食品饮料板块2026半年报总结：出清提速，底部渐明

食品饮料《底部显现，价值凸显》2026.09.02食品饮料《楼市新政落地，关注顺周期行业》2026.09.01食品饮料《中报呈现分化，重视底部机会》2026.08.30食品饮料《从神户物产看硬折扣发展》2026.08.24食品饮料《白酒中报分化，饮料板块呈现韧性》2026.08.23 本报告导读： 食品饮料Q2主基调为降速出清，板块底部显现。26Q2板块收入同比-5%，净利润同比-18%，大众品结构分化，白酒延续出清，地产酒率先见底。 投资要点： 26Q2食品饮料普遍降速：26Q2食饮板块收入2291亿元、同比-5%，净利润347亿元、同比-18%，相较26Q1显著降速，预计主因需求侧量价承压所致。此前板块内部表现分化，大众品先于白酒改善，而二季度业绩压力则是普遍性的，白酒和大众品均降速，可见需求承压对行业影响较大。细分行业中表现出一定需求韧性，如啤酒、饮料、调味品、乳制品；部分调整幅度较大，如白酒、葡萄酒、速冻、零食。由于白酒业绩绝对值占比较高，白酒报表出清对食饮整体形成较为明显的拖累。 大众品表现分化，饮料、调味品相对较优：1）软饮料呈现结构性增长，部分品类仍具备较强景气度，新品类和渠道渗透拔高天花板，26Q2收入、利润端同比+11%、+6%，整体领先行业；2）餐饮延续修复，淡季需求环比走弱，26Q2餐饮供应链调味品、速冻板块26Q2收入同比+9%、+9%，利润端同比+8%、-6%；3）乳制品迎来原奶周期拐点，奶价企稳回升，推动龙头经营改善；龙头牧企加速存栏去化，成母牛比例进一步提升，板块亏损大幅收窄；4）啤酒盈利保持稳健，利润端同比+4%；零食整体平淡，量贩渠道保持高增，26Q2板块收入同比+1%，利润同比+37%；5）黄酒高端化战略改善利润率，利润快于收入，26Q2收入、利润分别同比-13%、+46%。 白酒供给加速出清，地产酒率先见底：行业报表出清已连续6个季度，26Q2趋势延续，行业收入、利润同比-17%、-21%，底部特征显现，结构性亮点值得关注。从影响面来说，除五粮液（此前因报表追溯调整基数偏低）、迎驾贡酒、今世缘与金徽酒外，多数酒企收入端均出现调整或不及预期，部分头部公司如泸州老窖、古井贡酒单Q2收入下滑超过40%。我们认为行业底部特征已逐步显现，26Q2部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企已完成报表收入同比转正，如迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。 目录 1.食品饮料：26Q2食饮普遍降速.....................................................................32.子板块：大众品需求分化，白酒延续调整...................................................42.1.白酒：供给出清继续，底部特征渐明，关注结构亮点........................42.2.餐饮供应链：格局优化，优选强α龙头..............................................102.3.调味品：餐饮需求复苏+结构升级延续，行业有望回归量价齐升良性周期122.4.乳制品：短期扰动，不改周期趋势......................................................142.5.软饮料：需求环比降速，细分品类景气度延续..................................172.6.啤酒：需求偏弱分化，盈利体现韧性..................................................202.7.零食：淡季整固渠道，量贩零食高成长..............................................212.8.卤制品：延续调整，探索新业态..........................................................232.9.牧业：26H1板块扭亏为盈，周期反转弹性可期.................................252.10.黄酒：收入表现分化，盈利具备弹性................................................273.持仓分析：26Q2食饮板块获配比例延续环比回落...................................294.投资建议：底部显现，价值凸显................................................................325.风险提示........................................................................................................35 1.食品饮料：26Q2食饮普遍降速 26Q2食饮板块呈现较为一致的降速趋势，预计系需求走弱所致。26Q2食饮板块收入2291亿元、同比-5%，净利润347亿元、同比-18%，相较26Q1显著降速（收入、净利润同比分别+3%、+2%），即便考虑Q1春节错期因素，合并Q4和Q1两个季度（25Q4+26Q1收入、净利润同比分别-4%、-13%）来看趋势变化仍表现出降速。我们预计二季度板块业绩表现较差主因需求侧量价承压，对收入和利润均有不利影响。对比此前，25Q4-26Q1大众品板块呈现逐步向好趋势、改善时点早于白酒，食饮板块内部较为分化，而26Q2业绩压力则是普遍性的，体现为白酒和大众品均降速，可见需求承压对行业的影响较大。 细分行业中：表现出一定的需求韧性的，如啤酒、饮料、调味品、乳制品，26Q2收入端降速相对可控，其中啤酒利润端也较为稳健；饮料呈现结构性增长，部分品类仍具备较强景气度，驱动饮料大盘；乳制品迎来原奶周期拐点，奶价企稳回升，推动龙头经营改善。