华福食饮劲仔食品2026秋季投资策略会纪要

一、核心要点

2026年上半年劲仔食品营收增23%、扣非净利增11%，主要增长来自零食渠道。各核心品类均保持不错增速，小鱼增长依托9块9定量装，禽肉制品增速最快，肉干在零食渠道放量，豆制品（爆嫩豆干）成为新增长驱动。

上半年利润增速低于收入，核心影响因素为小鱼原材料（占比超50%）涨价、新基地爬坡效率低、新品（如爆嫩豆干）毛利率低，社保成本影响较小。

零食渠道占比超30%，上半年增速翻倍，山姆合作因卫龙事件停滞；未来规划全渠道发展，将发力线下综合渠道、商超等，下半年将推出代言人官宣、包装换新等动作。

二、各品类发展情况

1. 小鱼品类：体量不到20亿，目标冲击中式零食大单品（30-40亿规模），未来增量来自渠道扩张（覆盖高性能渠道、山姆等）、新品研发、产品结构升级，当前增速稳健（三位数级别）。
2. 肉干品类：主要增长来自零食渠道，目前第二大单品，因产品结构问题暂未大规模拓展其他渠道，毛利率较高。
3. 鹌鹑蛋品类：当前月销约2000万，推出金钱蛋等新品处于测试阶段，消费者反馈不错但未稳定，渠道定位及价格体系待明确。
4. 豆制品品类：爆嫩豆干为核心新品，渠道反馈好，2026年二季度新产能释放，目前仅在好想来首发，产能不足暂未拓展其他渠道，该品类市场空间大但口味分散、面临竞品（如热卤豆制品）竞争，公司仍信心推进；传统豆干体量稳定，鲜卤豆干适配大商超、胖东来等渠道。
5. 魔芋品类：定位渠道补充，无差异化竞争力，当前无清晰差异化方向，未作为核心品类运营。

三、渠道结构与规划

1. 渠道占比：线下综合渠道占比约50%，线上约12%，零食渠道30%-35%，海外少量；上半年线下渠道增速快。
2. 经销商渠道：核心问题为经销商自身竞争力减弱，公司计划重点优化终端管理、产品结构（向定量装升级），以校园渠道为建设抓手，暂不主导经销商发展方向。
3. 直营客户占比提升，公司已将传统渠道、现代渠道合并为线下综合渠道，通过信息化提升精细化管理，直营运营效率更高。
4. 零食渠道：定量装毛利率低于小包装，但整体盈利能力不弱，当前以做规模为主，未来将优化产品结构、价格体系，公司在该渠道有议价优势。
5. 线上渠道：2026年上半年收入下滑、毛利率提升，为主动收缩低效投放；下半年抖音等电商投入将减少，主要结合品牌（如代言人）、新品推广，走稳健发展路线。

四、代言人与费用规划

1. 2026年7月官宣王俊凯为代言人，目前时间短，线上流量数据、粉丝互动反馈较好，后续将导入品牌势能至线下、其他品类。
2. 2026年上半年销售费率低，下半年将投放代言、渠道建设等费用，全年销售费用投入不低于2025年。

五、员工持股与考核、海外业务

1. 当前以收入考核为主，历史考核机制：2021-2022年仅考核收入，2023-2024年为收入利润双指标，均达标；未来考核将结合经营情况，2027年经营结束后再调整，风格务实，定可达成目标。
2. 海外业务：以东南亚、东亚（韩国、泰国等）为突破点，近两年提升直营占比，重点突破优质海外客户，增长快于大盘，欧美有单一优质客户但需看具体开发情况。