食品饮料行业2025年中报总结：白酒加速出清，大众呈现亮点

食品饮料2025年9月2日 食品饮料行业2025年中报总结 推荐 （维持） 白酒加速出清，大众呈现亮点 ❑白酒：白酒报表转负，开启加速出清。上半年白酒整体延续承压态势，二季度消费场景受损，需求端进一步承压，酒企多放宽渠道回款压力，减少发货防止渠道过度累库，压力由渠道传递至报表，报表同比转负，行业加速出清。 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ➢营收同比转负，结构下移拖累吨价。白酒板块单Q2营收/归母净利润同降5.0%/7.5%，剔除茅台后营收/归母净利同降13.0%/21.4%，加速出清。具体来看：头部酒企仅茅五汾Q2收入仍维持正增，但明显降速，预计Q3进一步加速出清；区域龙头古井、今世缘大规模出清；二线次高端被动去杠杆，当前底部盘整，舍得节奏前置降幅收窄，珍酒酒鬼均大幅出清；量价拆分看，主流酒企受产品结构下移及货折加度加大影响，吨价均有所下降，下沿产品布局加大下整体销量仍然保持增长。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 ➢盈利水平下降，放松回款为渠道减负。Q2高端酒/基地型次高端/扩张型次高端毛利率同降0.2pct/1.7pcts/5.4pcts，头部酒企下沿产品布局加大，叠加货折增多，拖累毛利率表现。税费率方面，税金率受季节性扰动同比提升1.3pcts，销售费用率/管理费用率均有所抬升。综上Q2高端酒/基地型次高端/扩张型次高端净利率同降1.2pcts/4.1pcts/6.4pcts。现金流方面，25Q2白酒板块现金流回款同降3.2%（剔除茅五后回款同降12.3%），Q2末合同负债环比下降15.3%。多数酒企聚焦渠道纾压，放宽回款要求缓解经销商资金压力。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❑大众品：饮料赛道更优，龙头优势彰显。25Q2板块收入/利润分别同比+5.4%/+14.4%，软饮料东鹏农夫势能强劲，啤酒华润燕京、乳业伊利、安琪酵母等传统龙头ROE已开启改善，餐饮供应链整体受需求影响仍在底部。具体而言： 行业基本数据 ➢啤酒乳肉需求平淡，但龙头优势持续强化。传统啤酒、乳肉板块需求延续疲软，但强者恒强，龙头优势持续强化、经营稳健。伊利常温奶降幅收窄，而低温、奶粉、冰品等优势强化、份额提升驱动经营提速，利润如期修复；双汇新渠道带动肉制品销量企稳，成本红利之下吨利小幅提升，养殖减亏、屠宰放量亦带动业绩改善。华润高端化升级成效持续显现，利润增速超预期。 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)48,450.374.15流通市值(亿元)47,177.055.02 ➢乘景气品类红利，饮料表现较优，零食亦不乏亮点。饮料赛道相对景气，农夫走出舆情事件影响，瓶装水份额修复，叠加茶饮、功能性饮料红利延续，经营显著提速；东鹏能量饮料增速稳健，电解质水快速放量，叠加旺季加大冰柜陈列，延续高增。零食中魔芋品类红利驱动盐津增长更为稳健。虽短期受电商策略调整，但全渠道布局之下韧性较优，零食量贩店稳健增长，大魔王素毛肚品类品牌成功打造亦带动定量流通渠道增长提速。 %1M6M12M绝对表现5.2%3.9%18.8%相对表现-3.1%-11.7%-18.4% ❑重视白酒底部催化，大众品精选产业趋势。白酒二季度报表加速出清，头部酒企步入底部吸筹期，后续伴随旺季催化，有望推动估值回升。大众品精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好，而传统板块啤酒、乳业、等传统龙头ROE已实现改善，餐饮供应链受需求影响仍在底部。 ➢白酒：报表业绩出清转负，底部重视内外部催化。酒企中报开启加速出清，加快周期筑底，资本市场茅台集团增持公告增强信心，中央汇金加仓白酒均有望催化资金流入及消费基金回补。从评估底线价值，建议结合存酒价值、股息率等视角，标的推荐茅台、汾酒、古井（“价值陷阱”风险较低），中长线布局五粮液（200亿底线分红，股息率具备支撑）、老窖（85亿底线分红，股息率具备支撑），同时建议关注牛市品种珍酒、酒鬼。 相关研究报告 《【华创食饮】重构食品供应链，商业化加速开探——微生物蛋白行业深度研究报告》2025-08-30《食品饮料行业2025年中报前瞻：白酒出清探 底，食品亮点频现》2025-07-22《零食量贩的3.0时代：盈利加速与店型进化之路》2025-07-04 ➢大众品：景气赛道龙头势能更强，传统板块龙头韧性更优。优选未来1-2年改善趋势明确的酵母龙头安琪；把握黄酒及饮料产业趋势，关注会稽山，东鹏大单品持续拉动单产提升，同时第二曲线补水啦和新品果之茶快速放量、打开成长上线；农夫下半年低基数下预计增势更优。同时新品类和新渠道亦带来结构性机会，零食量贩稳健增长、魔芋品类红利释放，持 续推荐盐津。传统板块需求偏弱，但龙头优势持续强化。底部布局华润，及结构性景气突出的燕京，乳业走出底部，伊利综合实力更强、经营更为稳健；布局餐饮供应链海天、立高、中炬，关注仙乐。 ❑风险提示：需求复苏不及预期，库存消化情况不及预期，竞争加剧等 单击或点击此处输入文字。 