银河社服中报后投资方向展望 重点推荐古茗东方甄选
发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 社服商贸二季度受油价、厄尔尼诺影响，消费压力大，龙头公司华住、古茗、锦江中报表现好于预期，实现估值修复 2. 下半年消费景气度弱，产业趋势不明显，投资方向聚焦阿尔法强的公司，重点推荐茶饮古茗、零售东方甄选 二、古茗投资分析 1. 上半年开店不及预期，同店表现低于市场预期，六七月经销商利润率大幅好转，七八月份同店恢复正增长，咖啡品类带动增量 2. 新茶饮行业进入开店放缓周期，古茗在次新及北方市场开店节奏稳定，开店存在大小年特征，明年开店有望回升 3. 外卖补贴退坡影响小于预期，堂食占比回升改善加盟商利润率，下半年咖啡定价调整将进一步提升加盟商盈利 4. 竞争优势稳固，供应链能力突出，未来目标门店3-4万家，2026年PE约16倍，2027年PE低于15倍，给予20倍估值具备合理性 三、东方甄选投资分析 1. 已完成去头部主播化，转型为自营驱动的全渠道品质零售商，基本面进入修复通道，2026财年营收57亿，同比增30%，毛利率35.8%，经调净利率11% 2. 零售行业向产品为核心转型，电商直播行业增速放缓，供给去中心化，东方甄选转型契合行业趋势，具备先发优势 3. 三大核心看点：产品端拓展品类（食品、非食品、健康品类），自营SKU达1000+，2026年自营GMV占比超50%；渠道端形成抖音、自有APP、第三方平台的全渠道布局，抖音矩阵化运营成熟；新东方体系提供品牌公信力、内容壁垒、线下资源等独特赋能 4. 预测2027-2029财年经调净利润分别为8.3亿、10.2亿、11.3亿，估值具备修复空间 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加银河社福中报后投资方向展望，重点推荐股民东方甄选。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议前面向银河证券专业投资者客户、未经银河证券和演讲嘉宾事先书面许可，不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。银河证券对违反上述要求的行为主体，保留追究其法律责任的权利。 呃，好的，欢迎各位投资者大家下午来参加我们的这个电话会议啊。然后今天的话是我跟我的这个同事邱爽呃，跟大家汇报一下我们中报后的一些呃这个观点。呃，那首先的话呢，核心可能我简单啊跟大家汇报一下整个的这个社服，包括商贸零售这边啊，整个的中报的一个情况。呃，那大致上来看。 的话呢，其实整个二季度啊应该来说。呃，不管是服务还是这个商品零售啊，确实在二季度的这个压力还是。 啊，比较大的。那这个里面呢，一方面有今年的这个油价啊带来的这样的一个影响啊，其次的话包括。 呃，大家现在说的这个厄尔尼诺啊，对天气。啊，带来的一个影响，那整体还是对。呃，整个的这个消费啊，不管服务消费还是商品消费啊，都带来的是一个比较大的这样的一个压力。呃，那当然二季度的话呢，大家在高频数据的这个跟踪上面的话呢，其实也能够 啊，比较直观的看到啊相关的一些影响。 呃，所以在中报出来之后的话呢，实际上我们认为呃，多数的这个公司的表现啊，二季度的这个表现，我们觉得还是在啊预期内的。那当然有部分的公司的话呢，其实我们也能够看到啊，就是说呃。呃，它的业绩只要不比前期的这种比较低的这个预期啊更差。那其实中报披露过后的话呢，其实啊也有一些这个啊反弹啊和这个估值的这个修复。 呃，那当然我们理解的话呢，一方面是这个呃整个的呃结构啊，二季度的整个的这个市场的这个结构的一个变化，到三季度之后呢，有一些 呃，改善那带来的一些估值修复的这个动力。那其次的话呢，就是确实就像我们前面说的一些龙头公司。啊，整体不管是它的这个呃经营效率啊，还是说在呃应对这种啊不确定的环境上面的一些啊这个策略啊，做的比较早。啊，做的比较好。 