剑桥科技机构调研纪要

公司概况与业务

上海剑桥科技股份有限公司是一家立足于中国、服务于全球ICT行业的新型企业，总部位于上海，并在美国和日本设有研发和市场销售中心。公司主要从事家庭、企业及工业应用类ICT终端设备、高速光组件和高速光模块、5G网络设备三大领域的研发、生产和销售，产品涵盖电信宽带终端、无线网络设备、智能家庭网关、Wi-Fi Mesh终端、数据交换机、工业物联网基础硬件、高速光组件和高速光模块、4G/5G无线网络小基站等八大品类。公司产品已广泛应用于世界各国主流电信运营商的网络。

市场趋势与行业分析

1. 光连接市场规模：未来几年，光连接市场规模持续放大，预计2027年全球100G以上光模块市场规模约1.5亿只，行业实际预期约1.8-2亿只，主要为800G、1.6T产品，其中1.6T产品规模约8,000万只。行业性持续产能扩张将不可避免。
2. 技术路线趋势：
   • 100G/通道阶段（对应800G光模块）：硅光方案与传统EML方案竞争力持平。
   • 200G/通道阶段（对应1.6T光模块）：硅光方案更具优势。
   • 400G/通道阶段：EML方案相对占优，但基于薄膜铌酸锂的新材料工艺有望改善调制解调器性能，已获得行业关注。
3. 供应链现状：上游芯片（激光器芯片、DSP）产能紧缺，产能扩张受制于设备供应、投资规模和人才短缺等因素。

公司经营情况

• 2026年上半年业绩：公司实现营业收入27.05亿元，同比增长32.92%；归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增长171.08%；扣除非经常性损益后的净利润3.19亿元，同比增长168.42%；基本每股收益0.93元，同比增长106.67%。核心盈利指标均实现增长，增速高于营业收入增幅，体现出公司主营业务具备一定盈利韧性。
• 费用增长：研发、销售和管理费用均有一定程度增长，主要系业务规模扩张、研发投入增加及市场布局深化所致。

产品及研发布局

1. 现有产品：覆盖全速率、全传输距离、全形态光模块产品，匹配头部客户需求。
2. 研发及规划产品：
   • 可插拔模块：800G已完成多家大客户认证并批量发货，1.6T预计2026年下半年量产，3.2T产品按规划推进。
   • NPO/CPO相关：外置光源方案优先推进，即将推出样机，与头部客户有定制化合作项目；集成激光器NPO/CPO方案预计2027年下半年推出，与国内外厂商合作研发。
   • 长距模块：基于薄膜铌酸锂技术研发的3.2T 10-15公里长距光模块，可满足长距高速传输需求。
3. 中长期技术布局：同步投入薄膜铌酸锂、磷酸铁锂制氢薄膜等前沿技术研发。

供应链及产能布局

1. 供应链投资：通过战略投资和合作开发等方式，与超过20家上游产业链企业深化合作，布局产能扩张和下一代技术储备，覆盖硅光芯片、铌酸锂、磷化铟衬底、激光器、无源器件、生产设备等领域，每个核心器件布局2-3家供应商。
2. 产能布局：目前以国内和马来西亚生产基地为主，国内基地负责技术研发、设备调试，海外基地负责规模化复制生产。墨西哥生产基地有望在2027年初投产，其他海外生产基地将根据客户和市场需求进行推进。

