申万宏源消费品药食同源系列电话会议第104期纪要

发布时间：2026-09-05 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议包含农业厄尔尼诺影响、食品饮料中报、医药中报三大主题，涵盖多行业基本面与投资机会 二、农业（厄尔尼诺相关） 1. 2026年厄尔尼诺年底或成强/超强级别，多国机构预测概率达95%-100% 2. 不同农产品受影响分化：东南亚产区的棕榈油、天然橡胶、鱼粉、蓝莓减产，美洲主产区的玉米、大豆预计增产，白糖因产区对冲减产弹性较低3. 2026年鱼粉减产、价格创历史新高，秘鲁捕捞量仅完成配额2%；秘鲁、智利蓝莓2023年因厄尔尼诺减产，2027产季对华出口量同比降20%4. 棕榈油减产滞后9-12个月，2027年二季度后或因2026年干旱减产；天然橡胶减产滞后9-12个月，2027年三季度或减产5. 重点关注减产品种：鱼粉、蓝莓、天然橡胶、棕榈油，推荐标的为路普信、海南橡胶三、食品饮料板块（中报复盘） 1. 白酒板块营收、净利同比分别降8%、8%，二季度加速下滑，价格带、竞争策略、渠道库存差异导致明显分化 2. 茅台二季度业绩符合预期，茅台酒收入降1%，精品生肖等高附加值产品表现好，关联交易投放收回，预计三季度后业绩改善，行业拐点显现；区域性白酒如金徽酒、迎驾贡酒营收双位数增长；老窖、汾酒等仍处去库存周期，需关注实际动销 3. 大众食品中，乳制品是亮点，价格企稳、成本下行、结构升级，推荐伊利、蒙牛、妙可蓝多、上游牧业公司 4. 餐饮供应链增速放缓，头部公司如安琪、海天表现稳健；饮料、零食赛道竞争加剧，业绩估值双杀；啤酒、肉制品成熟度高，配置价值有限四、医药板块（中报复盘） 1. 2026年上半年医药板块扣非净利增近20%，二季度利润增17%-28%，超年初预期，创新药、CXO是主要增长动力 2. 子板块表现：CXO大超预期（药明康德收入增38%、净利增80%，上调收入指引至35%- 39%）；创新药收入增37%、净利增6倍；耗材因低值耗材涨价增近30%；医疗设备收入增10%，渠道去库存改善；药房利润增13%，同店增5%，表现超预期；血液制品探底，民营医院、口腔、中药略低预期 3. CXO上游高景气，实验猴短缺致相关公司订单翻倍，推荐CXO公司及实验动物、上游填料标的 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源消费品药食同源系列电话会议第104起，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式是对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议 纪要等信息的行为，均为侵权行为申万红元研究保留追究，泄露转发者法律责任的权利。 各位尊敬的投资者，大家晚上好，我是千万食品饮料的分析师李昌，今天我们继续药食同源进这个系列电话会议。呃，那么今天呢，呃，我们团队的内容还是比较丰富的农业这边呢？由胡建豪老师讲一下大家近期比较关注的厄尔尼诺相关的这个投资机会，还有这个这个基本面的影响。呃，食品饮料这边我向大家去复盘一下板块中报的这样一个情况。 医药这边呢由张建涵老师讲一下医药这边板块中报的这个情况，那么首先呢，先请胡建航讲一下厄尔尼诺的这个相关的呃，推荐还有这个智能云更新。诶好的，谢谢昌哥。嗯，各位投资者大家晚上好，我是农业组的分析师胡静航。那今天由我来汇报一下近期大家比较关注的厄尔尼诺目前的发展情况，呃以及厄尔尼诺对于全球农产品的影响。 那首先先介绍一下目前厄尔尼诺的情况。呃，从8月以来，全球的各家气象机构都发布了关于对厄尔尼诺强。强度的预测结论也比较一致，就是厄尔尼诺在今年年底大概率会发展为强级别，甚至是超强级别。那8月1日，中国气象局率先发文预测啊，今年的厄尔尼诺有可能会成为150年以来最强的一次。 