江南新材(603124)：PCB铜基新材料龙头，液冷助力发展提速

江南新材(603124)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 本报告导读： 铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片，上游铜材行业，下游主要应用于PCB。 投资要点： 公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。公司自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的PCB以及光伏电池板的镀铜制程等领域；氧化铜粉系列产品已应用于PCB镀铜制程、锂电池PET复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域；高精密铜基散热片系列产品已应用于PCB埋嵌散热工艺领域。 氧化铜粉由于其表面积大、溶解速度快、纯度高等特点，能在电镀液中迅速溶解，快速稳定地释放铜离子，有效保持了电镀液中铜离子的浓度与稳定性。此外，氧化铜粉工艺可以实现自动化添加与连续生产，并且减少了铜耗，更好地满足了高阶PCB产品的电镀要求。 高精度铜基散热片方面，江南新材聚焦一站式全制程的垂直整合产品，获得Cooler Master最佳交付奖。2020-2024年，公司营业收入分别为35.98、62.84、62.30、68.18、 86.99亿元，归母净利润分别为0.73、1.48、1.05、1.42、1.76亿元。25年前三季度实现收入75.69亿元，同比+18.34%；归母净利润1.65亿元，同比+21.95%。单Q3来看，25Q3收入27.48亿元，同比+20.03%，环比+7.51%；归母净利润0.60亿元，同比+60.50%，环比-13.61%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+92.81%，环比+0.68%。 风险提示：产能释放不及预期：电子级氧化铜粉项目和液冷产能若未能按时达产，将影响公司未来业绩；客户订单波动：AI服务器和新能源行业若出现需求波动，可能导致订单量下降；市场竞争加剧：若竞争对手加快扩产或降价促销，可能影响公司产品价格和毛利率。 目录 1.铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片......4 1.1.公司多年深耕于铜基新材料领域，专注于研发制造.....................41.2.股权结构清晰稳定......................................................................51.3.管理层人员深耕行业多年，具备丰富专业知识和经验..................51.4.公司发展前景乐观，长效激励员工机制.......................................71.5.上市募集资金重点投入年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目.....81.6.核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别..........................................................................................92.新材料专注应用于PCB与液冷领域.................................................112.1.上游铜材行业，下游主要应用于PCB.........................................112.2.铜球与氧化铜粉主要产品指标参数均优于国家标准，能够促进稳定经营和转型升级.................................................................................122.3.新能源+AI浪潮，铜的“战略资源”属性更加凸显，2026年预计价格继续上涨...........................................................................................132.4.氧化铜粉在高阶PCB产品电镀领域优势明显............................142.5.全球液冷系统市场近年来保持高速增长，规模已达数十亿美元级别，到2030年前后市场规模有望实现倍增...............................................152.6.高精密铜基散热片为服务器液冷散热系统提供底层可靠性支撑..152.7.江南新材荣膺Cooler Master集团2025年度“最佳交付奖”..........163.公司营收与净利润均稳健增长........................................................173.1.营收净利均呈增长态势.............................................................173.2.主营业务收入拆分....................................................................194.盈利预测及投资建议......................................................................205.风险提示........................................................................................21 1.铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片 1.1.公司多年深耕于铜基新材料领域，专注于研发制造 江西江南新材料科技股份有限公司坐落于素有“世界铜都”美誉的江西省鹰潭市，公司成立于2007年，占地360亩，建设有三个生产工厂基地，专注于铜基新材料的研发与制造。