东方医药：歌礼制药口服小分子抢先机 减重管线全面布局

发布时间：2026-09-06 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 东方医药团队（首席韦云飞）梳理歌礼制药在减重GLP-1赛道的布局，公司口服小分子管线进度领先，具备best class潜力，且全面覆盖口服、超长效注射两大方向的主流减重靶点2. 减重市场空间庞大，2030年全球超重肥胖成年人将达29.3亿，当前渗透率仅1%，存在依从性差、停药反弹、减重质量不足等未满足需求，口服与超长效是核心突破方向 二、核心管线竞争力分析 1. 口服小分子AIC30：二期13周数据显示，最高剂量组减重7.7%，安全性优于同赛道竞品，生物利用度、药代表现领先，临床数据支持其差异化竞争力2. 口服小分子赛道：礼来架构为主流，口服司美格鲁肽放量快，80%处方来自未接受过GLP-1治疗人群，证实口服可扩容市场 三、公司整体管线布局 1. 超长效注射多肽：每月一次给药，布局双靶点、多靶点复方，临床前数据优于同类竞品，部分管线进入美国一期 2. 口服管线：覆盖小分子、多肽，拓展多靶点及复方，生物利用度优于现有口服GLP-1药物四、盈利与估值 1. 预计2026-2028年净利润分别为-5.25亿、-6.17亿、-6.29亿元，自由现金流折现法给予合理市值153.67亿港元，目标价14.53港元，维持买入评级五、风险与关注 1. AIC30研发进度不及预期，授权/并购交易存在不确定性，后续产品审批、竞争格局、商业化销售均存风险六、后续安排 1. 明日将梳理整个GLP-1赛道，于八点半开展相关交流 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方医药各例制药口服小分子率先破局紧跟减重前沿。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明声明播报完毕后，主持人可直接发言。本次会议为东方证券闭门会议仅限收邀嘉宾参会交流内容仅供参考任何机构或个人人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 嗯，好的，那么首先非常欢迎各位亲爱的投资者参加东方医药团队组织的电话会议啊，我们求助回望系列，今天是第5期，我是东方医药团队的首席韦云飞，那么今天一起在线上呢，还有我们团队的胡建涛，呃，今天呢？第五期，我们是想跟大家聊一聊。歌里，因为呃，我们是在去年底的时候呃发了格里的这个深度报告，那么我们也是在去年早期的时候就是当时长江航线还非常好的时候，我们当时其实关注到戈里，那么就是我们呃通过自己的研究发现就是戈里他，呃就是他在整个g要批问。 它的这个产品的布局上面包括就是这个研发的进度上确实是在国内是非常的领先的，甚至在全球来讲也是非常有竞争力的。那么虽然说就是公司从去年啊，就是一直到现在他的就对海外的这个bt情况，一直它不算太好，对吧，就这个其实也是比较低大家的。预期的，但是呢，就是从基本面来讲，我们认为还是一个值得去看的公司那整个就要pn这个赛道来讲，事实上就是在上一轮创新网行业当中，呃也是跟p d one双抗基本上是一个并列的，这样的一个就是赛道对吧，那么你现在就评论嗯，在全球去年已经是卖到，是创创业当中是最好的，也就是所谓的药王，那么嗯，其实从现在这个开始来讲，就是就要就譬问他一他仍然是有非常大的，这个销售空间可以去挖的，那么在明年到后年他肯定是要去刷新整个全球厂要销售金额这样的一个天花板啊，那么就是作为呃国内乃至全球做的比较好的这样的一个公司来讲，我们认为还是有必要去看的啊，那么他除了呃，就是他其实除了前面口服的9 p one小分子是推到相亲临床，那么他们后面在平台上包括它就是口服的车床效这样的一个开发的平台，包括它的这个口服的散发点，以及就是皮呃伤疤点的注射，还有就是emily等等。 就是这样的一些靶点来讲，它其实是一个呃，就是是一个产能线的。