食品饮料行业2025年中报前瞻：白酒出清探底，食品亮点频现

食品饮料2025年07月22日推荐 （维持）证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010证券分析师：严晓思邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com执业编号：S0360524070015证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001联系人：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)126总市值(亿元)49,069.84流通市值(亿元)47,819.76相对指数表现%1M6M-3.8%-0.7%2.3%4.4%24/1024/1225/0225/052024-07-22~2025-07-21食品饮料沪深300华创证券研究所 绝对表现相对表现-16%-3%9%21%24/07 占比%0.025.106.2712M0.3%-7.8%25/07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10%/-20%，预计紫燕同比-15%/-25%，巴比同比+10%/+15%。◼投资建议：短期聚焦中报，中期目向星河。短期建议聚焦中报绩优标的，但头部白酒等传统消费步入底部吸筹期。新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料、黄酒等亮眼，而传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部。同时餐饮供应链、白酒正经历极致压力测试，反而是底部吸筹期。➢白酒：板块经历二次探底，底部吸筹头部龙头。年内节奏看，政策加压至白酒正在加速探底，短看酒企批价和业绩之间抉择，白酒预期底部预计在中报至三季报明确。从评估底线价值，建议结合存酒价值、股息率等视角，推荐茅台、古井（“价值陷阱”风险较低），中长线布局五粮液（200亿底线分红，股息率具备支撑）、老窖（85亿底线分红，股息率具备支撑）。➢大众品：酵母经营周期向上，零食、饮料、黄酒景气突出，关注山姆供应链立高修复机会。推荐未来1-2年改善趋势明确的酵母龙头安琪；推荐景气延续、近期回调的山姆供应链企业立高；传统板块乳业已至右侧，建议打包配置伊利、蒙牛，关注原奶周期经营向好优然；饮料企业积极推新，持续推荐东鹏高增无虞，农夫低基数下销售加速；推荐零食盐津，加大关注好想你新品铺货进展；关注黄酒会稽山、啤酒燕京、青啤，关注珠啤；推荐餐饮供应链海天、天味，关注仙乐。◼风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 相关研究报告《春糖见闻录2暨行业六点思考：白酒周期正筑底》《生育补贴政策：海外镜鉴与国内实践》《食品饮料行业2024年报前瞻：报表出清，轻装上阵》 22025-03-272025-03-192025-03-18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、白酒板块：极致压力测试，报表出清筑底.....................................................................5二、大众品：需求平稳，景气分化.........................................................................................8三、投资建议：短期聚焦中报，中期目向星河...................................................................16四、风险提示...........................................................................................................................16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1白酒板块中报前瞻........................................................................................................5图表2 25Q2餐饮需求回落......................................................................................................8图表3 25Q2PMI数据有所好转...............................................................................................8图表4大部分原材料价格同比仍有一定回落........................................................................8图表5大众品板块中报前瞻..................................................................................................10 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、白酒板块：极致压力测试，报表出清筑底白酒：极致压力测试，报表出清筑底。二季度行业经历极致压力测试，一是传统淡季需求偏弱。