公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。公司自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的PCB以及光伏电池板的镀铜制程等领域；氧化铜粉系列产品已应用于PCB镀铜制程、锂电池PET复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域；高精密铜基散热片系列产品已应用于PCB埋嵌散热工艺领域。公司核心产品产业链终端涵盖通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天、新能源、有机硅等众多领域。 公司多年深耕于铜基新材料领域，紧密围绕行业内最新技术趋势，坚持自主创新，对现有核心产品不断迭代更新并拓展新的铜基新材料产品，取得了多项技术成果，形成96项专利授权。公司持续多年获得了中国电子电路行业百强企业、中国电子电路行业优秀企业等行业荣誉，并在第二十 三届（2023）中国电子电路行业主要企业榜单的铜基类专用材料榜单排名第一。此外，公司还获得了国家级“专精特新”小巨人企业、国家级绿色工厂、国家高新技术企业、国家级制造业单项冠军产品、江西省瞪羚企业、江西省制造业单项冠军企业、江西民营企业100强、鹰潭市鹏鲲企业、鹰潭市市长质量奖、鹰潭市委三化六好党支部等企业荣誉奖项。 公司紧密结合境内外客户需求，不断提升产品核心竞争力，培育公司自主品牌，实现销量的稳步提升。目前公司下游客户覆盖了大多数境内外一线PCB制造企业，包括鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技、深南电路、瀚宇博德等。截至2024年6月末，根据中国电子电路行业协会发布的“第二十三届（2023）中国电子电路行业主要企业榜单之综合PCB百强企业排名”，综合排名前30的PCB企业中有28家为公司客户；综合排名前100的PCB企业中有83家为公司客户。除PCB类客户外，公司还在光伏、锂电池、有机硅催化剂等下游应用领域不断开拓新客户，相关产品已实现批量销售。 1.2.股权结构清晰稳定 截至2025年3月19日，公司董事长徐上金持有股权总共39.06%，为公司实际控制人。江南新材共设有5家全资控股子公司，江南精密科技有限公司致力于铜球产品系列、高精密铜基散热片生产；韩亚半导体材料（贵溪）有限公司致力于氧化铜粉系列产品生产；瑞安市淡水君科技有限公司侧重于研发；江南香港与江南泰国未来侧重于境外采购、生产及销售。 数据来源：江南新材上市公告书 1.3.管理层人员深耕行业多年，具备丰富专业知识和经验 公司创始人及管理团队主要成员深耕行业多年，具备丰富的专业知识 及工作经验，为公司高效运作提供保障。 1.4.公司发展前景乐观，长效激励员工机制 2018年8月，公司召开股东会，审议通过股权激励方案，本次股权激励共向余新松、钱瑶、章蕾、林金豹等33名激励对象激励公司股份1,004,000股，股权激励价格为2.00元/股，由激励对象以货币资金向鹏鲲信息增资。 2019年8月，公司召开股东会，审议通过股权激励方案，本次股权激励共向24名原激励对象余新松、钱瑶、章蕾、林金豹等和1名新激励对象黄淑林激励公司股份1,280,000股，股权激励价格为2.50元/股，由激励对象以货币资金向鹏鲲信息增资。 2020年9月，公司召开股东会，审议通过股权激励方案，本次股权激励共向9名原激励对象钱瑶、应志君、余新松、邓全艳等和4名新激励对象吴鹏、倪红梅、徐兵胜、钟小芳激励公司股份1,970,000股，股权激励价格为7.50元/股，由徐上金将所持鹏鲲信息的3,396,877.10元出资份额转让给激励对象。 1.5.上市募集资金重点投入年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目 公司本次发行上市募集资金拟全部投入与公司主营业务相关的项目。年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目的实施将有助于丰富公司现有的产 品结构，进一步扩大公司的经营规模和盈利能力，更好地满足PCB制造行业高阶产品市场份额不断扩大以及光伏电池板、PET复合铜箔等产品新技术催生的对铜基新材料的新增需求。研发中心建设项目的实施有助于提升 公司的科研水平和研发能力，对于进一步提高公司的核心技术水平、增强市场竞争力具有重要价值。营销中心建设项目的实施有助于提升营销团队能 力水平，增强公司品牌影响力。补充流动资金项目有助于优化公司的资本结构，扩大经营规模并提升抵抗市场风险的能力。 年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目主要建设内容包括：生产车间及生产配套设施建设及装修、生产设备购置、生产相关人员招聘及培训等。本项目将提高公司电子级氧化铜粉产能，从而满足境内外日益增长的市场需求，提升规模效益、增强公司竞争实力。本项目拟投资总额为17914.03万元，建设期为36个月。 项目实施的必要性分析：（1）顺应行业发展趋势，抢先布局市场的需要。随着PCB制造行业高阶产品市场份额不断扩大以及光伏电池板、PET复合 铜箔等产品新技术中对于铜基新材料的应用持续增加，市场对于电子 级氧化铜粉的需求持续扩大。然而公司目前氧化铜粉产品的产能利用率已 经较高，且现有生产车间无法满足添置新设备的需求以提高现有生产能力，公司的氧化铜粉生产能力受限，无法满足未来日益增长的市场需求，这在一定程度上限制了公司的发展。通过本项目建设，公司将新建生产车间，购置先进生产设备，提高产品生产效率，在满足现有客户订单需求的同时，为未来业务发展抢先布局，是顺应行业发展趋势，提高公司竞争力的必要之举。 （2）引入智能数字化，提高生产效率的需要。公司一直注重对产品生产设备的迭代更新，目前公司的电子级氧化铜粉的工艺生产流程已经实现了自动化生产，但仍需进一步通过智能数字化改造，提高生产效率。通过本项目的建设，公司将配备更加完善的基础设施，增大智能数字化设备的投入，减少人力环节。一方面，生产员工的劳动强度将得到缓解，公司也将进一步降低人力成本的支出。另一方面，智能数字化水平的提高，将使得公司的生产工艺优势能充分发挥，有效地融合进产品生产中，产品的质量稳定性将得到进一步提升。因此，本项目的顺利实施有利于公司实现连续性的生产，降低生产成本，从而达到规模效益。 （3）丰富产品系列，优化产品结构的需要。电子级氧化铜粉作为PCB