华福食饮伊利股份 华福证券2026秋季经济与投资策略会

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 液奶方面：上半年事业部小个位数增长，终端动销优；下半年因春节错配基数低、新品（经典鲜活、安慕希等）产能释放，增速快于上半年，全年目标小个位数增长，行业明年环境或更好，公司侧重渠道优化与新品布局。 2. 奶粉及澳优：上半年报表增速放缓，剔除澳优后奶粉及基奶制品收入增8%；下半年应配粉中高个位数、成人粉及奶酪双位数增长，澳优收入转正，将摆脱上半年拖累。 3. 存货及税费：上半年存货减值9.1亿，主要为澳优存货；下半年大包粉减值额或低于去年；税费年新增约3亿，对百亿利润体量影响小。 4. 原奶周期：散奶价企稳向上，合同买价或明后年温和上涨，利好大企业，减少促销、优化结构，明年利润率改善待后续指引。 5. 冷饮板块：上半年两位数增长，巧乐兹等新品反馈好，海外冷饮双位数增长，全年高个位数增长。 6. 深加工业务：制定2030年双百亿目标，聚焦国产替代、海外拓展，当前国内以黄油淡奶油等为主，海外含西部乳业，需技术积累、客户开发，初期利润率低但长期可降C端原料成本。 7. 成人奶粉：蓝海市场，独立事业部运营，与同仁堂合作，高端及功能性产品占比提升，保持双位数增长，目标培育百亿规模。 8. 国际化：东南亚稳步扩张，印尼、菲律宾翻倍增长，产品从冷饮扩展至乳饮料，海外收入目标双位数增长，含东南亚、澳优等业务。 9. 竞争与渠道：行业竞争理性，公司以新品如经典鲜活差异化布局；新兴渠道（零食量贩、会员店等）双位数增长，液奶占比30%，盈利佳，公司将持续跟进新渠道。 10. 营养品：益生菌、蛋白粉属成人营养品，有专利产品，上半年翻倍增长，尚处起步阶段，保持较快增长，规模扩大后再重点披露。 11. 利润展望：上半年毛利率改善，全年同比扩张；销售费用率或稳定，若完成度好或稳中有降；2027年为收获之年。 二、风险与关注 1. 消费复苏不及预期，影响产品动销与价格。2. 行业竞争加剧，尤其高端产品领域。3. 深加工业务拓展不及预期，海外市场培育周期长。4. 原奶价格波动，影响成本与盈利。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华福时饮伊利股份与时学行华福证券二零二六秋季经济与投资策略会。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次会议仅面向华福证券的专业投资机构客户或受邀客户。 第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息。未经华福证券事先书面许可。任何机构或个人严禁录音制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持，谢谢。好的，各位投资者，大家下午好，欢迎大家参加华福证券举办的秋季策略会。那么本场的话，我们也是非常荣幸的邀请到了我们伊利股份的L D赵林总，也是我们的老朋友，来和各位投资者做线上的小范围的沟通。交流 那么公司上周也已经发布了半年报啊，收入同比增长百分之 四那么呃利润的话，主要还是受到了这个澳优的商誉减值啊，以及这个存货跌价的，还有包括税收的这个影响。 那还原回去的话，其实表现还是非常不错的。啊，那么也是非常感谢赵林总今天的这个时间。啊，那么啊，要不我这边先请教一下赵林总，大家普遍关心的一些问题，然后咱们再开放这个提问啊。然后首先的话还是想请教赵林总，就是啊关于液奶这一块，啊，确实我们其实看到一季度的表现还是非常不错的。 那么Q二的话，我理解还是受到了这个消费整体疲软的这个影响哈。那个这这个啊，我看Q二单二季度的燕奶的增速基本上就是百分之零上下。那么现在也差不多已经进入到三季度末的情况。不知道对于下半年燕奶这一块的啊，展望是什么样子的？ 想请教一下赵林总，谢谢。哎，好嘞，好嘞，谢谢龚老师的介绍哈。