酒类中报总结白酒出清加速多雨需求影响啤酒兑现

投资逻辑白酒板块：行业加速出清，首推贵州茅台，关注α区域酒配置价值。我们认为行业“量价利”已处于筑底阶段、尤其是头部单品价盘在淡季时有超预期表现。动销维度，受益于低基数、6月至今行业动销有恢复性改善；预计中秋&国庆行业动销偏平稳，部分区域延续当前恢复性改善的态势。目前估值锚贵州茅台PE-TTM约20X，行业估值与基本面相对匹配，关注动销环比持续改善&内需风偏改善带动板块估值进一步修复，以及酒企EPS逐步企稳回正。我们看好白酒的配置价值，行业具备优异的商业模式、已经度过出清斜率最陡峭阶段；首推贵州茅台，稳定生息资产首选；关注α区域酒龙头，赔率优先且具备产品力α酒企、组织力α酒企。1）收入端：26Q2加速出清，区域酒初显经营韧性。26H1白酒实现营收1963亿元，同比-7%；26Q2实现营收645亿元，同比-17%。若剔除贵州茅台与五粮液，26Q2实现营收221亿元、同比-32%。白酒季度营收同比转负始于25Q1，非Top2酒企营收转负始于24Q3、迄今已连续下滑8个季度；目前部分区域α酒企营收已逐步企稳，主要系大众需求具备相对韧性，且区域酒未留存较多需去化的社会库存。现金流与预收款方面：26Q2白酒销售收现757亿元，同比-28%，同比跌幅明显高于营收端；相对应地，26Q2末板块应收款项余额168亿元，同比+18%，但主要系五粮液&古井贡酒高增带动，其余多数酒企应收款项余额同比下滑，侧面印证渠道回款情绪仍相对谨慎。26H1末板块待结转销项税额余额合计19.5亿元，同比-20%；其中山西汾酒及金徽酒、今世缘等区域酒该指标已录得正增，再次印证α酒企在当前发展阶段具备相对不错的基本面韧性。2）利润端：毛销差拖累净利率表现，缺乏营收支撑的二线酒企盈利压力更高。26H1白酒实现归母净利731亿元，同比-8%；26Q2实现归母净利211亿元，同比-21%，同比跌幅均小幅高于营收端。若剔除贵州茅台与五粮液，26Q2实现归母净利31亿元，同比-61%，跌幅明显高于同口径营收跌幅，意味着二线酒企正经历更严峻的盈利压力。毛销差是影响当期板块盈利能力的核心要素，26H1板块毛销差同比-1.8pct，26Q2同比-3.3pct；26Q2头部酒企毛销差均录得下滑，部分出清节奏居前的二线酒企录得正增。其中，毛利率对毛销差影响相对有限，销售费用率提升的影响较大。3）机构持仓：26Q2基金重仓大幅减持白酒，主动权益配置位于史新低低配。26H1末基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为1.06%，环比-1.03pct，已低于16Q1末时水平。 其中，主动权益基金对白酒由超配转为低配，低配比例达1.30%、位于2010年至今新低。啤酒板块：需求疲软&多雨影响26Q2业绩兑现，关注稳健生息价值。目前行业景气度持续底部企稳，行业竞争格局稳定；中期餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修。参考一致预期、目前啤酒酒企26E PE普遍在15~17X区间，考虑相对不错的股息水平，建议持续关注。26H1板块重点标的合计营收649亿元，同比-0.3%；实现归母净利120亿元，同比-2.6%。1）销量：26H1百威亚太（西区）、青岛啤酒、重庆啤酒销量录得下滑，华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒销量录得正增。2）吨价：26H1仅重庆啤酒ASP录得微下滑，其余酒企ASP均录得正增，产品结构提升逻辑仍在兑现。3）26H1板块毛销差为34.5%，同比+0.7pct；毛利率明显提升主要得益于整体性结构提升，酒企吨成本表现明显分化。26Q2A股重点标的实现营收205.9亿元，同比-3.0%；实现归母净利41.1亿元，同比+3.2%。业绩兑现略低于此前预期，主要系期内旺季多地多雨天气影响现饮需求，且餐饮需求未有显性改善迹象；此外期内铝罐等包材、相关运输成本明显提升，对冲结构升级下毛利率红利。行业层面，4月起产量同比转负、7月同比跌幅扩大至-8.9%。风险提示宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。(国金证券：刘宸倩、叶韬-2026年9月1日)注：以上内容来自网络，未经核实，不构成任何投资建议，请谨慎参考！如有侵权，请私信联系删除！欢迎各位老师点赞、评论、转发，谢谢！㊗️¨各位老师发大财、股市长虹！