目录 一、食品饮料行业：白酒报表出清，大众品龙头恒强.......................................................5 （一）白酒板块：聚焦纾压，报表出清.......................................................................5（二）大众品板块：龙头优势强化，景气赛道加持者势能更优.............................15 二、投资建议：重视白酒底部催化，大众品精选产业趋势.............................................27 三、风险提示.........................................................................................................................27 图表目录 图表1白酒板块收入及业绩增速..........................................................................................5图表2白酒板块回款及其增速..............................................................................................5图表3白酒上市公司单季度收入、利润增速表（亿元）..................................................6图表4白酒上市公司25H1量价增长情况...........................................................................7图表5白酒公司现金回款一览表（亿元）..........................................................................8图表6白酒板块公司应收票据+应收款项融资及其变动（单位：亿元）........................9图表7白酒板块公司季度末合同负债与预收账款及其变动（单位：亿元）.................10图表8白酒板块公司经营现金流净额及其变动（单位：亿元）....................................11图表9白酒板块公司单季度毛利率及其变动....................................................................12图表10白酒板块公司单季度税金及附加率及其变动......................................................12图表11白酒板块公司单季度销售费用率&管理费用率...................................................13图表12白酒板块公司单季度净利率及其变动..................................................................14图表13主要酒企2024年分红率统计................................................................................15图表14主要酒企对股息率TTM统计................................................................................15图表15大众品板块25Q2营收/业绩同比+5.4%/+14.4%..................................................16图表16大众品细分子板块营收表现分化..........................................................................16图表17大众品大部分主要原材料成本延续下行..............................................................16图表18大众品板块公司2025H1、2025Q2收入及归母净利润情况（单位：亿元）...18图表19大众品板块公司单季度收入及归母净利润情况（单位:亿元）.........................19图表20大众品板块公司收入、现金回款、归母净利润情况（单位：亿元） ...............20图表21大众品板块公司分季度现金回款/营业收入.........................................................20图表22大众品板块公司分季度存货情况分析（单位：百万元）..................................21图表23大众品板块公司分季度经营性现金流/净利润.....................................................22图表24大众品板块公司分季度毛利率情况......................................................................23图表25大众品板块公司分季度销售费用率......................................................................24图表26大众品板块公司分季度管理费用率......................................................................25图表27大众品板块公司净利率..........................................................................................26图表28国内重点标的估值表.........................................................