白酒行业2026年中报总结：报表承压，底部渐明

白酒2026年09月01日 白酒行业2026年中报总结 推荐 （维持） 报表承压，底部渐明 ❑白酒板块：Q2报表环比加大出清，26H2低基数下降幅有望收窄。26Q1白酒上市酒企整体营收/归母净利润同降0.7%/1.7%，26Q2整体营收/归母净利润同降17.1%/21.4%，降幅环比加大，主要系酒企在淡季需求趋弱背景下，主动务实放缓回款发货要求、加速渠道去库所致，行业供给端加速出清。其中高端茅台相对稳健、回款好于收入，头部酒企以高分红高股息牢筑价值底线，盈利虽承压但降幅可控，板块现金流剔除茅台后整体仍偏弱，行业从被动应对转入主动调整，曙光微现。具体看： 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 ➢分价格带看：板块利润降幅大于收入，高端酒企整体好于其他价格带。26H1上市酒企收入1978.5亿元、同比下降6.7%，归母净利润731.2亿元、同比下降8.3%，利润降幅大于收入，反映结构下移叠加刚性费投影响；单Q2营收/利润分别同降17.0%/21.4%，降幅环比加大，系淡季消费趋弱下酒企主动放缓回款发货、加速渠道去库所致。分价格带看，高端整体好于其他价格带、降幅相对可控，次高端及中低档出清力度更大，报表端深度承压出清。 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 ➢分量价看：行业普遍量价齐降、销量降幅更大，结构延续下移。Q2白酒需求整体偏淡，销量普遍下滑，结构延续近年下降趋势，吨价下滑但降幅小于销量。高端茅台Q2主动控制投放量，系列酒适度收缩，五粮液普五动销改善销量同比大幅增加、其他酒加速出清，老窖控量挺价、销量受需求冲击下滑明显。次高端分化，百元大众价位产品表现相对较优。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)190.00总市值(亿元)24,275.301.87流通市值(亿元)24,274.472.43 ➢现金流方面：跟随收入同步收缩表现偏弱，回款降幅大于收入。行业Q2多数酒企未强制渠道回款、集中确认历史回款及减少历史票据，因此26H1行业回款2001亿元、同降22.5%，高端中茅台同比增长3.5%好于收入，五粮液同比下降63.3%，老窖同比下降40.1%系主动去库挺价；合同负债在确认收入后环比明显回落，经营现金流净额808亿元、同比增长33.7%，但茅台一家占近九成，剔除后行业真实现金流仍偏弱。 %1M6M12M绝对表现-1.8%-14.7%-20.0%相对表现-2.6%-12.6%-23.3% ➢盈利水平方面：产品结构下移叠加刚性费投，净利率总体承压下降。26H1行业毛利率81.8%、同比仅降0.4pct，体现酒企控量保价有一定效果；税金率16.1%、同比降1.3pct主受五粮液追溯扰动，剔除后多数酒企实际抬升；销售费用率11.4%、同比提升1.4pcts，系收入下滑下费投刚性被动放大；净利率同比降0.6pct，高端酒仅降0.1pct，盈利水平下降但总体可控。 ➢资本回报方面：头部酒企强化分红，高股息构筑估值安全垫。白酒头部企业分红率普遍维持高位且多数提升，截止至8月28日，结合各家酒企分红水平看，股息率老窖7.36%、五粮液7.21%、汾酒5.51%、古井4.69%、茅台4.01%，对长线资金具备一定吸引力；叠加回购增持等，五粮液年内资本回报测算10%以上，高股息构筑估值安全垫。 ❑投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会。 相关研究报告 《2026年春糖反馈报告：叩响酒业新时代》2026-03-30《白酒行业周报（20251229-20260104）：大众价格带韧性较强》2026-01-05《白酒行业专题报告：茅五亮牌，剑向何方？》2025-12-15 ➢具体来看，Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。 ❑风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。 图表目录 图表1白酒板块收入及业绩增速.............................................................................................3图表2白酒板块回款及其增速.................................................................................................3图表3白酒上市公司单季度收入、利润增速表（亿元）.....................................................4图表4白酒上市公司26H1量价增长情况..............................................................................5图表5白酒上市公司26H1现金回款汇总..............................................................................6图表6白酒上市公司26H1合同负债+预收账款汇总............................................................7图表7白酒上市公司26H1应收票据