啊，因为从呃分季度来看的话 呃，因为大家看那个燕奶可能一二季度。呃，二季度看到可能基本持平，但 呃，应该我理解还是有一些口径上的差异。 就如果从单从这个燕奶事业部来看的话 其实这个 啊，一季度和二季度都是一个小个位数的增长。所以没有。在一二季度有太大的差别。当然就是呃，在业绩会上。 其实我们也在讲今年。呃，公司一直还在持续的去做一些渠道的。啊，相当于是 渠道周转的加快，加快其实取这个这个经销商的库存还在。从年初到现在一直在下降，包括跟去年同期比也是这样的一个趋势。 所以终端的动销的表现可能比 报表会更好一些啊，这个就是。上半年以及这个一二季度的情况。啊，现在进入到这个嗯 三季度和四季度呢？应该说。 大体来讲，就是去年公司的液奶的。基数其实下半年会。啊，相对低一点，因为四季度是 春节错配，因为二六年的春节是在今年二月份。所以四季度我们是做了一些。 渠道的 呃，大日期产品的一些优化。所以呢，啊，我们觉得 一方面可能有基数的原因，我们觉得下半年夜奶的增长速度会比上半年快一点。另外呢，就是 啊，我们 呃，春节之后也。推了很多新品。 包括像 经典的这个鲜活，还有像安慕希这些偏高端的产品，其实今年表现还是不错的。那随着下半年慢慢的这个，尤其是经典的产能释放。我们觉得下半年的新品的贡献也会更好一些。所以总总体而言，就是我们预判。 下半年的液奶的增长会比上半年略快。呃，但是就是像我讲的，就今年公司并没有把收入 要增长多快作为主要目标啊，我们更多的是在布局未来。我们觉得整个燕奶行业应该说明年可能会比今年的。啊 环境会更好一些。 所以我们今年更多的是在做渠道的优化跟新品的布局。所以今年其实越南。呃，无论是上下半年怎么的，怎么个表现，可能全年就是一个小个位数的增长。大概是这么一个目标。 啊，龚老师，我大概先介绍这 这些吧。好的，好的，谢谢林总啊。那么我们也非常期待下半年的一个越南的表现。啊，另外的话就是啊，大家对奶粉这块也是比较的关心哈。 因为啊，上半年Q R的话，我们也是看到有这个十五点五个亿的商誉的一个减值。那商誉的余额也已经降到一个比较低的这样的一个水位上了。那还是想。就整体奶粉以及澳优的这个情况啊，想再请您给我们做一下后续的一个展望，谢谢。 嗯。好的。呃，奶粉呢，呃，就是因为上半年的增速有些。就是报表。 普遍上增速有间放缓。主要还是因为来自于澳优的一个调整。啊，因为如果把这个澳优的上半年 的收入表现剔除哈，就是今年跟去年都剔除的话。其实我们的奶粉、挤奶制品这一科目的增长。 收入增长大概是八个点左右。所以其实 主要还是由这个拖累的。但是进入到下半年，一个就是 啊，我觉得我们是各个就 就是像英佩粉事业部，像成人奶粉，像奶酪。还是保持上半年的一个增长势头吧，就全年应该。 啊，跟大家讲就是我们的应配粉是中高个位数的增长，然后成人粉是双位数。还有奶酪的双位数增长，所以这个科目应该下半年的表现还是。不错的。然后再加上澳优。 啊，可能这个下半年。收入也会转正嘛，增长。所以他就 下半年可能就不会像上半年这样对。你们整体的报表。 有太大的拖累。ah 这个是。奶粉的奶粉的一个一个大致的一个情况。好的，谢谢林总啊。 另外的话，就是还想请教一下，就是上半年看这个存货跌价损失有九点一个亿啊。啊，想具体 要一下这个的话，主要构成部分是哪一些？然后另外的话，就是下半年的展望大概会是怎么样子？呃，存货这块上半年新增的存货减值。 基本上就是由澳优的存货减持带来的，因为澳优。它的减值有两个。块拖累嘛，一个是存货减值，一个是商业减值啊。因为存货减值的话 新增的部分主要是主要是R O U带来的。 啊 然后。其他还有一些。呃，简直是来自于大包粉，还有是呃一些各个事业部可能。也是定期会做一些存货的一些减值计提啊，这个是比较正常吧。 就是下半年应该这些科目也会有。但是 总体而言，今年的大包粉的减值额是比去年会 会降低一些。二。明白，明白。 正好说到这个，也想请教一下，就是上游包括原奶这一块的一个情况啊。因为最近从其实从七月份就能看到散 奶的价格其实已经有呃企稳向上这样一个拐点的一个迹象。