古茗2026年半年报点评：业绩表现亮眼，经营韧性持续验证

核心观点与关键数据

• 业绩表现亮眼：2026年上半年，古茗收入74.7亿元，同比增长31.9%；经调整利润15.7亿元，同比增长44.4%；经调整核心利润17.3亿元，同比增长53.3%。归母净利润15.7亿元，同比受上市相关金融负债公允价值变动影响下降3.4%，剔除后核心盈利保持较快增长。
• 开店节奏放缓，重视存量质量：截至2026年6月底，门店总数14,351家，同比增长28.4%，净增797家。二线及以下城市门店占比82%，乡镇门店占比45%。新开1,318家，关闭521家，主动放缓开店速度，优先推进第六代门店升级并提高选址标准。加盟商数量达7,153名，同比增长1,278名。
• 单店表现稳健：2026年上半年，GMV达197.5亿元，同比增长40.1%；单店日均GMV7.8千元，同比增长2.6%；单店日均杯量440杯，同比基本持平。咖啡品类持续丰富及早餐场景拓展对冲了外卖补贴退坡的影响。上半年推出51款新品，约13,500家门店配备咖啡机，咖啡业务成为同店增长的重要增量。
• 利润率改善：2026年上半年，毛利率约33.4%，同比提升1.9个百分点；经调整利润率约21.0%，同比提升1.8个百分点；经调整核心利润率约23.2%，同比提升3.3个百分点。收入增长快于费用增速，规模效应持续释放，供应链及加盟网络扩大支撑盈利能力提升。
• 供应链壁垒强化：截至2026年6月底，公司拥有24个仓库，总建筑面积约27.7万平方米，73%的门店位于仓库150公里范围内，约99%的门店可实现两日一配，仓到店配送成本低于GMV的1%。区域加密叠加冷链仓配能力，支撑低线市场扩张及新品推广。

投资建议与预测

• 投资建议：古茗增长模式逐步向“门店提质+品类扩张+规模提效”切换。短期外卖补贴退坡使单店增长趋于平稳，但咖啡渗透及早餐场景拓展仍提供增量，同时规模效应释放。公司增长质量提升，中长期逻辑清晰。下调2026-2028年归母净利润预测至32.3/38.0/44.3亿元（此前为32.9/41.9/51.5亿元），给予2026年归母净利润20倍PE，目标价31.96港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 门店扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题等。