申万宏源消费品药食同源系列电话会议第104期纪要

一、AI总结内容

一、核心要点

• 本次会议包含农业厄尔尼诺影响、食品饮料中报、医药中报三大主题，涵盖多行业基本面与投资机会。

二、农业（厄尔尼诺相关）

• 厄尔尼诺发展情况： 2026年厄尔尼诺年底或成强/超强级别，多国机构预测概率达95%-100%。
• 农产品受影响分化： 东南亚产区棕榈油、天然橡胶、鱼粉、蓝莓减产；美洲主产区玉米、大豆预计增产；白糖因产区对冲减产弹性较低。
• 减产品种： 鱼粉减产、价格创历史新高（秘鲁捕捞量仅完成配额2%）；秘鲁、智利蓝莓2023年因厄尔尼诺减产，2027产季对华出口量同比降20%。
• 未来减产预期： 棕榈油减产滞后9-12个月，2027年二季度后或因2026年干旱减产；天然橡胶减产滞后9-12个月，2027年三季度或减产；白糖因产区对冲减产弹性较低。
• 重点关注减产品种： 鱼粉、蓝莓、天然橡胶、棕榈油，推荐标的为路普信、海南橡胶。

三、食品饮料板块（中报复盘）

• 白酒板块： 营收、净利同比分别降8%、8%，二季度加速下滑，价格带、竞争策略、渠道库存差异导致明显分化。
  • 茅台： 二季度业绩符合预期，茅台酒收入降1%，精品生肖等高附加值产品表现好，关联交易投放收回，预计三季度后业绩改善，行业拐点显现。
  • 区域性白酒： 金徽酒、迎驾贡酒营收双位数增长，阿尔法能力较强。
  • 老窖、汾酒等： 仍处去库存周期，需关注实际动销。
• 大众食品： 乳制品是亮点，价格企稳、成本下行、结构升级，推荐伊利、蒙牛、妙可蓝多、上游牧业公司。
• 餐饮供应链：增速放缓，头部公司如安琪、海天表现稳健。
• 饮料、零食赛道： 竞争加剧，业绩估值双杀。
• 啤酒、肉制品： 成熟度高，配置价值有限。

四、医药板块（中报复盘）

• 医药板块整体表现： 2026年上半年医药板块扣非净利增近20%，二季度利润增17%-28%，超年初预期，创新药、CXO是主要增长动力。
• 子板块表现：
  • CXO： 大超预期（药明康德收入增38%、净利增80%，上调收入指引至35%-39%）；创新药收入增37%、净利增6倍；耗材因低值耗材涨价增近30%；医疗设备收入增10%，渠道去库存改善；药房利润增13%，同店增5%，表现超预期；血液制品探底，民营医院、口腔、中药略低预期。
• 推荐： CXO公司及实验动物、上游填料标的；药房板块；创新药板块。
• AI对医药板块的影响： AI加成使得创新药研发提速，带来长久的订单高景期。