浙商食饮电话会：新鲜零食赛道、新蛋白发展及投资观点

发布时间：2026-09-05 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 新鲜零食赛道：门店集中在高线城市高客流商场，当前仅为初期阶段，对零食量贩门店冲击小，相关合作需跟踪业绩增量2. 新蛋白赛道：乳清蛋白需求受减重药、运动营养等拉动，供给刚性，价格维持高位；酵母蛋白具备营养、价格、供应链优势，有望替代乳清蛋白3. 投资标的：安琪酵母酵母蛋白产能规划清晰，上半年海外业务有望恢复，糖价下行提供业绩弹性，被重点推荐 二、新鲜零食赛道分析 1. 业态特征：短保、少添加，SKU百级到200，门店多在购物中心B1层/一层，客单、平效高于传统量贩零食店2. 竞争格局：2025年下半年加速开店，头部玩家为极多泉、一例，蒲妈妈、金利门为第二梯队，其余为长尾玩家3. 开店空间受限原因：优质高客流商场点位有限，单店模型依赖高转化，供应链覆盖需支撑短保品占比，短期扩店过快或影响新鲜度与复购 三、新蛋白赛道分析 1. 乳清蛋白：2025年至今价格上行，欧洲高蛋白乳清超2万欧元/吨；需求受减重药、运动营养、老龄化拉动，供给依附奶酪产能、深加工周期长，供需偏紧2. 酵母蛋白：2023年底获批为新食品原料，粗蛋白超70%，必需氨基酸均衡，适合乳/大豆过敏人群；当前均价3-4万元/吨，具备价格优势；发酵生产，供应链自主；应用场景重叠乳清蛋白，短期受益乳清高价，中长期替代空间大 四、风险与关注 1. 新鲜零食：供应链支撑不足影响扩张，与零食量贩的替代关系不及预期2. 新蛋白：酵母蛋白替代进程慢于预期，乳清蛋白供给超预期缓解五、后续关注点 1. 新鲜零食相关上市公司合作进展、门店扩张节奏及业绩贡献2. 安琪酵母酵母蛋白产能落地、放量情况，海外业务恢复进度3. 酵母蛋白下游配方验证、商业化渗透情况 二、音频原文（转写） 浙商证券研究所提醒您一本次电话会议，仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户第三方嘉宾发言内容，请代表其个人观点所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位具体时点具体市场表现的判断或投资。建议二嘉宾所述信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权。严禁录音记录转发，感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合。 谢谢呃，各位投资者大家晚上好，我是浙商摄影研究员隋慕涵，然后今天呢是跟各位投资者同步一下新鲜零食的，最新的跟踪近况，然后以及我们最新的一个观点。嗯，整体看的话，新鲜零食业态的标签还是相对清晰的。嗯，短保少添加干净标签，然后以及sku往往控制在百级到200之间，然后电型呢？多是在购物中心的b1层，或者说是一层而高客流的点位面积通常是在150到300平方米。 嗯，然后客单和平效明显的高于传统的临时量贩戒别店。那么从开店节奏上来看的话，其实2025年下半年到今到现在其实是明显的1个加速的窗口，那么我们通过第3方媒体跟踪也显示就截止到26年8月16号嗯，然后极多泉现在的门店数。数量最多，现在是139家，然后覆盖了14个省啊，其次是一例107家11个省啊，蒲妈妈是67家啊，覆盖五个省，然后金利门是36家覆盖七个省，那绝味新鲜零食八家那其他的品牌。 呃少部分品牌是在十到20家的规模体量，那么还有一些试水的品牌，目前只有一到两家。那所以说，整体的一个竞争格局概括来说的话可以为就是头部公司稳扎稳打，然后仿照与跟风的一些品牌可能是遍地开花的状态啊。那我们大概把目前的参与者分为了三个梯队啊，第一个梯队呢，就是说门店靠近近百，或者说超过100家的，然后以及多省覆盖的就是包括几多权和一例，这种那几多权它其实是靠嗯。 靠加速，然后以及。