8月13日，美国国家海洋和大气管理局啊也发布了8月最新的预测预计啊，到年底，厄尔尼诺有100%的概率发展为强级别有95%的概率发展为超强级别，并且有接近70%的概率会成为1950年以来最强的一次。那从历史复盘来看啊，1950年以来，全球一共发生过22次厄尔尼诺，其中有四次，呃四次是属于这个强以上的级别，分别是八二到83年9798年一四到16年和最近的2324年。 那一般来说出现强级别啊，以及超强级别的这个厄尔尼诺年的时候。对于农产品产业的影响还是比较大的，那从厄尔尼诺对于全球农产品的影响来看。呃整体来讲对于经济作物的影响更大，比如说像呃棕榈油橡胶蓝莓白糖，包括棉花等等，呃都是一个减产的预期。呃，但是对于主粮作物来说，比如说像玉米和大豆。 从全球的角度来看，大多数恶人呃，这个强厄尔尼的年份啊，反而是一个增产的预期。那我们可以将农产品主要是分为三类啊，第一类是以东南亚地区为主产区的品种，比如说像棕榈油和天然橡胶啊。这两个品种主要是集中于印尼啊马来西亚泰国啊等东南亚国家那厄尔尼诺通常会让东南亚地区干旱，所以像呃棕榈油天然橡胶这样的品种在厄尔尼诺年份。尤其是强味旅游年份大多数是一个减产的预期。 那第二类品种是呃跨区域分布的农产品，那这类品种通常存在一个区域，产量对冲啊，主要是以这个白糖和棉花为主，那今年来看白糖主要还是1个减产的预期哦，那第3类品种是这个美洲系的农产品啊，因为厄尔尼诺会给南北美洲的这个部分。分区域带来呃更多更丰富的降水，所以说美洲系的农产品大多数是一个丰产的预期。比如说，像我刚才提到的主粮品种，玉米和大豆在强润一个年份，产量大多数是增长的啊，但是像一些小的品种，比如说蓝莓啊鱼粉啊，这些啊是一个比较强的减减产预期。 那下面我主要介绍一下在呃厄尔尼诺年呃减产预期比较强烈的1些农产品的分别是目前已经出现减产的鱼粉和蓝莓，以及未来减产预期比较强的天然橡胶棕榈油和白糖。呃，那首先是目前已经出现减产的2个品种鱼粉和蓝莓。呃鱼粉的价格通常是被认为是这个厄尔尼诺的一个前瞻性的指标。目前26年鱼粉啊已经出现了确定性的减产，并且价格也创造了历史新高。 那核心原因是受厄尔尼诺影响呃秘鲁26年ag体育的捕捞量大幅度的下滑，仅仅目前仅仅是完成了配额的2%，15不到。那对比二三年啊，二三年也是一个中等偏强的厄尔尼诺年啊，二三年秘鲁体育的总捕捞量是同比下滑了51%，那26年鱼粉的价格之所以能创历史新高啊，主要原因是第一个是厄尔尼诺强度啊，未来可能会更强，所以说目前捕捞上来的这个体育的诱鱼比例更高。第二个是呃，鱼粉的加工成本上涨，以及海运成本的上涨，也推升了这个鱼粉的价格。 那第3个是从需求端来看，呃，因为鱼粉主要是制作特水饲料的一个主要原料，那随着特水饲料需求的稳步增长，也带动了鱼粉需求的增长。那最后从库存的情况来看。呃，目前的雨粉库存是属于一个历史相对偏低的水平，所以说，在供需两端多重因素的驱动下啊，目前鱼粉的价格是创造历史新高。那第二个已经出现啊，减产苗头的品种是蓝莓，呃，蓝莓的主产国主要是中国美国秘鲁和秘鲁和治理。 那虽然说中国和美国是前两大生产国，但是这两个国家主要是以自产自销为主，前两大出口国是秘鲁和治理啊，并且这个中国的蓝莓全部进口自这两个国家。那厄尔尼诺对于南美蓝莓的影响主要是会导致这个秘鲁和智利蓝莓核心产区气温偏高，有效地位市场不足，所以会导致蓝莓的品质大小都会出现下降。那从二三年的情况来看，刚才提到二三年也是一个比较呃，中等偏强的厄尔尼诺年，那秘鲁和智利蓝莓在二三年的产量是分别下滑了6%和21%。 那从整体的种植面积上来看，秘鲁和这蓝莓的这个二三年的种植面积都是增长的，但是由于受到厄尔尼诺的影响啊，单产出现了大幅度的下滑，所以二三年。啊，也有同比出现了下滑，并且出口量也大幅度的减少。那从中国二三年蓝莓的进口情况来看，呃二三年的十到12月，中国蓝莓的进口单价都出现了同比40%以上的一个增长。那目前截至2027产季的这个最新1个周，秘鲁已经向中国出口了呃，大概在八千吨左右的蓝莓，以二五二六年同期是减少了百。 20%那后续随着进口蓝莓价格的上涨，那可能会对这个国内q4啊，新1季上市的这个蓝莓价格短期形成一定的支撑。