古茗（1364.HK）：业绩表现亮眼，开店与调整并行

古茗(1364.HK) 研报总结

业绩表现

• 2026年上半年营收74.70亿元，同比+31.9%；期内利润15.68亿元，同比-3.6%；经调整利润15.68亿元，同比+44.4%；经调整核心利润17.30亿元，同比+53.3%。剔除优先股公允价值变动后，经营表现亮眼。

投资要点

收入分析

• 门店数量净增797家至14351家，同比+28.37%；单店收入41.60万元，同比+3.42%。
• 门店数量：上半年新开1318家，闭店521家；一线城市门店占比3%，新一线城市15%，二线及以下城市82%，乡镇门店占比45%。
• 单店表现：总GMV达197.47亿元，同比+40.1%；单店日均GMV为7800元，同比+2.63%；售出总杯数11亿杯，同比+35.88%。
• 加盟商：合作加盟商共7153名，同比+21.8%；新增加盟商800名，同比-40.2%；退出率降至4.31%。

品类扩张

• 茶饮业务：水果茶维持竞争优势，上半年推出51款新品。
• 咖啡业务：咖啡覆盖率约94%，咖啡收入占整体收入20%以上；推出12款咖啡新品，“风味果咖”成为品牌特色。
• 烘焙早餐与HPP果汁：烘焙业务试点完成，HPP果汁业务孵化中。

利润分析

• 毛利率：33.4%，同比+1.9pct，主要得益于设备销售占比下降、供应链规模效应及仓配效率提升。
• 费用率：销售及分销开支费率5.06%，同比-0.46pct；行政开支费率2.79%，同比-0.48pct；研发开支费率1.65%，同比-0.34pct。

未来展望

• 短期：下半年收入高增延续，利润端预计持续高于收入增长。
• 中长期：
  • 咖啡及早餐品类放量，咖啡收入占比提升至25-30%，烘焙早餐补充早餐时段。
  • 老店调改红利，2026年调改约2000家，2027年更大红利释放。
  • 供应链与研发构筑长期壁垒，门店空间看3万至4万家以上。

投资建议

• 预计26-28年营业收入分别为162、191、222亿元，同比增长26%、18%、16%；归母净利润分别为31.8、39.6、47.5亿元，同比增长2%、24%、20%；EPS分别为1.36、1.69、2.03元/股。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；开店进展不及预期；单店销售不及预期风险等。