加盟的模式，那短期大量开店，那么1粒其实是偏向于嗯。有直营工厂的支撑，那伊利这个东北品牌发展了其实很久了，他们稳扎稳打，才开到今天的这样一个规模，那么第二个梯队可能就是嗯大几十家的一个规模就是包括普妈妈和金利门金利门，它的门店模型是在行业中非常优秀。的存在啊，然后普妈妈这个品牌其实是一直在区域深耕，并且现在在尝试店中店的一个情况，那么第三梯队以及一些长尾的品牌可能更包括十几个甚至更多的一个新兴品牌，大量的大概是一个城市一个店，或者说几个店，然后这样进行一个测试。 那么我们怎么去看待新鲜零食的空间呢？其实我们现在的观点可能偏向于谨慎的观察啊，主要是有三个原因第一个是点位天花板的这个硬约束就是它跟量贩其实是不可比的，因为新鲜零食目前是高度依赖高客流商场的。呃b1层，然后以及一层那么全国购物中心，其实也只有7000座的一个量级，那么真正能匹配到日均高客流，然后能支撑高损，耗短保模型的优质点位，那更是远远小于这个量级。而并且一个商场其实短期内往往很难容得下两家同质化的新鲜零食，其实他们加密空间远远小于街边的1个量贩店。 然后第二个原因是在于一个优秀单店模型的它其实是建立在高转化高客流的假设上面，如果说日客单，然后以及商场的转化率假设偏乐观，那么潜在可开店的数会被就是会被系统性的高估。而且呃，目前社区店然后下沉商场的店，这种店型目前还是没有被广泛验证跑通。对，所以说中长期，如果天花板很大，取决于电型，能否就是突破突破嗯。那么第三个原因是在于如果想要做到真正的新鲜，其实很依赖于嗯供应链的覆盖，那么现在其实很多新鲜零食品牌，那么可能它是只是嗯，有这个。 名头，但其实他们的嗯sku角度来看的话，嗯，中长保品占据了大部分，如果说是要做到真正的新鲜零食，那么肯定它的短保品应该是至少占据一半左右一半左右的s k u那么短保就会短保呃日配半径，然后以及他们的那个区域工厂。然后以及货仓或者说损耗与石安其实就是他们规模化真正的一个瓶颈。嗯，如果说开店目标短期呃，如果说开店开店短期很快的品牌的话，如果说他们的供给能力跟不上就会出现哎门店多了，但是新鲜度然后与复购掉了的这种情况发生。 那么以上就是我们对于新鲜零食空间呃的一个分析。嗯，那么嗯，接下来可能是针对于一个市场的担忧，就是前期市场上可能就是会有，就是说新鲜零食门店对临时量贩门店的一个冲击的担忧。那么我们认为这个影响目前其实非常小，就从选址啊客单价，然后消费目的和核心人群来。那么其实他们并不具备直接的一个冲突，那从选址来说，新鲜零食刚才也呃分享过就是大部分是偏向于呃高线市场，然后以及啊，以及高客流的商圈的b1层，然后以及一层。 或者说是人流量的一个多的一个步行街，那么临时量贩门店的话，其实目前还是下沉市场居多，然后街边店偏多。并且从客单价角度来说的话，新鲜零食大概都是在50到60元。那么量贩零食可能就是20到30元，嗯嗯。基于此呢，他们的消费目的和消费人群来看。 其实零食量贩偏向于生活化的场景，然后家庭消费为主啊，新鲜零食其实是开在商圈里，然后如果他他的消费嗯偏向情绪，然后以及场景化的一个消费带动。那么，所以说，我们认为就是新鲜零食，其实对零食量发展冲击，其实这个影响是非常非常小的啊。现在来看嗯，所以说，综合以上分析的话，我们可能认为如果后续的新鲜零食可能会成为在零食量贩，然后会员制商超之后一个新的渠道吧。但是现在呢仅仅处于一个初期的阶段，因为目前整个新鲜零食的这个。 渠道体量依然非常小，全国可能门店也只有几百家，那对于目前的零食公司大盘的业绩其实边际贡献相对很小很小，那从上市公司的角度来说的话，那其实严金嗯，是有跟那个新鲜零食一些品牌进行合作。呃应该是跟邮电推荐呃进行合作，他们在在他们，他们现在进了一个新工艺的一个芒果干，然后另外可能会有一个短保即时的魔芋，然后在门店进行自行分装，然后售卖。然后几多犬目前也是正在合作一个啊芒果干，然后金利门的话后续也会跟进合作。 那么目前合作品类偏少，然后后续逐步进行丰富，那其实对于新渠道对公司的业绩增量还需要后续持续跟踪验证，那么除了眼睛之外呢，然后进载的1些临时公司可能也是在持续关注这个新鲜零食这个新渠道。