+应收款项融资汇总....................................................8图表8白酒上市公司26H1经营性现金流净额汇总..............................................................9图表9白酒上市公司26H1毛利率汇总................................................................................10图表10白酒上市公司26H1营业税金率汇总......................................................................11图表11白酒上市公司26H1销售和管理费用率汇总...........................................................12图表12白酒上市公司26H1净利率汇总..............................................................................12图表13酒企分红率汇总.........................................................................................................13图表14酒企股息率汇总.........................................................................................................13 一、白酒板块：Q2板块加大出清，26H2降幅有望收窄 Q2白酒企业加强库存去化，报表端降幅边际加大。26H1白酒板块上市酒企合计实现收入1978.5亿元，同降6.7%，归母净利润731.2亿元，同降8.3%。单Q2营收/归母净利润分别为652.6/210.6亿元，同降17.0%/21.4%。二季度降幅环比加大，主要系淡季消费场景趋弱，酒企主动放缓回款发货节奏、加速渠道去库，报表端加速出清，降幅边际加大。 现金流方面配合报表出清去库表现偏弱，回款降幅同比扩大。26H1白酒板块上市酒企回款2001.0亿元，同降22.5%，单Q2回款756.9亿元，同降28.0%。回款降幅进一步扩大，考虑主要系酒企淡季主动梳理渠道，同步放缓发货节奏、放宽回款要求所致。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 分价格带看： ➢高端：茅台Q2控量微降，老窖主动调整加大出清。26Q2高端酒营收/利润同降14.2%/14.8%，整体表现好于其他价格带。具体分酒企看，茅台上半年收入增长1.3%相对稳健，Q2收入/利润同降5.2%/6.9%，主要受系列酒大幅调整拖累，茅台酒端主动控量微降。五粮液Q2营收/利润同比-13.2%/+232.6%，主要系上年同期低基数效应，叠加普五终端动销较优所致。老窖Q2收入/利润同降65.5%/79.5%，公司坚持控量挺价策略，短期业绩务实加速出清。 ➢基地型次高端：Q2龙头加速出清，主要布局大众价位的二线酒企报表转正。26Q2基地型次高端龙头酒企聚焦去库出清，报表端营收/利润同比-23.8%/-42.1%。具体分公司看，汾酒26Q2收入/利润同比-17.7%/-43.1%，判断青花20+25持平微增，青30及以上价位下滑较多，玻汾及老白汾中低端加大出清调整。洋河低基数下持续下滑纾压，Q2收入/利润同降36.9%/78.0%。古井收入/利润同降43.3%/58.1%，主动控货加大调整、纾压去库。今世缘Q2收入/业绩同增14.1%/19.2%，低基数下报表转正增速超预期，大众价格带淡雅、单开动销反馈较好。 ➢扩张型次高端：报表延续大幅出清，利润端深度承压。26Q2扩张型次高端酒企营收同降31.7%。水井坊H1渠道库存同比降幅约50%，业绩阶段性承压，Q2收入同降50.7%、利润亏损同比扩大。舍得Q2营收同降28.4%，降幅环比扩大，核心单品品味舍得承压，但T68同比维持正增长，展现出一定韧性，利润端持续承压。 ➢中低档：延续承压态势，金徽酒收入超预期。26Q2中低档收入同降8.9%，表现仍显疲软，其中金种子酒收入同降75.6%，省内竞争加剧背景下动销持续低迷；天佑德酒/伊力特/顺鑫农业收入分别同比-30.4%/-56.3%/+4.4%。金徽酒Q2营收同增11.1%表现较好，净利润同降85.3%系补缴税款一次性影响（剔除后实际增速较快），年份18/28及省外市场贡献核心增量。 销量&吨价：行业普遍量价齐降，其中销量下滑幅度更大。Q2白酒需求整体偏淡，销量普遍下滑，结构延续近年下降趋势，吨价下滑但降幅小于销量。具体来看： ➢高端：茅台相对坚挺，五粮液受基数效应影响波动较大，老窖压力释放。具体分酒企看，茅台酒上半年收入正增长相对坚挺，飞天贡献重要增量，系列酒根据需求实际适度减少投放，判断影响可控。五粮液受基数扰动波动较大，其中五粮液产品吨价微降、量增明显，其他酒在竞争加剧下销量下滑。老窖吨价相对坚挺，销量受需求和竞争冲击下滑明显。 ➢基地型次高端：分化明显，今世缘、迎驾Q2实现正增长。上半年基地型次高端表现分化，其中迎驾报表正增长，今世缘Q2转正，其余酒企均双位数下滑加速调整， 汾酒中低端产品加大出清，青花20相对稳健；洋河持续去库、销量同降31.4%，吨价正增长；古井年份原浆系列量价齐降，判断系需求承压下公司持续去化渠道库存所致；