热点聚焦 中泰孙颖AI材料看放量 新技术 非洲出海持续景气

各位投资者，大家下午好，我是中泰证券研究所的副所长，然后看建材还有新材料，今天我给各位领导汇报的这个主题是AI材料，看放量和新技术。 然后另外一个方面的话，我们会提示大家去持续的关注整个非洲出海的高景气，以及在这样子的一个高景气之下，持续做出阿尔法的优质的出海的公司，大概是这两个部分。 那么呃AI材料我们主要会汇报几个方向。 一个是AIPCB的材料，另外一个就是AIMCC的材料。 然后还有包括像玻璃基板等等这个方向我们都会做一些汇报。 我们认为整个APCB的材料，其实核心的逻辑是卡位放量和涨价。 卡位的话其实指的是在PCB和在核心的这个cl里面，材料的这个公司的核心的卡位，伴随着核心的链主的这么一个放量而放量的这么一个核心的逻辑。 涨价在整个4到6月份的这个周期里面，其实市场演绎的是比较充分的。 我们简单去讲，涨价其实更多的是针对于非AI类的产品，因为供给端的收缩带来的整个供需的错配。 而且这一类的产品因为下跟客户是相对比较分散和相对比较小的，所以对于产业的范游而言，是有比较好的涨价和剩价的能力的真正针对于AI领域，比如说在核心的台系和声音链锯条CCO里面卡位的这些产品。 其实涨价的难度是比CI类的材料需要更大的。 我们整个的所有的所谓的AI材料，其实都是基于算力的这个终端的驱动，包括NVS和交换机等等，带来的这个PCB的升级。 这个PCB的升级一方面是指量增，另外一方面就是我的性能的提升。 所以PCB的提升又会驱动像这个副图板提升。 所以副图版的话会由早期的比如说码2到码4到码6，提升到马7、马8、马9、马10。在整个互动漫升级的这个过程中，我们也可以看到，其实玩家是发生了比较大的这么一个变化的。 所以从去年开始，大家在研究CCL所带来的上游材料的整个需求的时候，其实主要关注的 包括彩光电子，然后包括生益科技，然后包括抖山和松下那几个核心的这么一个玩家。我们看到所有的不管是需求量的提升，还是性能的提升，其实都是都是材料的升级所带来的这么一个结果。 所以我们不管是去看电子部数值，蓬勃填料等等，其实都是有升级的这么一个逻辑。 而升级所必然带来的结果，就是你的产品的价格是有大幅的提升，且你的玩家是有集聚的这么减少。 所以越高端的产品价格和毛利率越高，然后同时玩家也越少，格局是更好的。 那么普通的A的电子部，从一代的到二代到CT然后再到Q部，整个我们发现价格其实是翻好几倍，甚至接近十倍的这么一个增长，其实同样对于数值而言，也是有类似的这么一个变化，我们后面可以再去细化的跟大家去讲。 然后同时辅材里面包括这个鲑鱼粉，也是一个在升级方向上。 且受益于新的这个方案的个方上的是那么在整个的不管是NV的持续的升级，还是后续大家去关注的这个当前聚焦的这个Rubin Rubin和Rubin的增加背板的这个方案，其实它后面都会有一些材料体系的变更。 包括市场讨论比较多的这个PTFE方案，你到你是这个C层是用什么样子的数值，然后你在PP层到底是用什么样子的数值，以及用什么样子的铜箔，以及电子布用什么样子的产品。 然后是否要用到更多的规粉，这些都还没有完全定下来。 但是大家一定会非常关注在一定会非常关注就是在新的技术变革之下，我们哪些材料其实是会更加受益，会更加受益。 就是我们在细化的去讲各个产品，比如说电子部数值和填料之前，我们会先给大家讲CCO正在快速的向马8和马九升级。 然后马八和马九的这个升级其实带来的是他的三大大主材，包括铜箔、电子布、树脂的升级，然后也包括铁料的升级。 我们左上角这个图其实是有非常清晰的这么一个不同的等级的这个副铜板对于材料的产品的需求的一个一个一一对应的这么一个关系，一一对应的这么一个关系。 在讲完整个APCB的介绍之后，我们重点就是讲给各位领导汇报一下就是电子部，电子部其实是有两层逻辑，一类是AI I电子部，因为需求真的很景气，然后同时二代部和的供给难度又比较大。 