江南新材（603124.SH）深度报告：从PCB到AI液冷，铸就“铜”墙铁壁

江南新材（603124.SH）深度报告

核心观点： 江南新材是国内铜基新材料龙头，拥有铜球、氧化铜粉、高精密铜基散热片三大产品线，广泛应用于PCB、服务器液冷散热等领域。公司受益于AI算力发展，高端PCB、服务器液冷散热等领域需求持续上行，氧化铜粉及铜基散热片产品逐步放量，有望迎来业绩拐点。

关键数据：

• 2021-2025年，公司营业收入由62.84亿元增长到103.29亿元，复合增速为13.23%。
• 2021-2025年，公司归母净利润由1.48亿元增至2.19亿元，复合增速为10.29%。
• 公司预计2026年上半年实现归母净利润1.60-1.75亿元，同比增长51.53%-65.74%。
• 公司2026-2028年预计营收分别为167.1/209.6/230.9亿元，对应PE分别为38/19/15倍。

研究结论： 随着AI算力基础设施持续带动PCB需求，公司氧化铜粉及铜基散热片产品将逐步放量，有望在2027年迎来业绩拐点。公司凭借铜基新材料一站式全制程的垂直整合能力，成本管控能力或优于行业水平，有望成为未来三年核心增长引擎。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： AI发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、氧化铜粉产能扩充不及预期、高精密铜基散热片产品研发及量产不及预期。