食品饮料行业：底部信号渐明
核心观点： 食品饮料板块在2025年经历大幅出清，春节较晚和前置费投入导致业绩承压，但2026年一季度企业普遍迎来高增，传递底部改善的积极信号。大众品需求企稳库存较轻，龙头企业率先改善，白酒加速出清中，茅台率先恢复正增，底部信号渐明。
白酒板块：
- 行业加速探底，茅台韧性凸显： 2025年行业整体降速出清，量价齐降，利润降幅大于收入。高端酒企业绩承压下滑，但2026年一季度茅台凭借品牌力及i茅台放量率先恢复正增长。各价格带龙头韧性分化，高端茅台穿越周期，次高端中汾酒相对突出，古井逆势巩固份额。
- 销量&吨价： 整体量价齐降，仅茅台、汾酒销量逆势增长。
- 现金流边际趋势企稳： 现金流表现与收入相对契合，部分酒企现金流开始好于收入。
- 产品结构下移、刚性税费提升下行业盈利水平总体承压向下： 毛利率、营业税金率、销售费用率、管理费用率及归母净利率均呈现分化趋势，高端酒吨价下移毛利率承压，基地型次高端连续两季度下滑，扩张型次高端降幅收窄，中低档Q1有所回升。
大众品板块：
- 需求底部复苏，龙头改善明确： 传统大众品在经历了几年的调整后，2026年一季度需求呈现企稳复苏态势。乳肉制品、烘焙企业在过去几年积极拥抱新兴渠道、加强品渠适配动作，改革成效已逐步显现，经营底部企稳改善；餐饮供应链随下游餐饮消费持续修复稳步回暖，调味品、速冻食品龙头领跑板块，企业盈利环比改善、弹性持续释放；低度酒通过产品结构升级和成本红利延续，盈利能力逐步回升。
- 具体分板块看： 低度酒需求整体偏淡，酒企表现分化，26Q1同环比有改善；乳制品需求复苏结构优化，年内经营反转可期；软饮料板块行业相对景气延续，但竞争加剧成本上行，企业表现分化；休闲零食板块春节错期扰动Q4节奏，Q1集中放量经营向好，紧盯企业调整进展；调味品需求企稳，龙头海天环比加速，天味、中炬错期改善亮眼；速冻食品旺季表现亮眼，安井连续超预期，三全、千味环比改善；连锁业态企业经营分化，锅圈延续景气；保健品卸下包袱轻装上阵，关注改革成效释放；其他食品烘焙安琪25Q4以来受益于国内修回暖，主业营收提速明显，桃李积极拥抱新兴渠道，26Q4以来降幅已明显窄化，肉制品双汇近两年积极拥抱新兴渠道，调整成效已显现。
投资建议：
- 白酒： 守望复苏，聚焦龙头及改善品种。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖，以及区域龙头古井和今世缘。
- 大众品： 业绩为王，优选餐供乳业龙头。首推海天，优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续性；推荐蒙牛、伊利、新乳业；推荐旺季将至望迎催化的农夫、东鹏，关注鸣鸣很忙、万辰；持续重点推荐安琪，战略性推荐华润啤酒等。
风险提示： 需求复苏不及预期，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。