Q&A环节关键信息

1. 海外产能：现有订单以海外订单为主，预计未来海外工厂产能占比将在一半以上。
2. NPO技术：NPO研发进度较原计划加快，本月底将推出首批3个样机，今年年底将完成相关测试。前置生产工序初期主要与合作伙伴利用其先进封装工艺实施，后续工艺可以使用现有设备。
3. ELSFP外置光源：目前还是小批量发货。
4. 1.6T产品：已在三个客户进行测试，当前最大的问题是技术上挑战很大，核心在于芯片端在变化。
5. 800G、1.6T产能规划：2026年底前不低于600万年化产能目标已提前实现，并在继续根据客户和市场需求扩产，有机会在年内达到千万级；明年产能目标继续向上爬坡。嘉善二厂为租赁厂房，规模与马来西亚基地相近。马来西亚和墨西哥都有合作时间较长的成熟合作伙伴，若需大幅提升海外产能占比具备优势，将根据客户需求适时推进，未来海外产能占比可能会超过国内。
6. 毛利率提升原因：与产品布局有关，公司2018年开始布局相关业务，软件应用逐步成熟，上海、美国的研发实力提升，产品技术已追上头部厂商；光模块研发布局在国内、美国，生产可布局在马来西亚、墨西哥，核心生产技术源自中国，具备成本优势；海外客户要求高，公司在硅谷配套30多人一线支持团队，服务优势带来溢价；今年光模块收入中800G产品占比上升带来毛利率提高。预计后续光模块毛利率可维持在现有较高水平，新客户毛利率与现有客户基本持平，北美头部云厂商压价的同时国内供应链成本也在下降，可对冲价格影响。
7. 新客户合作门槛：一般情况下，与行业内的头部客户进行合作，至少具备每年300-500万支产品交付能力才有合作洽谈机会，客户下单前会考察技术、物料、生产场地、质量管控、生产管理能力等情况。
8. 薄膜铌酸锂业务：相关平台是合作厂商负责实施的，相关技术为联合研发，由公司配套硅芯片、生产技术领域的优秀专家团队共同推进，进展较快，预计年底将拿到10-15公里的第一版本产品，下一版将做3.2T相关产品。
9. 3.2T/400G方案：纯薄膜铌酸锂技术方案行不通，一定要用集成方案，薄膜铌酸锂方案无法解决耦合难、无集成接收器、标移等问题，集成方案可以很好解决这些问题。
10. 10-15公里scale-across场景：正在重点推进中，包括LAN WDM等技术，需要等样品出来后与客户一起验证可行性。
11. 1.6T光模块北美客户合作：与客户有保密协议，大部分客户未同意公开相关业务细节，相关信息不便披露，出货量等情况敬请关注后续定期报告。
12. 800G、1.6T出货量：公司在2026年上半年报未做产品分拆披露，三季报预计亦仅披露总营收等整体数据，相关分拆数据将在2026年年报中详细披露，敬请关注后续定期报告。
13. FCC政策影响：FCC政策尚未具体落地，等政策细节出台后才能制定具体应对方案；公司很早就已做全球化布局应对地缘政策风险：生产端2018年建立马来西亚生产基地，近年布局墨西哥、北美生产基地；研发端国内、日本、美国均有配套研发团队，覆盖光模块及传统业务；供应链端协同合作伙伴的全球化产能布局，同时公司在各国业务合规方面投入大量资源，可应对相关挑战。
14. NPO小批量或大批量出货：NPO样机预计在今年推出，小批量量产预计明年Q1，大批量预计明年二三季度，该时间节点是基于客户反馈，不构成相关承诺；目前NPO为头部云厂商、指定交换机合作伙伴联合研发阶段，需与交换机做好协同，物料端没有特别大的问题，需求量不大，物料压力较小。
15. 光模块价格年降：当前800G单价区间300-380美元，平均350美元左右，后续价格年降幅度预计不会很大。
16. NPO与1.6T毛利率对比：NPO初期毛利率会稍高，后续规模化量产后毛利率暂无法判断。
17. 硅光匹配重视程度：前期硅光供应确实偏紧，近期已做了很多改进，近两个月供应充足，思科对硅光芯片交付的重视程度比以前高很多，公司也投入了大量时间配合优化，交付能力大幅提升。
18. 800G、1.6T、NPO光源功率：800G光源功率一般为75毫瓦；1.6T光源功率一般为100毫瓦以上，若1分4方案使用75毫瓦，技术方案需要做得更好。NPO的激光器取决于具体方案，主要用120-200毫瓦的激光器。激光器采购量不能直接对应模块出货量，公司有多种技术方案，无法通过上游激光器采购量推算模块出货规模。