那确实也带来了一些比较不错的效果，比如说华住也好，呃，或者是这个股民，包括锦江等等啊，那其实 啊，这些龙头公司的这个业绩的话，我们觉得还是比 呃，市场的这个预期啊，表现的要更加的这个好一些，所以。呃，中报回来之后的话呢，其实这些公司也涨得不错。呃，那当然现在的核心是我们觉得呃，下半年到底怎么看？呃，当然前期我们电话会议其实也汇报过，其实我们觉得呃晚三季度、四季度看的话，那其实大的方向上面的话，还是一个啊边际改善的这个趋势。 呃，那当然的话就是。呃，目前我们觉得，呃，从啊，最近的这个，呃，不管是电话会议还是call back的一些 呃，反馈来讲呢，其实呃，大家还是觉得啊，整个的这个下半年的压力啊，还是还是存在的啊，就是不管是油价还是天气。啊，呃，包括啊，这个整个的这种宏观的这样的一个环境。那确实还是有一定的这个压力在，呃，所以也是，呃，我们觉得从这个指引来看的话呢，也是略微，呃，调低了一些我们原先的这样的一些，呃，预期，呃，所以在整体消费我们觉得还是景气度啊，就是说比较弱的情况下，也很难看到大的这个产业趋势的这个背景之下的话呢。 那我们认为的话，下半年的这个呃核心的这个投资的方向啊，可能还是聚焦在。啊，一些阿尔法比较强的。呃，公司之上。啊，那这个里面的话呢，就是核心也是我们今天汇报的一个重点。 啊，一个的话是茶饮里面的这个古茗。呃，其次的话就是呃，东方啊，这个零售里面的话，我们是推荐这个东方甄选。啊，那首先的话，我可能再跟大家汇报一下这个股民的一些观点。呃，那核心的话就像我们前面说的，其实从呃上半年啊这个以来的话呢，其实二季度 呃，大家对于股民的这个预期其实也是在呃逐步调低的。 那当然一个是 啊，四五月份大家看到的这个同店的。呃，表现可能比原先的这个高的这个预期要弱一些。那其次的话就是我们啊，其实每个月也都在跟踪跟大家反馈的这个开店的这个情况。那确实上半年我们的开店。 啊，也比较呃相对来讲是比较弱的啊，即使是跟其他品牌比也是比较弱的。啊，所以六月份的时候，其实我们也提示过大家，就是公司的这个开店今年大概率啊是要下调的。呃。呃，所以在这个呃五六月，呃五六月份， 包括七月份的话呢，其实公司的这个调整。 呃，还是比较大。呃，但是从我们跟踪的一些高频的数据，包括啊最近这个电话会议上。啊，其实老王也跟大家 啊，讲了整个的这个股民的这个同店，其实在七八月份啊，还是有这样的一些比较不错的改善，包括加盟商的这个利润率啊，还是有一些比较不错的这样的一个恢复。所以我们相信 呃，股民可能还是整个茶饮这个行业里面，可能相对来讲。 啊，能够去被给予一定的这个成长性和估值溢价的。啊，这样的一个标的。啊，那呃，那那那么如果说从行业自上而下去看呢？其实呃，我们说呃，整个的这个新茶饮的这个行业，包括啊，咖啡的这个呃，连锁咖啡的这个市场。 呃，其实从开店的这个角度去看的话，我们认为呃，未来一年其实 啊，还是进入到了一个饭馆的这个周期啊当中啊。就是其实我们可以从美团这边统计的数据，大家也能够看得到啊，不管是咖啡的这个连锁咖啡的这个门店的增量。啊，还是这个奶茶的这个呃开店的这个呃门店的这个增量啊，增速啊，增速啊。其实在今年的二季度之后啊，其实都是 呃，下降的比较快的。 啊，那包括大家可能从中报的这个交流上面去看，那基本上大部分的公司其实也都啊。啊，调低了未来可能一年、半年左右的这样的一个。呃，开店的一个预期啊，这个里面我们也做了一些统计啊。那基本上现在呃，开店可能会比较快的，可能还是 像呃瑞幸这种，可能一半加盟一半直营的这样的品牌为主。 啊，包括可能像霸王这种，他可能现在把一些加盟店啊转成这个直营店。那可能像这种品牌呢，相对来讲它可能呃从因为是从直营的角度去开，其实核心是如果公司想要去圈这个核心的这个点位的话。啊，那即使可能RY或者投资回报周期拉长，其实他也会愿意去看。因为啊，对于这些直营品牌来讲，他能够去布局一个更啊，长远的这样的一个空间。 呃，但是从加盟的这个呃模式的这些品牌来讲的话，那基本上就是我们觉得可以比较确定的说啊，未来一年。大部分的这个品牌的开店。啊，可能是会呃，是会放缓的。