它的这个供给难度比较大主要体现了两方面，一个就是我们说的织布机有卡点，另外一个 就是二代和C T1的纤维，它本身的生产难度也比较大。所以带来的我们整个AI电子部的供需其实是一直相对比较紧张的。我们后面也会给各位领导去看这个工艺品表的数据。普通的电子部它的逻辑还是有一些区别。 普通的逻辑普通的电子布的逻辑不是说在于你的需求有多紧气，当然需求肯定是不差的，需求肯定是不差的，但是普通电子部能够有比较好的涨价的情况，以及还在持续的涨价的核心。 其实是来自于供给端的收缩。 这个供给端的收缩也是来自于两个逻辑。 一个就是说我对于很多既能生产AI电子部，又能生产普通电子部的公司，我是会把有限的织布机的产能去挪到AI这个方向上去。 所以就会导致我的织布机去织普通的电子部的这个数量是变少的。 同时普通的电子商因为它的整个的新增的难度比较大，这个新增的难度体现在你的投资壁垒比较高，然后你的建设周期比较长，以及头部的这些玩家的扩产意愿相对比较弱上面。所以普通的电子布虽然是供给端的逻辑，但是它也是纤微环节和度这两个环节共同的这个难度，决定了普通的电子布我们认为涨价其实还是有一定的延续性的。 所以从基本面的角度，很多人问最近股价调整很多板块的这个股价调整比较多。 所以板块的股价调整比较多的核心并不是说因为基本面发生了显著的恶化，而是在于股价其实领先于基本面的时间相对会比较长。 而且在市场相对比较热的时候，或者说有非常宏大的趋势的时候，大家不一定说按照你的明年的业绩和估值来定价。 可能有些会按28年，有些甚至会按230年。 对，但是其实基本面的逻辑依然还是非常强。 所以为什么我们还在讲这个板块？是因为从景气度投资的角度来讲，就是恋爱方向依然是基本面非常景气的，只是说股价它的这个反应不完全跟这个基本面同步，所以我们后面会重点去强调一下就是二代CT的供给的这一个难度。 对，那在具体的讲这个涨价，包括对于需求的判断之前，其实我们这一页PPT也是我们之前有外发过一个报告。 我们是用同样的这个织布机，它去织不同的布的品种，我们去算它的这个效率效率，然后算相应的这个需求之下我需要的织布机的台数，然后以及织布机的供给是相对有限的。 这个供给指的是丰田作为行业里面的核心玩家。 当然在工织布机比较紧缺的情况下面，也有一些企业他可能会去用，包括金田居，包括国产的这些织布机。 所以我们在测算工具品表的时候，其实也会对于这个非丰田系的织布机做一些产能的一些预判当然这个目前是验的这个节奏上面，肯定是有一些企业想要去试，但是头部企业试的意愿并没有很强。 然后以及因为现在很赚钱，所以其实大家都不是很希望去影响效率，所以就是头部的公司即便是去试，但他们自身去不计相对足够的情况下面，所能够带来的这种节奏其实并不会会特别快。 他反而是一些以前没有在这个行业的人，没有主及的人，那他们可能会有动力去使。 因为景气度比较好的情况下，你哪怕这半天，这3个小时，你可能也能够体形成一定的这么一个产量和销量。 所以我们认为织布机的卡点到目前为止是没有破的，或者说在今年和明年的这个维度里面，今年和明年的维度里面，织部机依然是一个供给比较偏紧张的一个核心的产品。 而且织部机的好处是它挡住了行业外所有的热钱，以前如果你没有织步机的这个卡点，在景气度如此之好的情况下面，那一定会有人各种想办法去去去搞。 但是你因为诸计的原因，你比如说你是最新定这个定新的设备，那么可能拿到的话就是要到，比如说这个28年，甚至29年的这样子一个情况。 这个是我们讲的分布机的这个卡点依然是存在的。 然后在讲完初步机的点之后，其实我想给大家讲一讲，不管是二代纤维还是新细的纤维，其实两率都是深层的难度。 纤维的拉丝的这个难度其实比较大的。 这个拉丝的难度体现在你可能会出现气泡，可能会出现断丝，以及你会存在像C T1步的话，你可能会存在你的这个非常对路板的损伤会比较大。 你经常要更换路板，其实也是降低效率的一种形式，所以就是整个二代和CT纤维的行业的良率，我们估计也就是大概在50% 50%到60左右。 