军工行业2025年半年报总结：需求渐明，静待轰鸣

证券研究报告2025年09月08日 需求渐明，静待轰鸣 军工行业2025年半年报总结 核心结论 行 业 整 体 ：景 气 步 入 复 苏 通 道，2025H1归 母 净 利 润 同 比+0.73%。2025H1，军 工 行 业167家 重 点 上 市 公 司 实 现 总 营 收3648.91亿 元（+7.10%），实现总归母净利润203.74亿元（+0.73%），其中2025Q2单季度收入+11.63%，归母净利+7.60%，单季度收入增速重回两位数增长。2025H1行业 整体 毛利率18.76%（-0.28pct）；整 体 净利率3.56%（-0.35pct）， 盈 利 能 力仍 有 小 幅 下 行 ， 而 行 业 期 间 费 用 率11.72%（-0.60pct）体现行业正加大费用管控。从资产负债表来看，2025H1军工总预付同比+14.60%，合同负债同比+11.29%，有拐点向上趋势，或可认为行业新一轮景气周期已在蕴育。从资本开支来看，行业产能扩张速度有所下降。 看军工子板块：地面装备收入利润成长领先行业。收入端来看，2025H1实现同比正增长板块为地面装备（+32.94%）、船舶（+20.45%）、军工电子（+10.09%）；利润端分化显著，2025H1各行业归母净利分别：船 舶（+124.12%）、地面装备（+52.06%）、航空（-24.81%）、军工电子（-19.83%）、航天及信息化（-68.89%）。资产负债表来看，航空领域预收预付均下降显著，但多板块存货增长仍较为明显，或反映行业仍在积极备产，预期未来仍有充沛的订单任务，军工电子板块2025H1预付款项同比+30.76%，或反映积极备产备货、板块收入有望实现修复。此外，地面兵装领域2025H1资本开支同比+18.34%，或反映对未来需求的乐观预期。 分析师 张恒晅S080052502000118817862315zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn李雨泉S080052507000118642212300liyuquan@research.xbmail.com.cn刘砚菲S080052504000115121085280liuyanfei@research.xbmail.com.cn温晓S080052503000118115160102wenxiao@research.xbmail.com.cn 看细分产业链环节：差异化复苏，消耗弹药明确需求回暖。军工原材料端，碳纤维2025H1收入+10.47%、利润+0.59%，成为唯一收入利润同比双增的军工新材料细分环节。航空中游制造端，2025H1合同负债机加环节债+28.03%、锻造环节+46.47%反映中游订单改善。航空主机厂端合同负债消化明显，或处于新一轮订单周期前夕。消耗弹药在2024年利润表承压严重的背景下，2025H1收入及利润端明显改善，收入+37.45%、归母净利润+19.00%，且在合同负债/存货分别同比+38.33%/+21.43%，增长提速，或将推动消耗弹药领域成为军工行业最先恢复的细分赛道之一。 投资建议：当前地缘政治格局复杂，外部安全压力加大，暗礁和潜流增多，对维护国家安全提出了更高要求，我们认为军工行业有望恢复高景气发展态势。建议关注：1）关键军工电子自主可控：睿创微纳、高德红外、陕西华达、高华科技、智明达（已覆盖）；2）订单预期大幅改善的消耗弹药及兵器链：内蒙一机（已覆盖）、北方导航（已覆盖）、佰奥智能（已覆盖）、国科军工、光电股份；3）军贸出口概念：洪都航空；4）航发及航空稀缺卡位：隆达股份（已覆盖）、航亚科技、图南股份（已覆盖）、中航高科、光启技术；5）无人及反无概念：锐科激光、宗申动力、建设工业。 相关研究 国防军工：长夜将尽，铁甲迎春—军工行业2024年报及2025一季报总结2025-05-15国防军工：大飞机规模化建设项目启动，军工行业未来增长新动能—国防军工行业点评2025-01-01国防军工：低空经济发展司成立，健康有序发展低空经济—国防军工行业点评2024-12-28 风险提示：财务数据不包含表外信息、解释力有限；行业订单落地不及预期；技术创新风险等。 内容目录 一、统计样本说明...................................................................................................................4二、行业整体：景气步入复苏通道，行业利润重回正增长.....................................................42.1营收端：2025Q2单季同比增速+11.63%，回归两位数增长.......................................42.2利润端：2025H1归母净利重回正增长，价格调整因素或已逐渐出清.........................42.3盈利能力：整体呈弱修复态势，费用管控为关键手段..................................................52.4资产负债表：备产状态持续，新景气周期蕴育特征渐显.............................................62.5现金流量表：产能扩张速度有所下降...........................................................................8三、板块结构拆分：地面装备收入利润成长领先，航空预收预付已处低位............................93.1营收端：十四五攻坚，地面装备板块收入增速领跑行业.............................................93.2利润端：分化明显，船舶及地面装备行业表现优异...................................................103.3盈利能力：波动性加剧，军工电子盈利能力于高位回落...........................................103.4资产负债表：航空预收预付已处低位，关注新一轮行业景气启动时刻......................123.5现金流量表：地面兵装领域稳健增加固定资产投资...................................................13四、关键细分环节：差异化复苏，多指标改善.....................................................................144.1军工新材料：盈利能力整体承压，碳纤维延续稳定成长...........................................144.2航空中游制造：存货&合同负债增长明显，或存复苏预期.........................................154.3航空主机厂：结构性调整期，迎接新一轮订单需求...................................................164.4消耗弹药：需求明确回暖，资产负债表前瞻性指标仍有增长....................................17五、风险提示........................................................................................................................19 图表目录 图1：2019-2025H1军工行业总营收及增速情况....................................................................4图2：2019-2025H1军工行业总归母净利润及增速情况.........................................................5图3：2020Q1-2025Q2军工行业整体毛利率及净利率情况....................................................5图4：2020Q1-2025Q2军工行业期间费用率及研发费用率....................................................6图5：2020Q1-2025Q2军工行业三项费用率..........................................................................6图6：2019-2025H1军工行业存货及增速情况........................................................................6图7：2021Q1-2025Q2军工行业总合同负债及增速情况........................................................7图8：2021Q1-2025Q2军工行业总预付款项及增速...............................................................7图9：2019-2025H1军工行业应收票据和应收账款及增速情况...............................................7图10：2019Q1-2025Q2军工行业经营性净现金流及同比变化情况........................................8图11：2019-2025H1军工行业购建固定资产等支付的现金总额及同比变化情况...................8图12：2024年军工行业各细分板块的收入占比.....................................................................9图13：2025H1军工行业各细分板块的收入占比....................................................................9图14：2021-2025Q1军工行业各子板块收入同比增速对比....................................................9图15：2023-2025H1军工行业各子板块归母净利润（亿元）..............................................10图16：2019Q1-2025Q2军工行业各细分板块毛利率变化....................................................10图17：2019Q1-2025Q2军工行业各细分板块净利率变化....................................................10图18：2019Q1-2025Q2军工行业各细分板块期间费用率变化.............................................11图19：2019Q1-2025Q2军工行业各细分板块研发费率变化................................................11图20：2025H1军工行业各子板块的各项期间费用率同比变动情况.....................................11图21：2021Q2军工各