PCB上游行业更新：投资推荐江南新材、天承科技

PCB上游行业更新上游行业更新&投资推荐：江南新材、天承科技投资推荐：江南新材、天承科技 2026年9月4日9阅读 摘要 本文聚焦PCB上游产业链，分别分析江南新材与天承科技的业务情况及投资价值。江南新材PCB铜粉需求旺盛，产能持续扩张，液冷业务后续弹性充足；天承科技作为PCB药水国产替代龙头，在mSAP、玻璃基板等新技术领域布局明确，两家公司均具备较强投资价值。 PCB上游行业更新上游行业更新&投资推荐：江南新材、天承科技投资推荐：江南新材、天承科技 江南新材江南新材 1. PCB业务业务 PCB铜粉需求旺盛，26年上半年销量达1.8万吨，对应月销3000吨，产能利用率达120%。公司近期新增3万吨新铜粉产能，爬坡后目前月产达5000吨，月度环比增长67%，下游可完全消化新增产能，验证PCB行业第三季度出货量明显提升，需求端景气度较高。 2.液冷业务液冷业务 26年上半年液冷收入3亿元，近期上量显著，单6月产值达1亿元，公司同时新增液冷产能布局。考虑超产效应与厂房冗余度，预计液冷业务最大产值弹性可达80亿元。 盈利能力方面，26年上半年毛利率较低主要系为CM开发超100款产品产生损耗，且液冷板成品尚未大规模上量。预计27年液冷板成品上量后，净利率有望达到15%-20%，对标当前同行约30%的净利率水平。 3.投资建议投资建议 PCB板块板块：预计27年铜粉、铜球销量分别可达7万吨以上、12万吨以上，单吨净利分别为6000元、1000元，对应利润约5.5亿元。公司在铜粉领域市占率达40%，格局优势显著，未考虑涨价预期下给予30倍估值，对应市值165亿元。液冷板块液冷板块：参考27年客户总采购需求150亿元，公司液冷业务收入预期可达30-60亿元，按15%-20%净利率测算，利润区间为4.5-12亿元，弹性较大。当前市场对公司股价预期较低，建议重点关注。 天承科技天承科技 1. PCB药水业务药水业务 PCB药水环节格局集中，海外厂商安美特、杜邦占据6-7成市场份额，国产替代空间广阔，国内龙头天承科技当前市占率仅约5%。参考江南新材PCB铜粉业务第三季度出货量提升的趋势，预计同属PCB上游的药水业务也将迎来明显增长。 2.新技术通胀品种新技术通胀品种 1.mSAP：单线价值量较传统PCB产品成倍提升，利润率显著上行。公司目前已突破深南、景旺、兴森等多家核心客户，预计业务大规模放量拐点将在26年第四季度。2.玻璃基板玻璃基板：公司具备供应填实药水的多套方案能力，填实+沉铜单线药水价值量预计为当前PCB药水的几十倍，且成本差异不大，因此利润率具备明显提升空间。客户端已覆盖京东方，同时正在密集对接中国台湾、韩国的TGV客户。 3.投资建议投资建议 公司当前股价处于偏低位置，26年下半年有望跟随PCB行业板块迎来业绩拐点，同时布局mSAP、玻璃基板等高弹性通胀品种，建议左侧布局把握上车机会。