啊，那这个是从行业自上而下的这个角度去看。 那包括就是说从同店的这个。呃，角度去看的话呢，其实我们也能够看到啊。如果说你是只是一个呃单纯的这个咖啡的品牌，或者是一个单纯的。呃，茶饮的品牌在目前的这个市场竞争环境之下。 啊，那确实你的这个呃同店的这个增速。啊，还是会面临的一个比较大的这样的一个压力。啊，这个其实我们去年也说了，就是说在奶茶品牌里面确实从 其实你在去年的话，大家就可以基本上能够预判得到啊，基本上可能只有股民在今年的这个同店。相对会有一些任性啊，那其实这个里面的核心就在于说，呃，品牌能不能够把新的这个品类扩起来啊？ 那其实对于今年的这个童年的表现。呃，会有一个非常大的这样的一个影响。那事实目前大家看到的也是，就是说。在呃同店这个层面的话，呃应该说嗯七八月份可能率先恢复。 啊，甚至说恢复同店增长的可能只有股民一家，因为他的 呃，咖啡的话基本上在所有的这个门店里面啊，基本上都已经铺上去了。啊，那这一块确实带来一个。呃，一个一个比较明确的这样的一个增量。啊，那所以呃 所以对于啊，就像我们前面说的，就是为什么我们觉得呃，目前这个时间点，我们还是觉得股民是一个呃，可以去看、可以去投的这样的一个奶茶的一个品牌。 那核心点就在于说啊，当然短期的催化肯定还是在于说我们率先看到了公司的这个同店的一个改善。那当然这个背后的话呢？呃，就像我们最开始提到的，那肯定是公司在经营的这个层面上面做了。啊，比较多的这样的一些提前的比较有效的这样的一些应对应对啊，包括这个扩品类。 啊，包括就是说啊，公司可能在今年下半年在营销的这个呃 这个这个策略上面也做了比较多的这个努力啊，包括还有就是说引导线下的这个弹势的回归啊。那整体的话来讲的话，我们觉得下半年呃股民的整个的这个同店是有可能要比啊市场预期可能我们觉得要表现的更好一些啊。包括全年的指引，可能原先公司的指引是在负五到呃五这个区间，但我觉得大多数的投资人可能觉得公司原先觉得公司的同店可能是在零到负五啊。 那随着这个呃业绩呃披露后啊，公司的这个交流啊包。包括整个七八月份的这个呃表现去看的话，那我们觉得大概率今年全年的同店可能是会在至少应该是在零以上的。我们不敢说啊超过百分之五对吧？但至少应该今年的同店会在呃零以上。 那其实这个在呃所有的这个奶茶品牌里面的话，我们觉得啊相对来讲就是一个比较强的这样的一个呃一个表现了啊。呃那当然这个里面我们觉得还有一点因素啊是在于说啊整个的这个奶茶的这个行业就是大家原先所。所谓的担心的这个外卖补贴的退坡，那实际上可能并没有市场原先想象的那么的。呃，剧烈和或者说对于同店带来的影响也那么大。 啊，那这个里面很关键的一点是，其实我们看到了在 呃，下沉一些的这些城市，三四线的这些城市啊，其实呃，外卖补贴并不是完全带来的是这个薅羊毛的啊用户啊，那确实。呃，大家是可以观测到，包括我们跟一些。呃，品牌交流的话，其实大家也反馈了，就是可能低线城市的这个外卖的。呃，占比它其实退的是比较慢的啊，是退的是比较慢的，比如说沪上呀等等。 啊，它退的会比较慢一些，所以这部分的话呢，可能也一部啊，也像呃，就是说缓解了啊，一部分的这个铜电啊，这个下滑的这样的一个压力啊。那所以整体来讲呢，我们觉得 就像我们前面说的，就是。呃，整个的这个呃 呃，外卖补贴的这个推坡里面来看的话，那股民的这个韧性啊，确实还是呃还是比较强。那其次的话呢，当然如果你只看同店，其实我们觉得啊。 啊，也不是说那么的这个呃完整啊，因为其实呃同店呃虽然说你的这个G N V可以提升对吧？但是如果加盟商的这个实收率下滑，呃，或者说它的实收率不下滑，但是它的利润率下滑，那其实这个还是会抑制你。啊，抑制这个品牌未来的这样的一个呃开店的一个预期，或者说加盟商开店的这样的一个动力。啊，那从呃股民的这个角度去看呢，实际上我们今年看到的就是说第一个公司首先实收率呃随着这个弹实占比的回升，其实是在 啊，是在改善的。 啊，那其实呃，因为大家也知道外卖基本上可能是不太挣钱的啊，或者说利润率很低的这样的一个呃，一一个渠道。所以本身这个堂食占比的回归，那确实