定性的方向；
2. 关注供需格局偏紧的有色金属等资源品，受益于全球定价逻辑与地缘溢价支撑；
3. 以银行、食品饮料、家电等为代表的高股息蓝筹。

海外方面，美国8月新增非农就业人数显著超出市场预期，叠加前期美联储官员偏鹰派表态，市场对美联储9月加息预期有所升温。但劳动参与率仍处于低位，美国就业市场整体放缓的趋势并未发生根本逆转，9月实际落地加息的概率依然有限。美债收益率高位运行的底层压力尚未完全缓解，美国财政纪律偏弱，国债短期融资占比持续提升，利息负担不断加重；全球央行储备资产多元化配置的趋势未变，叠加AI产业债权融资需求扩张分流全球配置资金，美债需求端面临长期分流压力。

国内方面，稳增长与产业支持政策陆续落地，为市场提供底部支撑。8月制造业PMI边际回升，生产、新订单、新出口订单均有所改善，高技术制造业景气度持续高于整体水平。A股中报盈利整体实现较快增长，尽管三季度受成本结转因素影响，企业盈利增速可能有所回落，但盈利修复的大方向并未改变。基建投资在财政资金支撑下保持韧性，地产销售仍处于偏弱区间，经济整体呈现平缓修复的格局，不存在大幅下行的基础。

机会前瞻：

1. AI算力：中国算力大会即将召开，将发布算力网络、液冷基础设施、国产算力芯片等多份产业文件与新品成果。AI大模型迭代、Agent应用普及持续拉动算力需求上行，国内推进全国一体化算力网络建设。关注AI服务器、浸没/冷板液冷、国产算力芯片、智算IDC。
2. 创新药：2026国家医保目录谈判正式启动，创新药板块经历长期估值消化，当前整体处于历史估值低位，医保谈判是每年创新药板块最重要的政策催化。关注ADC药物、细胞治疗、创新药CXO、AI制药、高端医疗器械。
3. 消费电子：华为将举办全场景新品发布会，苹果秋季新品发布会召开，预期发布新一代iPhone以及折叠屏产品。消费电子行业迎来终端产品创新周期，折叠屏、端侧AI成为两大核心升级主线。关注折叠屏零部件、射频器件、端侧AI硬件、消费电子精密结构件。
4. 特高压：多地加速推进“十五五”新型电力系统项目落地，特高压配套工程集中招标启动。风电基地大规模建设，新能源发电占比持续提升，对跨区域输电、电网调峰能力提出更高要求。关注特高压换流阀、变压器、GIS开关、虚拟电厂、柔性直流。
5. 战略小金属：中国国际矿业大会将在天津举办，钨钼、稀土、铟镓锗等战略性小金属是半导体、永磁电机、光伏、军工等高端制造领域不可或缺的原材料。关注稀土永磁、钨钼、锗铟镓、金属回收。