申万宏源消费品药食同源系列电话会议第102期

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源消费品药食同源系列电话会议第102期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:42 呃，尊敬的投资者大家晚上好，我是申万食品饮料的分析师李昌。今天我们继续药食同源系列电话会议到第102期。呃，本期呢由呃农业这边由胡建航讲一下宠物食品近期的情况。呃，食品饮料这边我向大家汇报一下那个板块中报的前瞻。呃，医药生物这边由杨佳佳讲一下创新药板块的中报情况。呃，那么首先先请胡建航来讲一下宠物食品近期的情况。诶，好的，谢谢昌哥。呃，各位投资者大家晚上好， 00:01:13 下面我来汇报一下，呃，我们近期发布的宠物食品行业系列深度报告第九篇啊，也是主要汇报一下2026年上半年啊，宠物食品行业发生的一些变化。 00:01:24 那首先从行业大盘的增速上来看啊，根据9000的数据，26年上半年啊，宠物食品行业天猫、京东、抖音的线上合计GMV是接近160亿元，同比增长6%。那在整体消费相对承压的一个背景下，宠物食品行业还是延续了稳定的增长。那呃从份额上来看，天猫份额接近一半啊，京东抖音的份额在持续的增长。26年上半年天猫平台的份额占比是49%啊，有一个下降。那京东份额重新提升啊，上半年占比是24.9%。抖音的份额继续增长，上半年占比是26%。 00:02:03 那其次从行业的集中度来看，26年上半年宠物食品行业集中度继续提升啊，头部集中化的趋势凸显。那上半年中国宠物食品线上CR5啊CR10CR20分别是28%41.6%和55.6%， 那同比增长了是5.44.7和5.2个百分点。那我们发现头部品牌的增速啊仍然在加快啊中小品牌逐步洗牌，26年上半年前十的品牌电商的GMV增速是19%。那11~20名合计GMV的增速是12%，而21~50名合计GMV的增速是-0.3，整个行业平均是6%。那也体现出了头部品牌和中小品牌的领先身位在进一步拉大，而同时在竞争格局方面，头部的竞争格局在逐步的稳固啊，中小品牌弯道超车的难度逐步跃升。 00:02:59 嗯，26年的618还是延续了25年的趋势，前十名的品牌中已经没有新增上榜的品牌。 00:03:07 啊，其中前5名品牌仍然是坚朗蓝氏啊、皇家麦富迪和弗列加特。 00:03:14 那第三点我们发现呃功能粮和处方粮开始逐步成为行业的趋势。那从25年下半年以来，市场上啊功能粮和处方粮产品的推行速度和宣传力度都在持续的上升。 00:03:26 那从成交额来看，呃26年618期间啊，京东平台的美毛啊，肠道以及关节养护等功能量的成交额是同比增长了82%。那老年宠粮的成交额同比增长了79%，宠物处方食品啊和药品的成交额是同比增长了超过50%。那我们觉得呃，功能粮和处方粮的兴起，主要是来自于精准喂养观念的改变以及宠物老龄化。那随着养宠人群对于养宠认知观念的提升啊，也催生了专宠专用的需求。那包括按年龄专用，按体型毛长专用以及按品种专用，所以对应的也有了针对性需求的产品，比如说美毛、养护肠胃等等。 00:04:09 那第二个呃，更重要的趋势就是宠物老龄化催生了功能粮和处方粮的需求。那目前中国宠物啊是处于一个老龄化的起步阶段。那根据蓝皮书的数据，24年呃23%的犬和12%的猫逐步步入老龄化阶段，也就是7岁以上。那66%的犬和80%的猫是处于青年期和成年期啊，也陆续啊即将进入老龄化。 00:04:34 那对比成熟市场来看，美国和日本7岁以上的宠物主的呃宠物的占比是40%~50%。那老龄宠物它的消费特点是单月消费更高，而且更偏好呃烘焙粮等单价比较贵的品类。那同时养宠主在呃宠物进入老龄阶段之后，也更倾向于去购买啊宠物的专用粮，老年宠物的专用 粮和处方粮等等。 