AI液冷系列报告之二：AI液冷：1-N及从国内到出海，共同促进产业链量利齐升

——AI液冷系列报告之二 核心观点 ⚫AI液冷：预计2025年是渗透率加速的元年。随着生成式AI横空出世，传统的通算中心已无法满足日益增长的AI算力需求，智算中心（AIDC）成为算力设施发展的必然趋势，配套的散热需求也将随之增长，风冷技术已难以满足当前高功耗芯片及机组的散热需求。除英伟达外，谷歌、微软、Meta、华为、阿里等国内外云厂商均引入液冷技术方案。随着液冷技术从可选变为刚需，渗透率有望快速提升，预计2026年全球数据中心液冷渗透率将提升至30%左右。 ⚫AI液冷：市场空间大，产业链配套将量价齐升。液冷产业链上游为液冷系统部件，一次侧部件包括冷却塔、干冷器、冷水机组、水泵等，二次侧部件包括CDU、液冷板、Manifold、UQD等部件及冷却液、管路等其他部件；中游主要参与者包括第三方液冷解决方案供应商、服务器OEM/ODM厂商、部分实力较强的数据中心技术设施建设商等；产业链下游主要为服务器终端用户。CDU、Manifold、UQD、液冷板是液冷系统价值量的核心部分，其中液冷板、CDU、UQD和Manifold四大产品价值量占比超90%。考虑2026年英伟达GB200/300服务器液冷市场、ASIC芯片相关液冷市场等，预计2026年全球数据中心液冷市场空间约为688亿元左右，其中国内市场约为179亿元左右，市场空间较大。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 刘宇浩liuyuhao@orientsec.com.cn ⚫AI液冷：预计国内产业链有望加速出海。从需求端看，随着英伟达GB200/300放量、云服务器厂商加快布局ASIC芯片及液冷技术，预计海外AI液冷需求将迎来较高增长；从供给端看，此前海外液冷产业链相对封闭，我们预计随着需求快速提升，短期内海外液冷厂商产能扩张将可能难以满足需求增长，有望为国内液冷供应商提供增量配套机会。国内液冷产业链公司能力提升、海外云服务商降本需求也将推动国内液冷产业链公司加速出海。 预计AI液冷将为产业链公司提供第二增长曲线：——液冷行业跟踪2025-08-117月淡季车企销量呈现分化，关注强α整车及机器人链汽零公司：——汽车行业周报（0728-0803）2025-08-03预计Robotaxi有望加快落地，产业链相关公司将受益：——智能汽车跟踪点评2025-07-27 ⚫AI液冷：国内供应商将实现从0-1破圈。液冷系统供应商层级可分为系统总成供应商、核心部件供应商、细分部件供应商。液冷市场目前以外资和台资为主，国内企业积极布局。系统总成供应商护城河较高，我们预计部分能力较强的国内液冷厂商后续有望通过单品配套实现破圈，由部件供应商升级为系统供应商。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，随着智算芯片及机柜功率密度提升、海外厂商ASIC布局加速、国产算力集群规模提升，预计液冷市场将有望迎来快速扩张，产业链公司从1-N及从国内到出海，产业链公司有望实现量利齐升。建议关注：英维克、银轮股份、飞龙股份、川环科技、祥鑫科技、中鼎股份、溯联股份、高澜股份、申菱环境、科创新源、同飞股份等。 风险提示 AI智算中心扩张速度低于预期、液冷渗透率低于预期、国内液冷供应商出海进度低于预期、市场竞争加剧、假设条件变化影响测算结果。 目录 1 AI液冷：预计2025年是渗透率加速的元年.................................................4 1.1芯片及机柜功耗快速提升，液冷由可选变为刚需..........................................................51.2 ASIC芯片及国内超节点技术加速发展也将催生新液冷需求..........................................6 2 AI液冷：市场空间大，产业链配套有望量价齐升.........................................8 2.1液冷系统核心部件具备一定进入壁垒............................................................................92.2预计液冷配套价值量将提升，行业市场空间较大........................................................11 3 AI液冷：预计国内产业链有望加速出海.....................................................12 3.1预计国内公司切入海外链弥补海外产能不足...............................................................133.2国产液冷公司可满足海外ASIC厂商降本需求............................................................143.3国内液冷部分公司已具备产品竞争力..........................................................................15 4 AI液冷：预计国内供应商将实现从0-1破圈..............................................16 4.1液冷市场目前以外资和台资为主，国内企业积极布局.................................................164.2液冷供应商由单品逐步走向总成.................................................................................184.2.1系统总成供应商护城河较高.............................................................................194.2.2部分液冷供应商有望通过配套单品实现破圈....................................................20 5主要投资策略：看好液冷产业链公司量利齐升...........................................20 6主要风险提示............................................................................................21 图表目录 图1：2025年液冷需求爆发，国产供应商有望进入海外液冷供应链............................................4图2：风冷技术存在散热上限，英伟达新一代GB200/300芯片必须采用液冷技术.......................6图3：预计2025年起全球数据中心液冷渗透率将快速提升..........................................................8图4：中游服务器OEM/ODM厂商以及下游终端客户在液冷产业链中均具备一定话语权.............9图5：英伟达GB200 NVL72液冷系统四大件占比超90%..........................................................12图6：英伟达GB300 NVL72 UQD价值量占比提升较多............................................................12图7：未来数据中心液冷市场空间广阔.......................................................................................12图8：预计国内液冷产业链公司将加速出海................................................................................13图9：英伟达GB200/300机柜出货量将大幅增长.......................................................................13图10：GB300机柜中液冷板和快接头需求数量翻倍增长...........................................................13图11：伴随液冷需求大幅提升，英维克进入英伟达、英特尔等供应链体系................................14图12：国产液冷厂商有望切入ASIC供应商体系.......................................................................15图13：服务器液冷供应商较多，竞争格局较为分散...................................................................17图14：液冷系统供应商层级可分为系统总成供应商、核心部件供应商、细分部件供应商..........19图15：同时具备液冷核心部件垂直一体化能力和系统总成能力的厂商将具备更强护城河..........20图16：部分能力较强的国内液冷厂商有望通过单品实现破圈，由部件供应商升级为系统供应商20 表1：英伟达GPU持续迭代，新一代GB200芯片TDP已提升至1200W以上...........................5表2：海外厂商加快ASIC芯片及液冷方案布局，预计ASIC市场扩张将推动液冷需求进一步提升.....................................................................................................................................................7表3：国内厂商积极布局超节点技术............................................................................................8表4：CDU、Manifold、UQD、液冷板是液冷系统核心部件......................................................10表5：CDU、Manifold、UQD、液冷板四大件均具备一定壁垒...................................................10表6：英伟达GB300 NVL72液冷价值量较上代提升..................................................................11表7：国内液冷产业链公司逐步取得海外液冷厂商认可并切入海外液冷供应链体系...................15表8：部分大陆企业进入英伟达液冷供应商名单.........................................................................17表9：国内厂商积极布局液冷产业链......................................................