组合，那么我们认为可能在后面也许啊，就是公司会有一些就是比较大的，这样的一个变化呈现给大家，所以说我们今天就花一点时间，先把这个呃内容先过一过呃，那我就请我们团队胡军涛就是呃，按照我们当时的申诉报告的这样的一个框架和内容来给大家把这个公司处理一下啊。诶好的，谢谢吴老师啊，各位投资者大家早上好，我是东方医药的胡俊涛，那么今天给大家简单汇报一下个礼制药啊，然后我们呃先讲一下我们看好公司的这个主要的逻辑啊。 首先是这个口服的小分子aic30，那么已经在之前的一期包括22a7的这个啊，二期的这个实验当中啊，展现出非常有竞争力的减重数据，以及非常良好的这个安全性。那么当前的开发进度呢，也是位于全球的第2梯队啊，我们认为这个管线其实呃bd的这个潜力还是比较高的，那么除此之外呢，公司今年以来也是全面的聚焦减重啊，借助他的这个三大平台围绕口服以及每月一次的注射多肽，这两个大的方向拓展了啊，包括呃呃g l p one啊gip啊。 Gcgr和m0在内的这些主流的减重靶点啊，也是呃开发了多个管线，呃减重领域的布局方面来讲，在全球范围之内也是呃非常全面的这个公司之1啊。那么今天的汇报呢主要是分为三个部分呃首先从减重的市场开始说起。重点看一下现在还有哪些需求没有被满足，那么呃接着来分析呃，重点分析这个aic30这个核心的产品的竞争力啊，那么最后再介介绍公司的呃，新的管线方面的这些布局。那么首先看减重的这个行业啊，呃，我们认为呢减重市场的需求还是在持续的释放当中现有的这一些减重的药物的渗透率，还有用药的时间等等方面，还是有非常大的改善空间的。 好，那么首先看一下这个减重的呃，呃，这个肥胖的患者的规模啊，根据预测到2030年全球超重或者肥胖的成年人，呃这个数量啊会达到29点，三个亿接近全球成年人口的一半，那么其中肥胖的患者大概是11.3个亿啊，是一个非常大的一个患者的一个群。那么从右边这张图可以看到啊，超重或者肥胖的人数，从2010年的呃，大概16亿增长到2030年，大概是接近30个亿长期上升的这个趋势是非常明确的，那么这也意味着减重药物面对的是1个庞大，并且在不断增长的一个慢病市场啊，那么我们说现在即使看到了呃斯美杜泰和替尔伯泰当前非常高的一个销售额，但是呢，其实减减重市场还是有非常大的，1个潜力没有被挖掘的啊，还有很多的临床问题，没有被解决，很多的需求没有被满足啊。 那么具体来看呢？主要是呃，大概可以分为这个四个问题啊。第一个呢是使用率低，那么当前全球只有1%的 这个呃患者正在使用呃，呃，主要是这个g l p one药物在内的这一些减重的药物啊，渗透率还非还非常的低大量的这个呃超重或者是肥胖的人群，还没有使用这些规范的药物治疗啊，那么第二点呢是这个长期的依依从性。呃不足啊，真实世界的研究显示，能够坚持使用gl. P one药物，呃达到1年的人群比例大概也只有25%到50%。 那么这个比例呢？是显著要比呃像高血脂啊糖尿病等等这些其他的慢病的啊，那么第三个问题呢？是停药反弹的这个问题，那么可以看左下方的这个两张图啊，包括这个思美，还有提尔伯泰，他们在呃这个用药者在停药之后体重呃会出现一个非常明显的反弹啊停药，1年之后体重反弹的比例大概能够达到60%啊，然后第四呢是它的这个减重质量，那么从右边这张图可以看到呃，使用斯美克鲁肽和切尔葡肽减出减去的这个患者的体重里面有相当的比例。 啊包，呃，比如说像26%到40%，它的这个呃减掉的重量里面是呃这个瘦体重啊，所以呃从这个开发趋势上来讲，我们觉得未来的减重药物除了说减的更多，还需要改善啊，尤其是这些方面的这些未满足的1个需求。那么针对这些问题呢？我们认为口服跟正常效是非常呃是比较明确的，这个呃可以改进的一个方向，那么先看左上角这张呃这张图呃患者这这张这张图讲的是患者没有开始使用g l p one的的这个药物，呃药物的原因当中啊，也就是呃渗透率当前不高的这个原因。 啊啊，可及性差包括这个呃价格比较高，供应短缺以及呃担心它的这个副作用和使用不方便是最主要的这个因素。