“药食同源”系列电话会议第53期

之回暖。猪周期的投资逻辑正从左侧布局向右侧跟进转变，在猪价上行预期下，饲 料成本的下降进一步提升养殖盈利前景，…从而激发二次育肥市场的积极性。 白羽肉鸡板块近况分析：菌端供应收缩，肉端需求相对疲软，国产种鸡认可度不断提升尽管日 前鸡肉价格因下游需求低迷而处于近三年低位，但随着猪肉价格稳步回升，有可能带动鸡困满 费需求反弹。综上所述，预计鸡肉行业全产业链盈利能力将得到改善，特别是下游环节 建议关注性价比高、专注于下游市场或具备全产业链布局优势的肉鸡企业，例如益生股份。相较于生猪养殖板块当前较 高的左侧投资参与度，短期内肉鸡板块可能展现更高的投资性价比。3.行业发展趋势剖析糖酒会反馈信息显示，整体行业持谨慎态度，但对于头部溶企仍保持适度乐观 。旺季消费集中 度提高，春节期间中高端白酒消费需求增强的现象尤为明显行业内部出现显著分化，头部酒企增长势头稳健，而中小酒企则面临下滑风险。具体到各家企 业，茅台业绩稳定，五粮液品牌影响力凸显青治州老窖反馈积极，其全国性品牌地位为其带来了竞争 优势。4.深挖稳健成长，预见行业未来潜力泸州老窖在次高端及散原酒领域展现出竞争优势，特级 60 等产品销量快速增长，预示着公司 在中高端市场的持续领先实方古井贡酒以及其他地方酒类品牌，市场份额不断扩大，即使面对经济环境挑战，核心和高端产 品的表现依然强劲，彰显了公司强大的品牌力和定价权。尽管酒业整体承压，但头部白酒品牌仍然展示出强大的韧性，市场份额集中化趋势日益显著， 这将有 力支撑行业的修复进程以及头部企业的持续增长。5.创新药政策深度解读及其影响政策大力支持创新药发展：国家对创新药行业存在的问题和挑战有 着全面认知，并提出了涵盖 研发、审评、挂网、应用、融资等全链条的详尽实施方案。重点研发目录扶持：对于列入重点研发目录的创新药物，建议缩短审批期限，加快沟通交流，鼓励海外 市场拓展，积极探索国际合作路径。鼓励创新药应用政策落地：完善药品挂网机制，支持省级医保快速受理，压缩挂网时间；要求 重点医 疗机构尽快审议新药应用；通过考核激励制度推动创新药使用；同时，支付端倡导补充 基金和商业保险对创新药的支持。6.创新药投资转型与政策导向前瞻国内创新药行业面临的困境：CDE 监管收紧、医保支付压力 增大以及资本市场走弱导致近两年 来创新药竞争态势萎靡，大量无序重复研发现象严重，资源浪费问题突出。 行业格局变化及政策支持预测.预计半年至一年内，我国创新药行业格局将迎来重大变革，真 正具有临床价值和创新能力的药物将在新环境中引领湖流。长期来看，政策支持将持续利好创新药板块发展。投资策略指导；投资者应关注上游具有较大弹性的 CRO 标的，投资拥有多个有望进入政策支 持 日录的创新药龙头公司，同时留意 first-in-class 等政策鼓励且非主流的创新型药企。详细介绍 1.聚焦畜禽养殖及行业动态因李昌老师目前在糖酒会进行调研，今天的会议将由我主持。一如既往，我们今天会分是农亚食品领域的最新研究成果。这次会议将重点关注：畜禽养殖板块的最新动态及观点更新《山我 汇报；糖酒会的最新调研结果，由食品药品首席分析师李晨老师分享；以及医药板块近期政策和观点更新，由医药生物首席分析师张定涵老师汇报。今天的讲述将包括这几块内容畜禽养殖板块的跟踪情况、食品药品行业的糖酒会新的调研反馈， 以及医药板块的政策导向和分析观点的最新更新。 … …2.畜禽养殖板块最新趋势解析首先，我将汇报我们对畜禽养殖板块近期变化的课踪以及我们团队研究观点的更新。简而言之，生猪 养殖板块呈现二次育肥入场的特点，猪价拐点很可能提前到来。观察生猪价格的表现，近半个月来，猪价小幅回升并呈现波动。3 月 15 日的价格为 14.5 元每 公斤，较 2 月 20 日上涨了约 1 元每公形与半个月前相比，大约增涨 300至 450 元每头。因此，整体的养殖盈利有所回升。