社服中报后投资方向展望 重点推荐古茗东方甄选

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 社服行业二季度受油价、厄尔尼诺影响，消费压力较大，多数公司中报表现符合预期，龙头公司（华住、古茗、锦江）业绩优于市场预期，中报后反弹及估值修复明显。
2. 下半年消费景气度仍弱，难现大产业趋势，投资主线聚焦阿尔法强的公司，重点推荐茶饮品牌古茗、零售品牌东方甄选。

二、古茗投资分析

1. 古茗上半年开店增速放缓，五六月份调整幅度较大，七八月份同店改善、加盟商利润率大幅好转，全年同店预计为正，是新茶饮行业内同店表现具备韧性的品牌，核心在于咖啡品类覆盖所有门店，贡献增量。
2. 新茶饮行业未来一年开店进入放缓周期，连锁咖啡、奶茶门店增速二季度后下降明显，多数品牌下调开店预期，仅直营为主的瑞幸等开店较快；古茗竞争优势未受影响，供应链能力较强，门店密度支撑供应链效率。
3. 古茗老区加密后进入静观店状态，次新及北方市场开店节奏与去年持平，成长逻辑（新省份开店）未受影响，开店存在大小年规律，预计明年净开店超今年的2000家指引。
4. 古茗下半年调整咖啡定价策略，将提升加盟商咖啡利润率，叠加外卖基数拉平，下半年门店利润率企稳回升；当前古茗估值约16倍，预计利润复合增速约20%，给予估值溢价具备合理性。

三、东方甄选投资分析

1. 东方甄选已完成从头部主播依赖到自营驱动全渠道品质零售商的战略转型，26财年GMV达102亿元（同比增17%，剔除同业影响增36%），自营GMV近57亿元，营收57亿元（同比增30%，剔除同业影响增36%），毛利率35.8%，净利率约11%，基本面进入修复通道。
2. 零售行业正从渠道驱动转向产品驱动，自营及供应链效率成核心竞争力，中国商超自营品牌渗透率仅约8%，供需缺口大；直播电商行业增速回落，供给端去中心化，头部主播GMV占比从27%降至11%，中小主播及自播模式占比超半数，行业回归产品力与内容力本质。
3. 东方甄选核心看点：产品端沿食品打底、品类多元化拓展，非食品毛利率高于食品，符合健康、个护等高增长赛道；自营SKU超1000个，占比超50%，上新提速，爆款表现优异，跨品类信任建立，选品标准严格、全链路品控及供应链高效；渠道端形成抖音（主阵地）、自有APP、第三方平台矩阵，私域会员达35万，第二大渠道，降低平台依赖；新东方体系赋能（品牌信任、知识内容壁垒、线下学习中心流量闭环）。
4. 东方甄选27-29财年净利润预计分别为8.3亿、10.2亿、11.3亿元，对应PE约27、22、20倍，低于传统零售商估值，具备估值提升空间，成长性优于传统标的。

四、风险与关注

1. 下半年消费景气度仍弱，油价、厄尔尼诺等外部因素持续压制消费需求，或影响公司业绩表现。
2. 新茶饮行业竞争加剧，若古茗咖啡品类拓展不及预期，可能影响同店及利润率改善节奏；新省份开店推进或不及市场预期。
3. 零售行业自营化及供应链竞争加剧，东方甄选若无法持续提升产品力及运营效率，可能影响长期成长；多渠道拓展或面临平台规则调整、竞争冲击等风险。