天风汽车 AIDC电源威迈斯 锐明技术更新主

总结

核心观点：

• 继续重点推荐主业稳健、绑定TI切入NV市场的威迈斯，同时建议关注主业稳健、HVDC已开启小批量发货的锐明技术。

威迈斯：

1. 主业： 预计今年利润6-7亿元，明年提升至9亿元，其中1-2亿元增量来自电动重卡，1-2亿元来自出海及国内市占率提升。
2. AIDC进展： 预计9月与TI签约有进展，TI的三次电源芯片处于NV验证冲刺阶段，看好公司借TI独家ODM代工进入NV市场。26年8月已在美国注册公司，考虑海外建厂。
3. AI利润测算： 假设28年费曼芯片500万张卡，单卡功耗4500瓦，二次电源单瓦价值量0.7元，三次电源单瓦价值量1.5元，28年二/三次电源市场分别为158/338亿元。若TI&威迈斯在NV占8%份额，对应28年40亿收入，20%净利率下28年AI电源增量利润8亿元。
4. 盈利预测： 预计27/28年总利润9/18亿元，PE分别为18/9x。

锐明技术：

1. 主业： 26年受存储涨价影响，预计今年利润3亿元。若明年原材料顺价，利润有望修复，保守预计27/28年利润4/5亿元。
2. AI电源进展：
   • UPS：为维谛代工，8月出货量较3月翻倍，27年预计1亿美元收入。
   • HVDC：原±400V方案改为800V，8月已出货4个模组，Q3完成剩余8个，今年完成验证，27年量产。维谛是HVDC核心参与方，改方案后更易切入Google等客户。
3. AI利润测算： 27年UPS业务预计1亿美元收入（10%净利率对应0.7亿利润），HVDC假设28年5亿人民币收入（15%净利率对应0.75亿利润），AI电源27年1.5亿利润。28年假设总装机30GW，ASP 2元/W，维谛占15%份额对应90亿收入，锐明占30%代工份额对应27亿收入，15%净利率下AI电源28年利润5亿元。
4. 盈利预测： 预计27/28年总利润5.5/10亿元，PE分别为16/9x。

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