二是5月场景受损影响广泛，部分区域执行上层层加码，致使酒水动销明显承压，三是618电商扰动，叠加线下即时零售加码补贴，进一步加剧批价下滑。渠道端，茅五库存增加至1个月以上水平，次高端库存普遍维持在3个月+。分区域看，山东、河南等酒水消费大省受政策冲击明显，四川、江苏在宴席场景支撑下展现较高韧性。当前行业处于深度出清阶段，5月条例出台，加速行业探底，二季度报表端进入实质性出清阶段，或迎来拐点机遇。营收:yoy业绩（亿元）25Q2E25H125Q2E25H125Q2E395.5910.07%9%190.4159.7529.11%4%50.171.0164.5-8%-3%31.170.4235.6-5%4%19.843.0153.7-35%-33%11.425.576.5-3%5%8.849.7141.1-10%2%13.312.330.4-12%-4%3.15.415.0-31%-13%-0.910.526.2-10%-20%1.6-25.7--40%-注：水井坊已公布业绩预告。贵州茅台：二季度平稳过渡，全年目标不调。公司上半年顺利完成任务，全年坚定推进9%稳健增长目标。茅台酒方面，二季度淡季，飞天批价在场景受损叠加618补贴影响，价格持续走弱，公司调控飞天发货节奏，强化一升装及新渠道投放，稳定价格体系；系列酒方面，公司持续加大资源投放，茅台1935宴席投放加大下，持续保持较高周转，王子酒更新换代，挖掘增长潜力，打造第二增长极。利润方面，考虑结构持续提升叠加税费率波动减弱，预计利润略高于收入增速。综上预计二季度收入/利润同增7%/8%。五粮液：需求阶段性承压，回款提供报表支撑。结合渠道反馈，目前回款进度约60%，发货进度约50%，为报表提供一定支撑。库存稍有增加但仍处良性水位，价盘受需求影响下滑至890元左右。分产品看，普五Q2持续采取小批量出货方式，但出货频次有加快，受需求影响、整体出货量预计略降。1618和低度持续给予较高补贴，如买赠大坛酒、开瓶红包等，华东等区域反馈动销有增长。此外公司推出29度五粮液、“金榜题名”新品等，铺货初期预计增量贡献有限。综合预计Q2收入同增1%，利润持平。泸州老窖：Q2梳理市场秩序，回款同比较慢，预计收入/利润分别下滑8%/10%。结合渠道反馈，目前回款进度约45%-50%，慢于去年同期，Q2新增回款相对较少。公司在端午前后梳理市场秩序，部分区域停货以去库稳价，渠道库存环比有下降。分产品看，高度国窖批价承压下行至840元左右，低度表现好于高度。分区域表现相对分化，河南、湖南市场仍处调整期，四川、华北、华东表现相对较好。综合预计Q2收入/利润同降8%/10%。山西汾酒：经营节奏较为从容，老白汾出货增加。公司经营节奏较为从容，结合渠道反馈，6月底回款进度接近60%、处同业较优水位，渠道库存1-2个月。分产品看，青花30/26整体出货有承压，青花20预计略有下滑；老白汾持续加强出货、预计实现正增长； 5业绩:yoy25H125Q2E25H1458.98%10%198.70%4%77.0-10%-4%86.2-8%3%47.7-40%-40%25.3-5%3%36.6-12%2%9.2-15%-3%1.1--57%5.1300%-14%4.5--40% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6玻汾未追加投放、价盘表现较好。分区域看，河南玻汾、老白汾反馈较好；华东青花20动销有增长。公司上半年预计可实现正增长，考虑费用投入加大、利润增速预计慢于收入，单Q2收入/利润预计分别下滑5%/8%。洋河股份：着手强化价格带两端优势，策略调整期报表预计持续出清。公司客观看待Q2行业需求压力及同业竞争，调整产品策略，计划强化价格带两端优势。具体来看，梦6+3月起执行配额制进行供需管控，Q2预计同比下滑双位数；天之蓝、水晶梦给予较高费投支持，持续开展渠道活动；海之蓝老品3月停货，第七代5月底在省内推广，买赠力度较大，考虑停货及新老产品交替、预计Q2同比下滑双位数。渠道反馈目前回款进度接近50%，海之蓝库存下滑至合理水位，费用投放力度整体较大。综合来看，预计Q2报表继续调整，收入/利润分别同降35%/40%。今世缘：动销表现相对坚挺，预计收入/利润略降3%/5%。结合渠道反馈，公司当前回款进度55%+，节奏保持稳健。Q2动销整体有放缓，其中4、5月表现尚可，五一期间宴席场次同增双位数，6月受需求冲击有下滑。分产品看，四开、对开4、5月动销表现相对坚挺，6月预计下滑个位数；V3开展买赠活动、批价略有松动；淡雅、单开场景受损幅度较小，周转表现相对较好。公司Q2赞助苏超、开展宴席买赠活动等，预计费用支出力度仍较大，利润下滑幅度或高于收入，综合来看，预计Q2收入/利润分别同比略降3%/5%。古井贡酒：回款慢于同期，高基数下释放压力。结合渠道反馈，二季度场景受损叠加高基数影响，库存环比提升，公司放宽协议资金使用权限，协助渠道、终端纾压。产品端，古20通过控货挺价维持品牌价值，场景受损致需求承压，古8/古5/献礼受场景影响，库存边际增多。分区域看，省内受政策影响较重，回款稳步推进背景下，库存边际提升，省外浙江、上海、江西等地表现较好，基数较小保持较高增速。考虑去年高基数影响，预计Q2营收/利润同降10%/12%。口子窖：改革叠加去库影响，二季度出清下滑。二季度场景受损背景下，终端动销放缓，叠加公司营销渠道改革阵痛，预计二季度报表出清下滑。具体分产品看，兼系列新品培育进度较慢，兼10、兼20销售不及预期，兼8新品卡位200元，性价比较足，延续铺货，但场景受损致库存边际提升；老品窖系列周转韧性较足，但动销受阻亦致库存边际提升。费用端，改革叠加场景受损影响，公司持续加大费投，保障市场份额，预计单Q2收入/利润同降12%/15%。水井坊：Q2收入下滑31.4%、利润-0.85亿元，Q2释放压力，有望良性开启新财年。公司发布25年半年度业绩预告，上半年预计实现营收14.98亿元、同降12.84%，实现归母净利润1.05亿元，同降56.52%，实现扣非净