那么左下角这张表呢是说明呃已经开始治疗的患者也可能因为这个呃恶心呕吐或者是更加偏好口服药物而停药啊，这就导致了患者的依从性比较差，那么这些因素呢直接对应了嗯，我们全认为这个产品未来开发的这个方向啊，就是提高可及性，改善耐受性以及降低这个用药负担啊，那么口服的这个药物呢可以覆盖呃这些呃抗拒注射的这些人群那么延长给药的间隔也是所谓的这些超长效则可以减少患者呃用药的这个频率啊。 那么从右边这张这2张图也可以看到降低患者的这个用药频率和用药优化这个给药的方式，比方说从注射到口服啊，可以非常有效的提升患者的这个依从性。啊，所以呢，我们认为口服超长效啊，以及呃改善这个身体组成的这个所谓的减脂保肌，这些方向是下1阶段减重药物非常重要的这个开发的方向，那么割理的布局呢？当前就重点在前2个啊，口服和超长效那么呃，目前呢，口服也已经有这个药物获批了嘛，像美国已经有这个口服的思美，包括这个口服的小分子off都已经在今年呃获批商业化了，那么呃口服带来这些新增的需求，目前也已经能够看到商业化数据的验证了啊，那么首先看左边的这张这张图啊。 根据诺克诺德的这个数据呢，口服的vi各维就是口服的思美减重的口服思美上市大概2220周左右啊，中厨房量也就已经达到了这个二十二点五万啊。上市初期的增长是非常快的，是迄今为止上市之后放量最快的gr p y药物啊，可以看到啊比这个当时注射的四枚注射的提尔博肽以及呃其他的这一些呃减重药物都要呃显著要更快啊，那么更加值得关注的是这个新增的这1些。呃，这个口服的wiggily的处方当中有80%的处方是来自于之前没有接受过g.L. P one治疗的患者。 啊，也就是所谓的呃g. L p one类药物的这些新换啊，这就说明了口服的产品是能够吸引一批之前没有进入呃治疗呃减重治疗的这个市场的人群。所以说，对于整个这个市场而言，它这个口服药物呢是有望扩大接受药物治疗的患者规模也就是提升啊，我们之前说到的这个渗透率啊，这个逻辑呢？是和我们前面的，这个判断是比较一致的。那么另外呢，超长效目前还没有这个商业化的这个产品啊，暂时没有办法看到商业化数据的这个验证，但是呢，嗯从这个辉瑞收购麦c2交易啊，以及这个呃目前全球这些mnc的这个布局的方向 来看，也是侧面的印证，超长效减重药物未来的这个商业化的1个潜力啊好的，那么接下来第二部分重点来看呃，这个隔离的核心的管线aic30啊，我们也会从临床前临床数据和这个整体的这个竞争格局三个方面来分析和判断它的这个产品价值和授权的一个潜力。 那么首先来讲一下口服的呃，这个grpy药物啊，它是分为这个呃多肽和小分子两条路线啊，这里呢也是以口服的思美和off为例比较两种路线的这个特点，那么首先是吸收这个呃这个这个这个方面啊，表中的这个口服思美不同配方的生物利用度，大概看到可以在百分之之0.4到2%之间，那么大概是收呃，这个生物利用度大概是在这个20%到40%，那么它的这个口服生物利用度是显著更高的，那么我们说更高的生物利用度，它能够带来什么啊，这个可以带来呃非常呃呃，有效的减少啊，这个我们我们说达到呃有效剂量所需要的原料药的用量啊，可以显著的降低这个成本，那么此外呢，小分子的这个药袋的变异性也相对来讲是更小的啊，这个是第一个方面，那么第二个方面呢是使用的这个便利性，那么我们大家都知道口服啊，为什为什么要开发口服的药物就是为了它相对于注射来讲更加的便利啊，更加呃呃就是患者使用起来会更加的方便，那么我们看到口服的思美啊，它对于饮食的限制是比较严格的啊，它需要空腹来服用，并且口服呃呃服药之后还需要半个小时之呃左右。 呃，这个之后才能够进食饮水，那么相比之下offic ground就没有这样的这个呃饮食的限制，那么这个我们认为啊，对于需要长期用的慢病来讲，这个优势还是非常有价值的，那么第三方面是这个生产多肽的生产工艺呢？相对来讲是比较复杂的，而且还需要添加呃像这个snack等这些促生剂啊，所以它整个工艺，呃相对来讲是呃比这个小分子是要更加复杂1些，那么小分子在生产放大和生成本的控制上是具有这个潜在的一些优势的啊。 所以说产能方面的这个限制呢小分子也是