孩子王（301078）2026年中报点评：加盟与丝域驱动业绩增长，多元协同打开成长空间

其他连锁2026年08月31日 推荐（维持）当前价：7.40元 孩子王（301078）2026年中报点评 加盟与丝域驱动业绩增长，多元协同打开成长空间 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年中报：2026H1实现收入50.95亿元，同比+3.74%；归母净利润1.72亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+8.28%。单2026Q2实现收入26.33亿元，同比+4.97%；归母净利润1.23亿元，同比+9.70%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+7.57%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 评论： ❖收入增长由丝域并表和加盟放量支撑，直营母婴零售仍承压。2026H1收入同比+3.74%，单Q2收入同比+4.97%，较Q1的+2.46%有所提速。分业务来看，母婴童/头皮及头发护理/增值服务分别实现收入43.48/3.29/3.40亿元，同比-2.34%/新增/-14.44%，头皮及头发护理成为主要新增量；分销售模式来看，商品 零 售/商 品 加 盟 及 分 销/服 务 收 入 分 别 为38.32/6.09/5.77亿 元 ， 同 比-5.44%/+121.77%/+10.30%，收入结构向加盟及服务业务迁移。直营渠道店效仍有压力，孩子王578家直营店上半年店均收入同比-19.19%，乐友360家直营店同比-12.01%；同期精选加盟店新开123家、期末达到290家，来自加盟店的加盟费、品牌使用费及批发等收入达到5.08亿元。线上商品销售收入14.90亿元，占商品销售收入33.56%，直营网承压下加盟、丝域及线上渠道共同支撑收入韧性。 公司基本数据 总股本(万股)126,457.29已上市流通股(万股)126,098.60总市值(亿元)93.58流通市值(亿元)93.31资产负债率(%)60.37每股净资产(元)3.4912个月内最高/最低价12.33/6.48 ❖毛利率显著修复，费用率上行后净利率仍实现提升。2026H1公司毛利率同比+3.07pp至30.75%，高毛利的头皮及头发护理业务并表构成重要结构性贡献，其毛利率 达到70.37%， 同时商品 零售/商 品加盟 及分销毛 利率分 别同比+1.88/+23.21pp；销售/管理/研发费用率分别为19.47%/5.04%/0.44%，同比+1.04/+0.50/+0.09pp。 ❖丝域并表贡献利润增量，协同整合正从系统打通走向用户转化。2026H1，科技养发门店净增77家至2,694家，其中加盟店2,528家、直营店166家。孩子王与丝域已推进会员权益联动与交叉营销，首家混合业态门店于6月开业，并利用孩子王物业资源降低租金、以数字化能力升级丝域CRM及线上商城；丝域同期进入新加坡、马来西亚、中国香港，下半年计划继续进入美国加州及中国澳门。丝域的价值逐步由单纯并表利润延伸至客群与场景扩张，公司服务边界有望从母婴家庭进一步覆盖宝妈产后护理、男性及中老年客群，成为“育儿”向“育家”转型的重要载体。 相关研究报告 《孩子王（301078）2025年报及2026年一季报点评：利润延续高增，家庭生态扩容》2026-05-12《孩子王（301078）2025年三季报点评：业绩稳健增长，拟H股上市》2025-11-03《孩子王（301078）2025年中报点评：利润大幅增长，新成长曲线加速兑现》2025-09-30 ❖投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、跨业态协同等将成为公司新的增长引擎。基于公司业绩表现，我们下调公司26/27/28年归母净利润预测分别为4.15/5.03/5.86亿元（26/27/28年前值为4.41/5.66/6.85亿元），同比增长39.4%/21.3%/16.4%，当前市值对应26-28年PE分别为23/19/16倍，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：生育率持续下滑；丝域整合及跨业态协同不及预期；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所