呃，那下面我再讨论一些在强厄尔尼多年份减产概率比较大农产品，那首先是东南亚地区供给最为集中的品种啊，棕榈油那全球80%以上的棕榈油都产自印尼和马来西亚啊，两国的合计产量占比大概是在83%左右，那一般来说，当东南亚地区出现比较比较强干旱的时候动力油的减产一般会滞后九到12个月去体现。 呃，那从历史数据来看，呃强厄尔尼诺发生的时候，冻旅游减产是比较明显的，比如说，像9798年1415年和2324年。这三个强厄尔尼诺年都导致了啊印尼和马来西亚的棕榈油减产。呃，但是在过去的20年的时间里，除了强厄尔尼多年份外，我们发现呃像弱强度或者是中等强度的厄尔尼诺啊，对于棕榈油产业的影响其实是不明显的啊。那第1个原因是因为呃弱强度的这个厄尔尼诺通常发生的时间比较短，可能短于六个月，那油东还是具备一定的抗旱能力的。 啊，并且可以通过人为保水栽培的方式去获取水分。那第二个原因是在过去的20年的时间里面，印尼和马来西亚的呃油棕树整体是处于一个这个产能的扩张周期，也就是新的油棕树在持续的种植，大部分树龄是处于一个盛产期，抵御干旱能力比较强。所以，哪怕是在呃中等强度的厄尔尼诺年啊，印尼和马来西亚的油中可能还会出现增产的情况，那这个主要是人为扩种带来的一个啊，产量下滑的比较。那复盘棕榈油历史价格的变化，呃，那棕榈的价格主要是受到原油价格啊，天气变化，以及这个两个主产国核心处。 呃核心的这个政策的影响，那通常在厄尔尼诺期间，棕榈的价格都会有一定幅度的上涨。那如果说在匹配上其他原因，比如说油价上涨呃东旅游替代需求提升那呃这个棕榈油涨幅可能会更大。那从当前的情况来看，呃，如果说26年成为强厄尼诺年，并且六七月份开始有干旱的情况发生，那预计27年的二季度到三季度，呃，棕榈油可能会出现明显的减产。呃，那除了厄尔尼诺带来的这个产量的影响之外，我们刚才提到就是整个棕榈的产业，目前是呃已经进入到了1个产能的收缩期，那一方面是马来西亚油棕的。 这个树龄在逐步的老龄化30%的油棕树盛产期已经结束，单产逐步下降，那另一方面是呃，印尼也最近也在查封这个非法的种植园呢，短期会影响油中的种植面积。呃，那刚才呃以上说的都是这个供给端产量的一个下降。那从需求端来看，呃印尼b50的政策已经啊，在2726年的7月实施了那棕榈油的掺混比例，从40%提升到了50%对棕榈油年消耗量大概会增加300到400万吨左右，那我们觉得呃，在这个强卫米诺预期的这样一个支撑下，同时匹配上整个减产周期，呃，东北的价格还是会有比较强的支撑？ 那第二个东南亚啊地区供给比较集中的品种就是天然橡胶，那天然橡胶的集中度相比，棕榈油会稍微分散一些。全球60%的天然橡胶都产自东南亚啊，其主主要是像泰国印尼越南这三个国家那剩下一个非常重要的国家，就是非洲的科特迪瓦。那目前产量占比大概是10%出头左右，也是全球橡胶近几年产量增长的一个非常重要的增量。那厄尔尼诺对于呃天然橡胶产量的影响，大概也是会滞后九到12个月去体现。 那我们复盘了历史上发生这个厄尔尼诺年份，那发现呃在历史上尽管是像呃刚才提到的像9798年8283年这样的强厄尔尼诺年，全球天然橡胶也并不一定会出现减产，反而有可能会增产。那这个主要原因就是因为大概在从2000年左右，呃，整个橡胶呃进入到了一个呃非常强的一个扩产周期，像泰国的这个橡胶种植面积啊，在快速的增长，那也正是因为处于扩产的阶段，所以呃橡胶的树龄都比较年轻啊，抗旱能力强，单产高那大概从2010年以后，我们发现呃就是天气，比如说像厄尔尼诺对于降价产的影响是在逐步变强的。 那主要原因就是一个是产能集中度的提升，像c.R3已经由这个1980年的36%提升到了18%。啊，第二个是树龄老龄化像泰国的这个呃30年以上树龄的数占比已经达到了40%，那这两个因素都会导致呃象征的产能弹性变弱。那第三个从库销比来看，呃全球橡胶的库销比也在下降，那所以说呃往后看天气对于橡胶产能的扰动会进一步的增强。那复盘呃天然橡胶历史价格的变化，呃，虽然说历史上受到扩产周期的影响