公司深度研究：铜基龙头进击军工新材料，有望受益于航空航天新景气

敬请参阅最后一页特别声明铜基龙头进击军工新材料，有望受益于航空航天新景气楚江新材是铜基材料龙头企业，近年来发力军工新材料领域，布局碳/碳复合材料和高端热工装备业务。2019-2024年公司营收自170.48亿增至537.51亿，CAGR为25.8%；受下游市场消费走弱、行业竞争加剧及铜价波动等多重因素影响，2024年公司产品加工费和销售毛利率下降，归母净利润为2.30亿元，同比下滑57%。铜加工龙头持续加强高端产能建设，迎接下游需求高质量转型：1）我国铜加工材产量逐年增长：2017-2024年产量自1723万吨增至2125万吨，CAGR为3.0%；铜板带下游消费需求逐步由房地产转向新能源等高端制造业。2）公司致力于铜基材料的研发生产与销售，先后多次启动高端产能建设，2017-2024年铜加工材总销量自28.13万吨增至84.43万吨，铜导体产量自7.78万吨增至超44万吨，铜板带产销量规模多年维持全国第一；随着高端产能的陆续达产，公司铜加工业绩或将进一步增长。3）积极拥抱技术发展浪潮，拥抱AI、机器人等行业新景气：子公司鑫海高导于2024年启动新能源汽车及机器人电子信号通讯用超细铜导体项目，前瞻布局镀锡铜线生产能力，有望受益于AI、机器人等行业新景气。子公司天鸟高新是碳/碳复材龙头，有望受益于航空航天高景气：1）碳/碳复合材料具有密度低、比强度模量高、热膨胀系数小等特性，可用于固体火箭发动机喉衬、航天飞机机翼前缘、后缘、鼻帽锥等性能要求高的航天尖端技术领域。2）据贝哲斯咨询数据，2022年全球碳/碳复材市场规模为164.67亿元，预计到2028年达175.21亿元。3）受益于军品放量，2019-2023年天鸟高新营收自3.09亿增至7.47亿，CAGR达24.7%，净利润自1.12亿增至1.78亿，CAGR为12.3%；2024年营收6.21亿（-16.9%），净利润9380万，或受下游需求波动影响所致。4）我们认为，天鸟高新作为国内最大的碳/碳复合材料用预制体生产企业，有望充分受益于航天装备放量列装、商业航天蓬勃发展和飞机碳刹车盘国产替代。子公司顶立科技是我国特种大型热工装备核心供应商，有望受益于航空航天高景气：1）顶立科技在特种热工装备领域具备领先优势，成功研发多项“大型化、超高温、智能化”产品，可为客户提供系统解决方案。2）热工装备市场空间大：据前瞻产业研究院数据，2021-2027年我国热处理设备和工艺材料市场规模有望自222亿增至281亿，CAGR为4%。3）受益于下游航空航天、新材料行业旺盛需求，2021-2023年顶立科技营收自3.1亿增至6.4亿，CAGR为43.3%，净利润自0.87亿增至1.29亿，CAGR为21.9%；2024年受航空航天、光伏、半导体等领域需求放缓等影响，顶立科技营收6.48亿元（+0.46%），增速放缓；净利润1.17亿元（-9.0%）。4）顶立科技分拆上市，拟投资8.3亿元布局高端热工装备和3D打印领域，未来或将充分受益于新质新域发展对装备的旺盛需求。我们预测，2025-2027年公司实现营业收入602.21/654.57/696.50亿元，同比增长12.04%、8.70%、6.41%，归母净利润分别为7.12/9.21/10.90亿元，同比+209.83%/+29.38%/+18.29%，对应EPS为0.47/0.61/0.72元，对应PE为19/15/13倍。参考军工新材料企业2025年31-40倍PE估值，考虑到公司正在完成从铜基材料龙头到新材料平台型龙头的蜕变，给予2025年30倍PE，目标价14.16元，首次覆盖给予“买入”评级。宏观经济政策变化及经济增长放缓的风险，原材料价格波动的风险,市场竞争风险，高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风军工组yangchen＠gjzq.com.cnrenxuhuan＠gjzq.com.cn市价（人民币）：9.12元目标价（人民币）：14.16元公司基本情况（人民币）项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所5.006.007.008.009.0010.0011.00240611人民币(元)成交金额楚江新材（002171.SZ） 12/2312/2446,31153,75114.08%16.06%5292300.3970.1520.13-0.448.19%3.04%18.8653.821.551.63240911241211楚江新材 公司简介：投资逻辑：盈利预测、估值和评级风险提示险，可转债转股风险。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1楚江新材：铜基材料龙头发力碳/碳复材，进击新材料平台化企业....................................41.1铜基材料&军工碳材料“双轮驱动”，矢志成为全球领先材料制造商............................41.2公司营收端稳健增长，军工新材料利润率较高...............................................52天鸟高新：碳/碳复材龙头，航空航天与民品齐发力................................................72.1碳/碳复材抗热震和摩擦磨损性能优异，应用场景广阔........................................72.2天鸟高新：碳/碳复材龙头，有望受益于航空航天、新能源行业高景气.........................103顶立科技：热工设备核心供应商，有望受益于航空航天高景气......................................123.1热工装备产品终端市场容量大，发展空间广阔..............................................123.2顶立科技是我国特种大型热工装备核心供应商，有望受益于航空航天高景气....................143.3启动顶立科技分拆上市，布局高端热工设备、3D打印等领域.................................164铜基材料龙头，拓展高端产能拥抱新能源、AI、机器人新景气......................................174.1铜加工是铜产业链关键一环，需求侧由房地产转向高端制造..................................174.2铜加工业龙头持续加强高端产能建设，拥抱新质新域新景气..................................194.3前瞻布局镀锡铜线生产能力，拥抱AI、机器人等行业新景气.................................215.盈利预测与估值.............................................................................225.1盈利预测..............................................................................225.2投资建议及估值........................................................................236.风险提示....................................................................................24图表目录图表1：楚江新材发展历史沿革..................................................................4图表2：楚江新材股权结构图....................................................................5图表3：2019-2024年公司营收自170亿增至538亿,CAGR为25.8%....................................5图表4：2024年公司归母净利润2.30亿（-57%）...................................................5图表5：金属材料营收占比达90%以上.............................................................6图表6：2024年公司综合毛利率..................................................................6图表7：2024.1.2-2025.6.6 LME铜现货结算价自8430美元/吨上涨至9795美元/吨.....................6图表8：2019-2024年公司销售费率、管理费率逐年下降.............................................7图表9：2024年公司研发费用11.49亿，研发费率2.14%............................................7图表10：碳/碳复合材料与钢铁的部分性能对比....................................................7图表11：飞机碳刹车盘装置.....................................................................8图表12：部分机型采用碳刹车盘后的减重情况.....................................................8图表13：我国民航飞机数量和使用碳刹车盘飞机数量...............................................9 敬请参阅最后一页特别声明图表14：部分机型碳刹车盘预制体用量...........................................................9图表15：2013-2024年中国&全球运载火箭发射次数................................................10图表16：战术导弹喉衬材料发展路线............................................................10图表17：江苏天鸟主要产品....................................................................10图表18：2024年江苏天鸟营收6.21亿（-16.9%）.................................................11图表19：2024年江苏天鸟净利润9380万（-47.3%）...............................................11图表20：热工装备产业链......................................................................12图表21：2018-2025年我国新材料产业总产值.....................................................13图表22：高性能纤维及复合材料在新材料占比为9%................................................13图表23：全球热