另外，从烘焙的角度来说的话，就此前市场可能关注比较多的呃利高目前也是在持续审慎的观察的情况，对至于是否新鲜零食能够带来显著的边际增量，然后需要我们后续持续跟踪，然后如果有任何积极的反馈，我们也会呃同步各位呃，领导对以上为我们这边新鲜零食的更新。 如果呃各位投资者或者不是领导，然后对以上有任何的感兴趣的问题，然后欢迎联系我们进行进一步的交流。各位投资人晚上好，我是浙商证券食品饮料乳制品跟餐饮供应链领域的负责人。孙天1那今天呢，我们主要是给大家讲呃在当前的食品饮料领域里面有哪一些新的呃赛道啊，值得重视，那毫无疑问啊，就是从乳清蛋白到酵母蛋白。啊，这一类新蛋白的成长性发展机遇呢？ 是我们当前上市公司已经在啊积极的去探索的一个方向，那其中呢？呃说到标的端，那毫无疑问呢，就是这个当前我们呃这个呃，其实在自身的逻辑上也有一定的弹性的。这个氨基酵母呢是我们需要重点跟大家去汇报的啊。那具体来看呢，我先汇报一下你对于氨基酵母的这个投资观点。 那接下来呢？由我们组的这个杨美云老师呢？给大家详细的展开一下乳清蛋白和酵母蛋白这一类新蛋白的呃，一个基本情况啊说到酵安节酵母啊，熟悉我们的朋友都知道我们呢，今年6月份开始重点推荐了酵母的一个弹性啊，那在当前位置呢，我们继续持续推荐那呃，基本面上呢，实际上，公司这几年都是处于糖逆成本的一个 下行周期。呃，今年呢，实际上呃，新榨季已经开始了啊啊，这个今年的新榨季呢？ 因呃里这个我们认为也是有有望带来成本的一个进一步下行的一个空间的。因此啊，这个呃，这个业绩端呢是会有弹性，在第二个呢？是这个呃，实际上在收入端来看上半年啊会受到一些地缘政治因素干扰的一个海外业务增速放缓的情况，也有望在下半年恢复恢复。呃加速的1个这个状态加速到前期的1个增速居然范围内啊，因此呢，在收入跟业绩端，我们认为啊，逻辑都是比较好的，同时单三季度的表观的。 这个基数也比较低啊，因此呢相对应来看的这个增速应该会呃较为显著。呃。此外的话呢？这个主业之外啊，实际上公司也有一个非常值得呃，大家重视的一个新业务亮点就在于酵母蛋白端那酵母蛋白呢，呃，这个公司在今在本周啊啊，也更新了一个。 呃新的两个项目的一个投资规划方案啊，那就把这个到30年之前10万吨酵母蛋白产能的啊，这个节奏啊描绘的更为清晰了啊啊那酵母蛋白这一块呢？不仅有量的弹性，也有价格的弹性，所以呢？这个在不管是在今年啊，明年后年以及近5年内呢，我们认为也都会是在主业外比较显著的一块增量业绩来源跟支撑啊有望打开一个中期的成长空间啊，因此呢，安琪酵母在当前位置呢？我们继续重点推荐啊，以下呢由我们组的杨美元老师来给大家去呃汇报乳晶蛋白跟酵母蛋白的一个行业情况。 各位投资人，大家好，我是浙江石影的杨美云，接下来由我为大家汇报乳清蛋白以及酵母蛋白的一个详细的情况。那我们可以看到25年至今乳清蛋白原料的价格呈现了持续上行的一个态势。截止到26年一季度末，欧洲市场的高蛋白乳清蛋白的产品均价已经超过了2万欧元，每吨相较24年有一个明显的涨幅，那么原料成本的上移也正在逐步的去向下。大游船道那在食品加工运动营养特1食品等领域的企业普遍承受了比较大的成本压力。 乳清蛋白价格上涨的背后，其实是需求侧放量和供给侧刚性约束的一个双重的作用。需求侧主要是受到gr.P1类减重药物的使用人群扩大，导致了对于呃优质蛋白摄入的需求提升。那此外，呃运动营养体重管理特异食品等市场的持续扩容也带来了高蛋白产品的一个消费场景，日益日益的多元化。那全球老龄化加深，使得老龄群体对于肌肉维持和日常营养补充的需求稳步增加，也是抬升了对于高蛋白产品的1个需求。 乳清蛋白的供给侧则表现出较强的刚性，因为乳清蛋白的产出依附于奶酪制造业，而目前全球奶酪产能的扩张步伐相对偏缓慢，所以从源头上去限制了乳清蛋白原料的可供饮料。此外，乳清蛋白深加工产线的投资规模大回报周期长，从立项到量产往往要跨越数年，所以新增的供应是无法短期内集中释放的。综上，当前乳清蛋白市场处于一个虚增共缓的偏紧状态