公司深度报告：军工新材料及高端设备助力铜加工龙头二次腾飞

楚江新材（002171）公司深度报告 2019年05月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2019年05月20日 目前股价 6.25 总市值（亿元） 74.83 流通市值（亿元） 65.81 总股本（万股） 119,726 流通股本（万股） 105,303 12个月最高/最低 7.29/0.00 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 军工新材料及高端设备助力铜加工龙头二次腾飞 ——楚江新材（002171）公司深度报告 2019E 2020E 2021E 营业收入 14,203.29 15,946.78 18,341.91 (+/-%) 8.36% 12.28% 15.02% 净利润 512.65 600.35 724.41 (+/-%) 25.47% 17.11% 20.67% 摊薄EPS 0.43 0.50 0.61 PE 14.60 12.46 10.33 资料来源：长城证券研究所  铜材料加工龙头 中高端产品推升公司盈利水平：公司是铜材料加工龙头，拥有铜板带产能18万吨，位居国内第一，世界前三；铜导体材料产能8万吨；铜棒线产能4万吨，位居国内第一。公司2019年7.5万吨高精铜板带产能即将投放，2020-2021年15万吨铜导体材料产能将逐步落地，公司龙头地位有望进一步巩固，中高端产品占比日益提升。  毛利率始终高于行业平均 盈利能力逐年提升：公司采用顶立科技研发的废铜回收设备，综合利用技术水平位居行业第一，废铜使用占比为全国同行业最高，有效降低了综合生产成本。随着公司产品结构优化，高端产品产能逐步释放，毛利率有望进一步得到改善，保障公司盈利能力。  收购碳纤维预制件龙头天鸟高新 军工订单充足打开业绩新增长点：公司18年成功收购天鸟高新，天鸟高新是国内碳纤维预制件龙头，技术及产能处于国内领先地位，也是目前国内规模最大的几家碳纤维三维预制件研制生产企业之一。募投项目即将启动建设，预计2020年投产，将带来3倍产能增量。此外，公司已进入C919供应商体系，并与多家海内外优质企业签署长期合作协议，长期订单充足，未来业绩得到保障。  收购智能热工设备龙头顶立科技 与天鸟高新有望产生显著协同效应：公司2015年收购了智能热工设备龙头顶立科技，顶立科技军工四证齐全，在超高温热工装备领域绝对领先，是国内30m3 以上超大型尺寸碳纤维热工装备的唯一供应商。顶立科技与天鸟高新下游重合度极高，且产品与技术能够相互结合，未来有望产生显著的协同效应。  三驾马车推动 未来业绩稳步增长：公司铜加工领域、碳纤维预制件领域、智能热工设备领域均处于龙头地位，我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.13亿、6亿、7.24亿；对应EPS0.43元，0.50元，0.61元；对应当前PE14.60倍、12.46倍、10.33倍，给予“推荐”评级。  风险提示：产能投放不及预期 国内铜材需求不及预期 -50%0%50%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04有色金属楚江新材沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 有色金属 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 铜材料加工行业龙头 深度布局军工碳纤维与高端设备领域 ....................................... 5 1.1 铜加工行业龙头 产能与毛利率稳步提升 ................................................................ 5 1.2 公司逐步向高端产品转型 铜加工业务盈利能力不断提升 .................................... 8 2. 收购天鸟高新切入碳纤维预制件领域 军工订单充足业绩有望逐步释放 ................... 10 2.1 碳纤维预制件龙头企业 募投产能有望2020年投放 .......................................... 10 2.2 天鸟高新军工牌照齐全 碳纤维领域技术国际领先 .......................................... 12 2.3 下游碳纤维应用逐渐普及 公司长期订单充足 .................................................... 13 2.3.1 碳纤维刹车盘市场稳步增长 天鸟高新享有龙头红利 ............................. 14 2.3.2 热场预制件更新替换市场稳定 公司市占率有望逐步提升 ...................... 17 3. 收购顶立科技 进军高端军工设备与新材料领域 ......................................................... 19 3.1 智能热工设备龙头 打破高端设备领域国外垄断 ................................................ 19 3.2 产学研结合 研发实力强劲 ...................................................................................... 21 3.3 与天鸟高新结合紧密 有望产生显著协同效应 .................................................... 22 4. 铜板带行业龙头 基础材料业务为公司保驾护航 ......................................................... 23 4.1 高端产能即将投放 公司产品有望迎来量价齐升 .................................................. 23 4.2 废铜回收技术行业领先 低成本优势显著 ............................................................ 24 4.3 公司追求产品特色效益 毛利率显著高于同侪 .................................................... 25 5. 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................... 27 5.1 盈利预测 .................................................................................................................... 27 5.2 投资建议 .................................................................................................................... 27 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 28 6.1 附：盈利预测表 ........................................................................................................ 28 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：楚江新材历史沿革 ........................................................................................................... 5 图2：楚江新材股权架构 ........................................................................................................... 5 图3：楚江新材重要下属子公司 ............................................................................................... 6 图4：楚江新材业务分布 ........................................................................................................... 7 图5：公司业绩稳步增长 ........................................................................................................... 9 图6：公司运营能力持续提升 ................................................................................................... 9 图7：公司2018毛利润拆分 ..................................................................................................... 9 图8：公司主要业务毛利率（%） ............................................................................................ 9 图9：天鸟高新盈利持续增长 ................................................................................................. 10 图10：《中国制造2025》对碳纤维行业规划要求 ................................................................ 13 图11：国内民航碳刹车市场庞大 ........................................................................................... 14 图12：天鸟高新碳纤维刹车预制件 ....................................................................................... 15 图13：汽车碳纤维刹车盘 ......