博通Q4指引偏弱 但AI收入中期指引超预期

Q3业绩：总营收296亿美金，其中AI收入167亿美金，基本符合预期 Q4指引：营收348亿美金，环比+18%，略低于预期350.5亿，其中AI收入217亿美金。经调整opm 66%，与上年同期持平 直接指引AI收入连续翻倍：26财年680亿，27财年1150亿，28年2300亿美金。和英伟达类似，博通的指引也是锁定供给（wafer、基板、HBM等）的保守判断，需求端可以出更多货 27-28财年ASIC出货量大概对应30GW，由于配套原因，数据中心实际投产预计会低于30GW。重申ASIC高性价比，成本不到GPU一半。 ASIC🌟： 市场主要担忧博通在TPU的竞争格局恶化，而本次交流重点说明了谷歌需求持续性，以及AI lab客户的超高成长性 1、谷歌签订了长期供应协议，未来每年数百亿级别交付，博通优势在于有丰富全面的IP组合 2、Anthropic 27年部署5GW TPU，28年部署10GW，将成为27、28年最大客户 3、OpenAI有望在27、28年部署1.3GW、5GW芯片，包括第一代的Jalapeno和下一代ASIC，有望成为28年第二大ASIC客户 4、Meta的三代ASIC合计到28年有望部署3GW 季度看，Q3向Anthropic和谷歌批量交付TPU v7，同时开始出货TPU v8i，快于联发科的TPU v8t。OpenAI的Jalapeno Q3开始出货；Q4 Meta的ASIC进入量产 💰博通对Anthropic、OpenAI有财务支持，原因是1GW可以带来AI lab 300亿ARR，回报可观，认为AI lab会和Hyperscaler一样，自建自营数据中心，这是当下的趋势 💫网络： 1、面向scale up和scale out的TH6已上市，TH7已完成流片，是行业首颗200T芯片 2、指引未来几年AI网络收入增速会和XPU一样快，这是比较超预期的，意味着AI网络也会连续两年翻倍 3、EML和CW供不应求，公司美国和新加坡的磷化铟、EML、CW产能扩到3倍以上。今年已经完成一轮产能扩张，未来两年还会继续大幅提升产能。 盈利预测：参考最新AI收入指引，27、28财年博通整体收入预计1800亿、2700亿，预计利润为900、1360亿美金，当前股价对应PE为19x、13x