参照农业农村部最近周监测，自繁猪的亏损已 经收窄至 150 元每头 以内，外购分体育肥的养殖户已恢复到盈亏平衡之上，本周每头盈利约60 元。日前，15 公斤重 的仔猪价格约为 560 元，自二月以来保持强势，实际成本在500 元以上，平均死猪成本在 400 元以下，呈持续盈利态势。对应至产能端：2 月份能繁母猪存栏量降幅明显收窄，部分机 构监测的数据甚至小幅转正。 我们更加重视的近期趋势是，二次育肥现象明显，全国商品猪出栏均重为 123 公斤，尽管仍低于近五年同期水平，但由于去年四季度与今年春节前市场低迷，养殖主体很少进行压栏。日前150 公斤以上的大猪售价比 110 至 120 公斤标猪贵了 1 元以上，这是不寻常的现象，通常春节 后大猪需求减少，价格会低于标准猪。计算当前饲料成本为每公斤 14 元的情况下，两个月将 120 公斤标猪育至 150 公斤，育肥成本约为 14.8 元每公斤，这意味 着，即使未来两个月猪价不上涨，二次育肥依然有利可 图。结合去年能繁母猪去化节奏与仔猪出生量下滑趋势，产业端对今年下半年猪价有较好预期。目前生猪期货 2405 合约 3 月猪价为 14 至 15 元，2207 合约 7 月猪价 为 16.5 元。近期玉米与豆粕价格下跌，猪饲料价格显著回落。去年 12 月至今年三月初，育肥猪料从 360 0 元降至 3350 元每吨，料肉比 2.8 计算，饲料端每吨降低 250 元。养殖成本每公斤拟降七毛，养殖户盈利预期因此提升，激发二次育肥群体的入场热情。结果显示，近 20 天大型养殖企业 二次育肥群体比例上升，3 月前 10 天数据显示占比 3.3%，相较 20 天前的 0.2%，提升了 3.2 个百 分点。总的来看，我们认为短期内二次育肥群体入场比例将明显提升。参考 7 月份永远咨询数据，短期达到过 6%以上的水平，集体入场将明显支撑淡季猪价。考虑供给端，第一季度末至 第二季度初仍是我们之前预判的生猪供应高峰期，但若二次育肥行为集体发生，部分供给将延后释放，带来增量需求。因此，我们预计猪价将形成托底作用，拐点可能会提前到来。 第一季度末至第二季度初，我们或将看到猪价明确上升的拐点。饲料价格下行，在产业趋势下， 行业盈利预期将向上拐。于是，当前对养殖板块的投资需谨慎，产能数据快速收缩或猪价上行幅度超顶期两种事件在未来 1 至 2 月内发生的可能性小。因此，投资逻辑正在从左侧向右侧切换，而不是顺畅过渡。建议选择成本较优，企业规模壁垒较强的头部企业，进行保守配置，例如推荐牧原股份和温氏股 分接下来说白羽肉鸡板块，概述为“苗强肉弱”，供给端收缩已逐步兑现。从三个环节报告开始，上游环节日的关国育流感情况稳定，先前因阿拉巴马州疫情临时中断引种，已百 1 月起从俄克拉荷马州恢复。1 至 2 月累计引种 6 万套，与去年月均 3 至 4 万套的预期相当。因此，海外引种 判断为绝对值偏低，但数量节奏稳定，难以出现连续半年品种缺乏的情况。国产品种种机接受 度提升，形成国内市场主供应体。父母代鸡苗价格历经一年半高位后，今年 1 月开始显著下跌，全年均价 50 元已回落到 35 元每套。中游商品鸡苗价格显示，供给端已开始收缩。去年商品鸡苗供应量创新高，同比增嘱 11%，单 月 数据持续上扬。但今年前丙月供应量同比下降 6%。销售价格维持在 3.5 元，而生产成本约为 2.7 至 2.8 元，因此鸡苗环节盈利良好。下游，今年需求端偏弱，毛鸡和肉鸡价格处三年低点。但近两周显示趋于稳定回升，毛肌价格 从最低 点升 1 至 2 毛，肉鸡分割品均价小幅上涨。面对需求压力，预计随着生猪价格企稳回升，鸡肉消费需求将有所改善。供给端，去年下半年父母代鸡苗供应缩减已影响至商品代鸡苗。今 年二、三季度商品鸡供应量预期同比减少，支撑行业盈利。所以，今年全能强利有望明显改善，供需节奏为供给端“前高后低”，需求端“前低后高”。推荐关注靠下游和全产业链企业，如益生股 份。…总结养殖板块，当前从产能端数据下治到有侧产业端盈利兑现过程中，股价波折不断。