而且核心是聚焦在二代和C T2代和CTE这两个方向上面。 在整个27年的维度里面，虽然市场容量的话大概就在250亿左右。如果我们再把CT的CT部的这个需求算进来的话，大概是50亿左右的市场量。也就是说一代二代ct和Q这四个步骤，也就是说我们所通常认为的AI电子部，它的市场容量大概是在一个300亿左右的一个体量300亿左右的一个体量。各家的国内的企业，其实有很多公司是长期是有积累的。你比如说像国际福彩、中财科技、宏河科技、零州光源这些在AI电子部里面其实都是有一些积累的。你像中国巨石，虽然以前可能主要以普通的电子部为主，但是公司也是行业里面的巨头，也一直在做这个一代步T部和Q部的研发。目前针对以上这几个产品，其实也是有了相应的产能。那后续在二代步上面也会持续的去送样，然后我们认为后续也会有持续的突破，所以整个电子部在需求。相对比较景气的情况下，我们也确实看到了也有的有积累的玩家以及行业的后进入者。依靠自身历史上积累下来的这个优势，一直是在做相应的这么一个扩张的这个动作扩张的这个动作。但是即便是扩张的这个动作，我们也刚才讲到了，受限于织布及受限于这个纤维的疗率，所以它的整个的供给的增速并没有说很快。所以我们这里就是给大家去展示我们所测算的这个一代二代，然后包括这个部和CT的这个供给填表。从结论上来讲的话，就是二代和CTE，二代和CT的这个缺口其实是相对会比较大一些，相对会比较大一些。而且在整个三四季度的这个维度里面，特别是三季度，这个缺口可能是啊最大的，缺口是最大的。如果去展望明年的话，依然还是会尾视缺口。但是这个缺口的话相较于今年就没有显著的再扩大，就反映二代和C T1依然还是有它的紧缺性的。只是说很多领导会问，这么缺为什么不涨价？其实不是说没有涨价，是有在涨价，只是说涨价的这个节奏，它跟普通的电磁布没有办法比，普通的电子布后面一个涨哪个。我刚才也提到了，你的这个需求就是你的供给收缩的情况下面，需求又相对稳定的情况下面，而且又是一个卖方市场又是一个卖方市场，所以你的涨价频次就会非常高。 所以普通的电子部基本上按照这几个月是按照1块51个月，后部7628在涨。 那很多人问为什么你的AI电子户壁垒更高，为什么不涨？其实就是你的客户太大了，然后你的客户是非常强势的。 而且大家为了在AI里面获取足够高的份额以及长期的发展，他们一般对于客户都不会说那么强势。 对，但是只要供需缺口在，我们认为潜在的这个涨价的期权依然还是成立的，所以我们其实也是对于不同的公司，在不同的情景假设下面，我们做了这个业绩的一个框算业绩的一个框算。 就整体上到目前为止，基本上都回落到了AI部分，明年20到30倍的估值。 然后非I部分明年大概十倍左右的一个估值的这么一个状态。 然后与这个电子部不同的是数值和填料。 我们认为其实市场的关注度是在更变得更高的这里面的逻辑是什么呢？其实在4到6月份整个涨价周期的整个涨价过整个涨价过程整个涨价周期的这个过程中，市场其实是买涨价品种。 但是到现在这个阶段，大家就会发现，涨不涨价重要，但是它可能没有那么重要，重要的是什么？重要的是你有没有相对好的格局。 因为好的格局最终决定了你这个产品的利润率，是不是能够比较好的去维持，能不能比较好的去维持？所以树脂和甜从这个角度上来讲，我们认为它是一个更偏配方生意，然后也更偏有壁垒利润。 配方生意指的是什么呢？指的是在核心的客户那里，如果不是说这个产品只有很独家的企业能做，那他们是更加倾向于去选择不同的供应商不同的供应商。 因为我要长期做研发和配合，而且我对于这个保密性、安全性的要求其实是相对比较高的相对比较高的。 这个是我们讲的数据和肥料的一个情况，所以我们这一页PD里面，其中我们总结的是什么？我们总结的是对于数值的选择，他们会更加倾向于去寻找最佳的反应配比，以实现最佳的产品的性能。 所以整个数值的no how的壁垒其实是相对比较高的。 而且对于保密性和同步迭代的研发能力的要