00:04:58 那从目前宠物食品品牌呃在功能粮和处方粮方面的布局来看，那外资品牌凭借啊深厚的科研积累和长期临床临床数据的沉淀，那在功能粮和处方粮赛道还是具备比较明显的先发优势和品牌壁垒的。那品类布局也比较全面啊，也开始逐步地去满足更加精细化的需求。那像呃皇家和冠能作为全球头部的品牌，26年在功能量和处方粮啊方面啊新品的迭代速度都在进一步的加快。那比如皇家啊在处方粮方面也推出了更加细分的产品，包括像体重管理处方粮啊，承包情绪舒缓处方粮。那在功能量方面是上线了分阶段的老年养护系列。 00:05:44 包括7岁以上的初老期，11岁以上的高龄期也是啊国内首款啊，国内线上首款11岁以上的老年猫专属猫粮， 00:05:54 那也正是得益于皇家在呃功能粮和处方粮领域，非常超前的布局和历史积淀，那皇家从25年开始。 00:06:04 线上GMV的增速就明显加快，呃，25年GMV的增速是36%，那26年上半年是39%。 00:06:14 那以上是26年上半年我们发现的一些宠物食品行业的一些变化，那下面我再汇报一下呃26Q2三家宠物食品公司业绩前瞻。那整体来看，由于关税的影响依然存在啊，同时人民币兑美元也在升值，所以几家公司是有不同程度的汇率亏损。那预计Q2呃三家宠物食品公司业绩可能都有不同程度的下滑，那这个主要还是受到了关税和汇率的拖累，以及呃国内营销费用投放力度加大。 00:06:45 那首先是乖宝啊，乖宝的利润占比八成都是来自于境内的自主品牌啊，所以自主品牌的营收增速和利润率是影响乖宝利润的核心因素。 00:06:56 那26Q1呃，由于乖宝麦富迪旗下的核心系列啊buff系列进行价盘的调整啊，所以Q1整 个自主品牌的营收增速啊相比之前是略有下降的。那从Q2的情况来看啊，大幅的这个价盘调整啊，已经取得了一定的成效，那预计这个自有品牌的营收增速也会略有恢复。那从利润率层面来看，呃， 00:07:20 从25年Q3开始啊，由于乖宝加大了销售费的投放力度啊，所以自主品牌的净利率同比出现了比较大幅度的下滑，那这个趋势也是一直延续到了26Q1哦。那26Q2公司在销售费用投放力度方面是做了一定程度的收紧，所以我们预计净利率啊应该可能是一个企稳的状态。呃，那从境外代工业务来看啊，由于关税的影响仍然存在，并且Q2还是有一定程度的汇率亏损，而去年Q2是汇兑收益啊。那所以从226Q2来看啊，境外业务还是相对承压的。 00:07:56 那第二个是中宠股份，呃，中宠的利润主要是来自于境外业务，包括北美工厂代工啊、中国出口的代工啊，以及这个自主品牌出海。那其中北美工厂代工业务和自主品牌出海是不受到加关税的影响的，所以中宠理论上是三家公司里面受到加关税影响最小的公司。呃，那从上市公司的业绩层面来看啊，中宠也是，呃，从去年Q3Q4才开始逐步受到一些加关税的影响。呃，那从基数上来看啊，去年Q2是一个正常的业绩基础水平，那今年的话啊，由于关税和汇率的双重影响，所以今年的业绩增速还是有一定的压力的啊。 00:08:37 同时海外工厂啊，像美国工厂和加拿大工厂已经接近满产。啊，并且美国的第二工厂预计是在26Q3末啊才会逐步开始投产，所以从Q2来看，呃，海外工厂的边际增量是比较有限的。 00:08:53 那从国内自主品牌来看，呃，26年以来中宠的自主品牌表现还是非常亮眼的。呃，上半年啊，根据9天的数据，顽皮zal领先三个品牌合计的线上GMV增速增速是达到了49%，那其中顽皮是63%，领先是49%。 00:09:11 那26年上半年啊，顽皮持续完善自己的核心系列小金盾系列啊的产品矩阵，那也推出了功能的系列产品啊，包括美毛养护肠胃呃。那领先品牌也是推出了两个高端的系列啊，分 别是鹏鹏系列和壮壮系列，也是也是分别针对美毛和养护肠胃的，在市场上也取得了比较不错的反馈，所以整个中宠啊，自主品牌上半年的增速还是比较超预期的。 00:09:39 那第三个是佩蒂股份，呃，佩蒂的境外业务是贡献了100%以上的利润啊，国内业务目前还是一个亏损的状态。