孩子王(301078)：养发业务协同释放增量，加盟轻资产扩张提速

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2026年半年报显示，公司实现收入50.9亿元，同比增长3.7%；归母净利润1.72亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8.3%。
• 季度数据方面，26Q2实现收入26.3亿元，同比增长5.0%；归母净利润1.23亿元，同比增长9.7%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长7.6%。

业务增长动力：

• 母婴童业务收入43.48亿元，同比下降2.3%，毛利率22.03%，提升0.70pct。
• 头皮及头发护理业务收入3.29亿元，毛利率70.37%。
• 增值服务收入3.40亿元，同比下降14.4%。
• 分销售模式显示，商品零售收入38.32亿元，同比下降5.4%；商品加盟及分销收入6.09亿元，同比增长121.8%；服务收入5.77亿元，同比增长10.3%。
• 公司增长动力由传统直营零售向加盟、服务及养发护理等多元业务切换。

门店扩张与效率：

• 直营方面，新增32家亲子家庭直营及托管门店，关闭69家，期末共994家；店均收入同比下降19.2%，坪效下降3.9%。
• 加盟店方面，新开123家，关闭6家，期末达到290家，储备165家，加盟相关收入5.08亿元（含丝域）。
• 商品端，自有品牌及独家定制商品收入7.34亿元，同比增长38.5%，占商品销售收入的16.5%，提升4.2pct。
• 线上业务收入14.90亿元，同比下降21.5%，占商品销售33.6%，下降10.3pct，其中自建平台收入12.11亿元。

毛利率与费用：

• 综合毛利率30.75%，同比增长3.07pct，主要受丝域业务并表及母婴童业务毛利率改善带动；26Q2综合毛利率32.87%，同比增长3.90pct。
• 费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.04pct、0.50pct、0.09pct、0.31pct；26Q2费用率分别同比提升1.12pct、1.19pct、0.10pct、0.15pct，主要体现养发业务并表、加盟网络扩张及数字化投入增加。
• 盈利端，受费用率上升及丝域少数股东损益影响，Q2扣非归母净利率4.0%，同比提升0.1pct。

分红与战略：

• 公司拟中期分红约0.25亿元，对应H1归母净利润分红率约14.6%。
• H1扣非归母净利润同比增长91%，三扩战略纵深推进。

风险提示：

• 行业竞争加剧、消费增长不及预期等。

研究结论

孩子王2026年半年业绩表现稳健，收入和利润均实现增长，主要得益于丝域并表和加盟分销的支撑。公司业务多元化趋势明显，加盟轻资产扩张提速，差异化供应链及线上业务持续推进。养发业务改善毛利率，净利率稳中有增。公司中期分红回馈股东，三扩战略纵深推进。但需关注行业竞争加剧和消费增长不及预期的风险。