行情综述
本周黑色产业链呈现“成材温和上涨、库存小幅去化、原料走势分化”的组合。9月4日螺纹、热卷、中厚板、冷卷较8月28日分别上涨34、12、25、15元/吨；247家钢厂日均铁水升至236.82万吨，高炉产能利用率88.92%，钢企盈利率下降至30.30%。钢材总库存下降8.11万吨，建材成交回升，但钢银成交和唐山轧钢需求回落，需求信号仍分化。原料方面，PB粉上涨1元/湿吨，DCE铁矿主力涨0.48%，DCE焦煤主力跌4.67%，焦炭第四轮提涨落地。模型综合净利亏损收窄约19元/吨至-9.81元/吨。短期看，焦炭低库存和成本支撑仍在，但现实盈利承压及需求验证不足限制价格高度，黑色或延续震荡。
钢铁行业概况
本周黑色产业链呈现“成材温和上涨、库存小幅去化、原料走势分化”的组合。9月4日螺纹、热卷均价较8月28日上涨34、12元/吨；PB粉上涨1元/湿吨，DCE铁矿、焦煤主力分别涨0.48%、跌4.67%，焦炭第四轮提涨落地。供需方面，247家钢厂日均铁水增加0.22万吨至236.82万吨，高炉产能利用率升至88.92%，仍处高位平台；钢材总库存下降8.11万吨，建材成交回升但钢银成交与唐山轧钢需求回落，旺季信号仍不一致。利润方面，模型综合净利亏损收窄约19元/吨至-9.81元/吨，但钢企盈利率降至30.30%。我们认为，焦炭低库存和成本上移仍支撑成材，需求弱修复与现实盈利承压并存，后续仍需成交持续回升并加快去库。
细分行业基本面综述
钢铁
价格方面，9月4日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3338、3371、3832、3584元/吨，较8月28日上涨34、12、15、25元/吨，成材延续温和回升。供给方面，247家钢厂高炉产能利用率升至88.92%，日均铁水增加0.22万吨至236.82万吨；电炉产能利用率升至53.41%，供给总体维持高位。库存及需求方面，钢材总库存下降8.11万吨至2902.62万吨，建材成交增加1.04万吨至10.67万吨，但钢银成交下降3.22万吨、唐山轧钢需求下降0.66万吨，多项需求指标尚未一致改善。利润方面，模型综合净利改善约19元/吨至-9.81元/吨，长、短流程净利分别改善约16、35元/吨，但钢企盈利率下降2.17个百分点至30.30%。我们认为，钢材小幅去库并伴随价格上涨，成本推动的顺价已带来部分利润修复，但现实盈利仍弱；只有成交持续回升并带动去库加快，旺季修复才能确认。
煤焦
价格方面，9月4日焦炭、焦煤数据库样本分别报1610、1666元/吨、周环比持平，但焦炭第四轮提涨落地；澳洲中挥发硬焦煤CFR升至258美元/吨，DCE焦煤、焦炭主力分别下跌4.67%、0.69%，盘面高位回落。供给方面，523家煤矿开工率下降0.23个百分点至67.83%，仍处平稳区间；230家独立焦企产能利用率维持64.46%的低位，日均焦炭产量55.83万吨、基本持平。库存方面，焦煤总库存增加25.27万吨至2027.33万吨，其中焦企库存增加28.29万吨，库存向焦化环节集中；焦炭总库存下降43.11万吨至882.72万吨，钢厂、港口、焦企库存分别下降28.89、7.98、6.24万吨。我们认为，低产量和全环节去库仍支撑焦炭提涨，但焦煤库存回升、盘面回调显示高价阻力与供给恢复预期升温；双焦短期偏强震荡，后续取决于煤矿复产、钢厂补库及铁水需求。
铁矿
价格方面，9月4日青岛港PB粉报700元/湿吨，较8月28日上涨1元/湿吨；PB块895元/湿吨、下降8元/湿吨，DCE铁矿主力739元/吨、上涨0.48%。供给端，澳洲至全球发运日均289.73万吨、继续回升至高位，47港日均到港降至278.83万吨，短期到港明显收缩。需求端，日均铁水小增0.22万吨至236.82万吨，仍处高位平台；钢厂进口矿库存增加43.44万吨至8903.48万吨，补库力度温和。库存端，47港库存下降244.43万吨至17130.80万吨，去库主要由低到港及库存向钢厂转移推动，尚不能等同于需求转强。总体看，快速去库与海运成本支撑矿价，但高发运、港存绝对量仍高且钢企盈利率下滑，供需尚未形成持续缺口，矿价预计震荡。
黑色产业链景气指标更新
利润
模型综合净利亏损收窄约19元/吨至-9.81元/吨，长、短流程净利分别改善约16、35元/吨，但钢企盈利率下降2.17个百分点至30.30%。
开工率
247家钢厂高炉产能利用率升至88.92%，电炉产能利用率升至53.41%；523家煤矿开工率下降0.23个百分点至67.83%；230家独立焦企产能利用率维持64.46%；47港日均到港降至278.83万吨。
黑色产业链价格数据更新
钢材
20mm螺纹、4.75mm热卷、冷卷、中厚板均价分别为3338、3371、3832、3584元/吨。
原料
焦炭、焦煤数据库样本分别报1610、1666元/吨；澳洲中挥发硬焦煤CFR升至258美元/吨；DCE焦煤、焦炭主力分别下跌4.67%、0.69%；青岛港PB粉报700元/湿吨，PB块895元/湿吨。
产业链期现
螺纹钢、热卷、冷卷、中厚板、铁矿、焦炭、焦煤期货主力价格分别为739元/吨、737元/吨、815元/吨、736元/吨、739元/吨、1610元/吨、1666元/吨。
海运
海运价格指数、铁矿典型航线指数、CISA铁、钢、材旬度产量等数据均有所更新。
黑色产业链供需数据更新
钢铁
钢材总库存2902.62万吨，建材成交10.67万吨，钢银成交下降3.22万吨，唐山轧钢需求下降0.66万吨。
铁矿
47港库存17130.80万吨，中国铁矿日均到港量278.83万吨，钢厂进口矿库存8903.48万吨。
双焦
焦煤总库存2027.33万吨，焦炭总库存882.72万吨，蒙煤通关量、焦企日均焦炭产量、钢企日均焦炭产量等数据均有所更新。
废钢
废钢到货量、废钢库存等数据均有所更新。
风险提示
宏观基本面恶化。钢铁需求宏观属性较强，若宏观经济恶化，将显著影响终端需求，导致产业链各环节价格迅速下跌。钢铁供给侧政策不及预期。若供给侧政策落地节奏较慢或不及预期，则钢铁行业的磨底时间可能延长，压制行业近端利润并影响企业估值。原料供给不及预期。未来原料供给趋于宽松，若Simandou为代表的原料供给放量节奏不及预期，则原料端对炼钢环节利润的挤压将继续维持，导致钢铁环节利润修复进度不及预期。