相比之下，调整幅度较大的，如白酒、葡萄酒、速冻、零食，Q2收入大幅放缓或恶化，除零食外利润表现也均承压；白酒由于出清时间较晚、叠加外部政策冲击，当前仍处在深度调整期，体现为收入下滑、预收款走低、费率升高、利润率下降的一连串变化，报表端来看尚不能确认到达拐点，但预期先行，不排除市场提前开始交易动销和批价表现。 总的趋势上，大众品调整时间更早，2025年起先行改善、2026年有一些波动，但由于白酒规模占比较高，因此白酒Q2报表出清对食饮整体形成了较为明显的拖累。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 注：高端白酒指贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒指山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒，地产酒指洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒、老白干酒、金徽酒、伊力特、顺鑫农业、天佑德酒、皇台酒业，卤制品指ST绝味、紫燕食品、煌上煌，下同。 2.子板块：大众品需求分化，白酒延续调整 2.1.白酒：供给出清继续，底部特征渐明，关注结构亮点 行业报表出清已连续6个季度，行业底部特征显现，结构性亮点值得关注。2025年我们看到全行业报表出现深度调整，2026H1这一趋势延续，出清加速，全行业收入、利润分别同比-15%、-18%，调整幅度与2025年相近（2025年收入、利润分别同比-19%、-24%），其中，单Q2行业收入、利润同比-17%、-21%。从影响面来说，除五粮液（此前因报表追溯调整导致的基数偏低）、迎驾贡酒、今世缘与金徽酒外，多数酒企收入端均出现调整或不及预期，部分头部公司如泸州老窖、古井贡酒单Q2收入下滑超过40%。我们认为，行业底部特征已逐步显现：1）复盘上轮调整周期，行业收入同比调整持续6个季度，本轮自25Q1开始行业出现正式调整，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4、26Q1、26Q2行业营收增速分别为-11%、-15%、-19%、-30%、-1%、-17%，也已连续调整6个季度，且调整幅度更深。2）从微观结构看，26Q2部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企已完成报表收入的同比转正，如迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。 需求复苏偏慢但行业经营态势边际改善，重点关注双节旺季及春节动销表现。复盘今年以来白酒行业经营表现，核心矛盾仍在需求端。2026年春节，白酒行业整体动销有所回暖，其中部分高端白酒及区域龙头公司动销或报表 录得同比正增长。但4月后市场需求明显转弱，即使在6月至今迈入去年阶段性政策导致的低基数阶段，行业动销同比增速亦不显著。我们认为，主因在于商务宴请与政商务场景缺失回补不多，以及大众消费降频降档趋势未见明确反转。即便如此，我们也观察到边际上行业经营出现改善信号，例如价格方面，主要高端单品经受住618促销扰动，批价总体平稳，渠道信心边际企稳，且8月至今价格有所上扬，库存方面，渠道反馈部分主流白酒公司经历数个季度的报表调整后,市场库存已达到较为健康水平，为后续旺季的市场动作奠定基础。后续建议重点关注2026年中秋国庆以及2027年春节动销表现，能否实现广谱性动销增长是判断行业快点到来的重要标志。 26H1行业营收、利润延续普跌态势。26H1白酒行业整体收入、利润分别同比-7%、-9%，结构上，高端白酒、次高端及地产酒营收分别同比持平、-12%、-20%，利润分别同比持平、-32%、-32%。高端白酒中，茅台表现稳健，26H1收入、利润分别同比+1%、-2%，五粮液受报表追溯调整影响收入、利润分别同比+21%、+89%，泸州老窖调整较深，收入、利润分别同比-36%、-43%。次高端相对抗跌但内部分化，汾酒收入、利润同比-12%、-24%，酒鬼酒收入、利润同比-6%、+38%，舍得利润同比-67%、水井坊同比转亏。地产酒不乏结构性亮点，迎驾贡酒收入、利润同比+8%、+3%，实现双增，金徽酒收入同比+3%相对稳健，今世缘收入、利润均同比-7%，洋河、古井收入分别同比-29%、-27%，调整幅度靠前。 26Q2行业降幅环比扩大，仅个别酒企实现正增。26Q2白酒行业整体收入、利润分别同比-17%、-21%，降幅较26Q1（-1%、-2%）明显扩大，其中高端白酒、次高端及地产酒营收分别同比-14%、-21%、-24%，利润分别同比-15%、-58%、-46%。高端白酒转负，主因茅台Q2高基数下收入同比-5%以及五粮液发货较少致收入同比-13%，泸州老窖收入、利润同比-66%、-79%，深度调整。次高端降幅较Q1基本持平，汾酒收入、利润同比-18%、-43%，报表出清明确。地产酒承压最重，利润同比-84%主因洋河（-78%）、口子窖（-65%）、金徽酒（-85%）利润端大幅下滑；相对较优的为今世缘和迎驾贡酒，26Q2今世缘收入、利润同比+14%、+19%，25Q2至今首次同比转正，迎驾贡酒收入、利润同比+7%、+8%，延续Q1双增趋势，表现亮眼。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 规模下行阶段，盈利能力持续承压。1）总体看，26H1白酒行业盈利能力延续下滑，净利率同比-0.7pct至37.2%。分项看，行业毛利率同比-0.4pct至81.8%，销售/管理费用率分别同比+1.4pct/+0.1pct，我们认为主因收入规模下滑过程中部分费用相对刚性，导致整体费用率被动上行。分结构看，高端白 酒、次高端白酒、地产酒净利率分别同比-0.1pct/-5.1pct/-3.5pct，高端白酒盈利韧性最强；次高端、地产酒净利率下滑相对反映真实市场情况，二者毛利率分别同比-1.7pct/-1.1pct，期间费用率分别同比+2.7pct/+3.0pct。2）26Q2白酒行业净利率同