生猪板 块过往左侧参与度高，股价波动大，而肉鸡板块左侧参与低，股价持续回落至历史低点。考虑 总体性价比，短期肉鸡板块比生猪更有优势一我们也欢迎投资者进一步交流。下面请食品药首 席分析师吕昌汇报糖酒会最新调研反馈。3.行业趋势分析好的，感谢孙翰，自宪我想向各位投资者反馈一下我们目前对糖酒会的整体感受。 尽管糖酒会 的正式开幕是下用，但多数与会者已提前开始了调研活动。从本周三和周四开始，参与者陆续抵达成 都，并与经销商进行了紧密互动。我们已初步感知到部分渠道情绪和厂商的定性反馈。总体来看，会 议并未出现太多金融企业参与或定价问题，整体符合预期。 出现这样的结果，与近期极高的反馈频率有关。春节过后大约三周，所有方面的反馈异常密集。由于此次糖酒会反馈频度之高，我们很难察觉到任何突变。这便是我们对当前情况的整体定性判断。 行业层面上，我们认为行业整体态度偏谨慎，但对于龙头企业而言，则可持适度乐观态度，这是我们对行业基本面的总体结论。春节后，行业进入了传统的淡季。与往年相比，我们发现旺季越发集中。近年来，旺季需求爆 发的时 间从最初的两周，缩短到上天，甚至只有一周。春节后五至七天内仍有商品密集补货现 象，但之后市场逐渐平静。这表明旺季的需求实际上更加果中子。第二个特点是市场上仍然存在很强的刚性需求。春节期间，主要消费场景集中在中高端白酒送 礼和家 庭朋友聚会这两类，它们都属于刚性消费。无论旺季的起始时点如何，强大的刚需仍然 存在。因此，尽管整体行业平稳且未见增长，多数经销商同比去年没有显著增长，个别情况下甚至是小幅回 落，但旺季仍然有较强需求，这使得头部企业的增长得到了保障。因此，行业整体呈现出显著 的增长挤压态势。我们更多了解的是头部酒企及其主要品牌，包括未上市的企业，他们普遍实现了增长。这也是 为什么 大家在春节前可能感到焦虑，但在节后松了一口气。现在，鉴于时间并未过去很久，大 家对于行业的态度仍是谨慎乐观，尤其是那些主营大品牌的公司。但整个行业仍在聚焦和分化。二三线品牌或是新推品牌普遍出现下滑。这是对整个行业的一个定性判断就具体公司而言，对于茅 台，月前没有反馈出显著的异常情况。主要关注点仍在于 1935 这个 产品线的量价运行。自前的价格相对较低，后续需平衡量价关系。对于飞天及与其平行或更高 端的产品，大家普遍持有较强信心，茅台应该算是最无分歧的品牌。接下来是五粮液。此前，大家对于五粮液的价格和销量表现颇为担忧，但春节后品牌的活力得 到展现 。五粮液的销量在节日期间表现良好。关于库存和回款情况，目前与往年相比，并没有 显著加快。回款比例大致是 60%至 40%，我们估计平均在 30%到 40%之间，货品发运情况基本 正常自 2 月 5 日起，五粮液价格提升，目前批发价稳定在 940 到 950 元区间。得益于春节期间的有 效销售，经销商对未来的价格趋势持乐观态度，预计可能达到 960 至 970 元，出现工预售甚至 园货需求。基于当前情况，我们认为五粮液的表现是可圈可点的。至于泸州老窖，其渠道反馈意见分歧较大。最近的报告中我们重新强调了其在资本层面上的低 估。根 据最新反馈，老窖的整体状况不错。作为全国性品牌存在与五粮液直接竞争的情况。由 于行业整体趋势略微下行，国容 1573 在价格下行的市场环境中并无明显优势，但在其优势地 区，如四川和湖南，其高端产品表现良好。在京津冀、山东及华东等址，低度的 1573 仍有两 位数增长。尽管五粮液在旺季表现出色，老窖可能在某些地区存在库存一但从增长速度和基数 来看，老窖的表现是积极的。总结来看，五粮液增长目标不大，但达成率相对稳健：泸州老害虽受到一定质疑，但因其较快 的增速 和较小体量，整体而言仍表现不俗这是对两大品牌的定性判断。…4.稳健增长洞见行业末来泸州老害旗下的其他制牌，包括项级产品特曲 60、害龄酒以及中端价格区间的老字号特曲，加上百元价格带的投取，均虚示出巨大潜力。特别是特曲 60 和精品投资酒，增长迅速