然后其他投资者也非常的关心，就是啊，如果上游原来企稳回升啊。就是现在可能大家判断现在是不是当下这个拐点的时刻，以及说后续啊整体拐点向上的话，对于明年打比方说，对明年的判断可能对我们公司像对毛交叉改善的这个传导的节奏可能会是什么样子，以及大概可能会有一些。 什么样的一些正向贡献啊？这个问题就是，反正投资者也是非常非常关心的一个问题，谢谢理解。嗯嗯。嗯。 因为从 呃，供需这个角度来看的话，大家其实也看到了，就是今年散奶价格是持续的提升嘛。所以这个。相当于是一个。先行指标 就虽然说合同买价可能从上半年。 开始看。还是跟同比有些下降，但是 呃，应该是有企稳的迹象吧。其实我们预判可能今年下半年。呃，到明年可能就是一个慢慢的温和上涨。 所以这个的话，对于 呃，大企业来讲。竞争环境是更有利的吧。因为你啊。在这样一个环境当中，首先仅平衡。 他就会使得 啊，咱俩价格是会有一个。至少我觉得不会再比合同买下。こんびい。第二呢，就是大企业有足够的奶源的。 呃，掌控吧。所以 呃，可能在终端的竞争也会相应的少一些，所以我觉得这个。只要说是奶价。处于一个就哪怕是现在这个位置。 或者是在 温和的上涨 对大企业都是利好的。因为今年其实 三代价格的提升给大企业的竞争环境，就是在改善的嘛。所以如果说合同买家也开始上涨的话，我觉得这个对大企业的竞争环境会更有利。嗯。 然后 呃，落实到说。在盈利端。我觉得就是说，呃 至少我觉得他是。这个竞争环境是对。 呃，盈利的改善是有帮助的。因为你在这样一个环境当中，可能 促销会减少，然后你的结构会有优化嘛？但至于说 最终 啊，明年整体的什么什么利润率啦等等的，那可能得到明年的就是我们。公布二六年的年报的时候，才会给大家做细致的指引。 あ 好的，谢谢玲姐。呃，另外的话就是大家也比较关心，就是 呃，税的这个影响就是上半年，尤其是Q二还是。看到了这个明显的这个抬升啊，那么呃想理解一下这个应该往后的话，应该基本上就是每年都有这个新增的部分，对吧？我不知道年化怎么去量化，它是比较合适的一个水平啊。 谢谢林姐。嗯。呃，就以目前就是我们掌握的一个，就是关于呃那个税的，就是征收的范围。呃，可能大家大就是大家大家比较关注啊，但其实我只能给一个框，一个大致的一个一个金额，可能他对。 于未来每年 会新增三个亿左右的一个。呃，税的增加。啊 ok，那那还好，对于我们这个一百多亿收那个利润体量的公司来说，那感觉这个 呃，基本上对于预测的影响不是很大。啊，对，还还好。 好的，好的，好的，谢谢玲姐啊。那接下来的话，我们进入到Q M A环节，请会议秘书提示提示一下播报的方式，谢谢。大家好。如需提问。 电话端的参会者。请先画机上的星号键。再按数字一。网络端的参会者。 您可以在直播间互动区域内文字提问。或点击旁边的举手按钮，申请语音提问。谢谢。大家好。 如需提问 新华端的参会者。请选话机上的星号键。再按数字一。网络端的参会者。 您可以在直播间互动区域内文字提问。或点击旁边的举手按钮，申请语音提问。谢谢。哎，林总好，我是那个香怡。 然后我这边呢，呃，也准备了几个小问题想向您请教。呃，首先的话，呃，想向您请教一下，呃，我们整体液体乳的一个，呃，情况。因为我们看到其实，呃，上半年你刚才提到，其实液体乳，呃，我们单看事业部里边的话，其实增长还是不错的。然后可能想向您请教一下，呃，整体液体乳的收入增长的话，我们，呃，拆分量价包括 产品结构呃，这几个方面的话，呃，大概是一个什么样的影响的，呃，就是，呃，推动的方向。 然后的话，呃，我们怎么去看待，呃，我们可能下半年，然后包括二七年，呃，整体行业上游复苏，然后包括我们，嗯，你刚才提到的一个，呃，竞争环境的趋缓，呃，给我们带来的这个业绩收入的一个，呃，展望啊。谢谢林总。嗯。好的。 呃，因为上半年大家也看到，就是我们那个液体的收入的增长还是一个低单嘛。呃，可以说。主要是由这个销量贡献的。然后，而且呃，刚才也讲，就是终端的增长可能比我们报表端更好一点，就是因为我们还在 啊，降低渠道的库存嘛。 所以