那Q2海外预计是维持一个小幅度的营收增长啊，但是在利润率层面由于呃加关税以及汇率的影响，所以利润率同比一直是下滑的。 00:09:57 呃，从国内业务来看啊，佩蒂自主品牌爵艳还是延续了稳定的增长啊，618啊，同比是增长了30%以上。那同时呃，佩蒂新西兰的工厂已经开始陆续的投产，那生产的主粮产品已经开始进入到国内销售，那主要是以两个品牌来销售，分别是smart balance和viva land.那后续这两个品牌的主要产品将继续为国内市场呃贡献营收增量，同时也会带动配蒂自主品牌主粮产品占比的提升。 00:10:31 哦，那最后再汇报一下当前我们对于宠物食品板块的观点哦。那从业绩增速上来讲，我们觉得26Q2可能是三家公司全年业绩增速的一个低点。那后续随着业绩基数的变低，呃，26Q3Q4啊，业绩增速预计会有所恢复啊。 00:10:48 那从行业趋势上来看啊，首先，整个宠物食品行业还是保持了一个稳定的增速啊，行业集中度也在持续的提升，头部企业和中小企业的领先身位啊也在拉大。那我们还是继续看好头部企业市占率的持续提升啊。并且在利润率层面，呃，我们认为短期啊，虽然由于营销费用投放力度的加大，头部公司的净率可能出现了下滑啊。但是后续随着品牌认知的建立和功能量处方量趋势的兴起啊，头部企业将建立起更加稳定的护城河，也会带动头部企业净利率的提升。 00:11:25 好，那以上就是我的汇报，谢谢。好的，谢谢俊航。那个把宠物食品最新的变化格局的变化，以及承包的前瞻还有观点都讲得很清楚。那呃，各位投资者如果对宠物感兴趣的话，宠物食品感兴趣，欢迎跟我们农业团队对接啊。我们农业团队对宠物这块的研究还是很深入的啊。那下面视频到这边，我向大家去讲一下呃，两个方面内容，一个的话就是这个板 块中报的这样的一个前瞻。 00:11:51呃， 00:11:51第二部分的话呢，是讲一下这个上周已经出的呃，公募基金的这样的一个持仓的一个情况啊，简单讲一下这个持仓的分析。 00:11:59 那从呃板块中报的这个情况来看，我们一分为二， 00:12:03 一块的话呢就是白酒，一块的话呢就是大众食品。白酒这边的话，基本上我们认为呈现一个呃整体是一个加速出清的一个态势啊，二季度本来呢就是一个淡季啊，然后另外呢，其实很多的白酒企业从去年呃这个518以后，下半年包括到今年一季度啊，渠道的库存还是有一定的这个压力的啊。那么所以说我们预计呢，二季度进入这个淡季，那么多数的白酒企业，在单季度收入和利润还是会出现一个明显的这个下降。 00:12:38 那么这里面比较重点的公司呢，我们的预期的话是啊，泸州老窖我们认为收入是40%的下滑，利润是同比50%的下滑啊。这个是大二季度啊我们一起山西汾酒二季度的话收入两位数的下滑，利润的话呢是20%到分之30的。呃，这样的一个下滑，古井贡酒呢，我们的预期跟老窖差不多，收入和利润的话呢都是四五十的这样的一个同比的这样的一个下滑。呃，然后另外呢，也不排除就是个别的企业二季度表现的是比较坚挺的啊， 00:13:10 那么这里面首先还是这个强调一下茅台，茅台我们给的中报预期二季度是这个持平啊，收入和利润都是持平。呃，虽然说从。这个这个报表的这个拆解来看呢，呃小幅下滑也是有可能的啊。但是我们这个判断的话呢，从呃爱茅台上线之后整体结构的这样一个优化啊，然后以及这个从3月底开始这个提过一次价啊，5月份进行第二轮提价也有一定体现啊，所以说我们暂时给的是一个持平的预期啊。但总之呢，就是茅台其实没有什么， 00:13:45 我们认为基本面的话还是很坚实的，很坚实的。那么上周末的时候，公司进行了这个年内的第三轮次的这个提价。啊，也是说明了整个供需关系实际上是非常良性啊。 00:13:58 嗯。然后的话呢，就是这个呃其他个别的这种区域的白酒企业，那么我们认为区域的白酒企业，有一部分在二