铜加工龙头地位稳固，军工新材料业务成长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 铜加工龙头地位稳固，军工新材料业务成长可期 ■铜加工龙头企业，业绩稳健增长，有望受益于行业集中度提升 公司深耕铜加工领域多年，已基本占据国内市场主导地位，2019年公司实现铜板带产量19.62万吨，稳居国内第一，市占率达10.49%，根据公司计划，2020年铜板带产量将达23万吨，实现全球第一，且伴随公司可转债募投项目有序推进，产能仍将保持稳定增长，预计市占率亦将逐步提升，公司目标是实现25%-30%市场份额。当前我国铜板带制造企业近百家，产量共计187万吨，前8家企业产量约占全国总产量的38.8%，行业集中度较低，进一步整合空间较大，而公司作为龙头企业将主动推动行业整合，行业集中趋势或将愈加明显，考虑到目前铜板带行业盈利水平仍处于中低水平，净利率仅3%左右，预计伴随行业集中度提升，有望呈现量价齐升态势，公司毛利提升的同时，盈利能力有望继续增厚。 ■天鸟高新：高性能纤维预制件保持高速发展，未来市场可期 子公司天鸟高新作为我国纤维预制件领域领军企业，2019年实现收入（3.09亿元，+34.19%），净利润（1.12亿元，+79.98%），受益于导弹、火箭等型号批产上量、军民机碳刹车盘存量换装及新机型放量、光伏热场预制体的批量化，业绩增长确定性强，预计未来三年有望保持至少30%增速：1）异形预制件领域，公司产品广泛应用于火箭发动机喉衬、喷管及超声速飞行器头锥、机翼前缘等处，且在该领域无直接竞争对手，有望受益于商业航天发展及实战化训练背景下火箭、导弹等型号的批产，未来放量可期；2）碳刹车预制件领域，公司是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件企业，已批量配套于我国所有主流军机及民用客机型号，市占率行业领先，在碳刹车取代粉末冶金的大背景下，我国军民机数量增长将进一步打开碳刹车预制件市场空间，同时，考虑到预制件的耗材属性，现有存量换装+机队数量增长有望确保公司业绩稳步提升；3）热场预制件领域，公司是国内主要热场预制件供应商，其产品是直拉单晶硅炉、多晶硅氢化炉及多晶硅铸锭炉中重要耗材，而单晶硅、多晶硅是太阳能光伏及半导体行业关键原材料，需求量呈现不断上涨趋势，因此碳纤维热场材料无论在存量消耗还是新增消耗两方面均具有较大市场空间。 ■顶立科技：热工装备龙头，关注后续分拆上市进程 子公司顶立科技是我国航空航天及军工领域特种大型热工装备的核心研制单位，其是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列高端热工装备企业，在国内热工装备行业处于龙头地位。在碳纤维热工装备领域，其是我国30m³以上超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商，Table_Tit le 2020年06月23日 楚江新材（002171.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-06-23） 8.86元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,816.30 流通市值（百万元） 10,651.76 总股本（百万股） 1,333.67 流通股本（百万股） 1,202.23 12个月价格区间 5.54/9.88元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.09 -17.15 2.0 绝对收益 16.02 -0.09 38.55 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 楚江新材：可转债募投项目积极扩充主业铜加工产能，军工业务成长空间充足/冯福章 2020-06-02 楚江新材：2019年净利润同比增长12.83%，2020Q1因原材料波动大幅计提减值有所亏损/冯福章 2020-04-24 楚江新材：Q1原材料波动导致大幅计提减值/冯福章 2020-04-15 楚江新材：铜加工隐形冠军，军工布局长远/冯福章 2020-03-07 楚江新材：低估值的军工新材料标的/冯福章 2019-06-11 -20%-9%2%13%24%35%46%201 9-06201 9-10202 0-02楚江新材 铜 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 技术优势明显。2019年公司实现收入（1.97亿元，+5.67%），净利润（6633万元，+4.62%）当前公司收入主要来源仍是装备业务，预计伴随我国运载火箭、航天飞行器及C919等项目的实施，有望为高端热工装备及下游新材料行业提供新市场需求，根据可转债报告，至2020年高性能复材热工装备潜在市场将达到103亿元，此外，建议持续关注石墨提纯、3D打印等新材料产业化带来的业绩弹性。当前，顶立科技已满足子公司科创板分拆上市新标准，持续关注后续进展。 ■投资建议：公司是低估值军工新材料标的，作为铜基材料加工龙头，通过可转债募资等方式不断拓展铜板带和铜导体等业务提升市场份额，并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的技术优势，考虑军品上量并进一步拓展热场材料、高铁碳刹车预制件等军民新材料业务，存在业绩弹性。预计公司2020-2022年净利润分别为5.51、6.46、7.53亿元，对应估值分别为22、18、16倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：新材料业务拓展不及预期；传统主业整合低于预期；产能扩张不及预期 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 13,107.1 17,048.0 19,811.9 22,235.2 25,050.3 净利润 408.6 461.0 550.9 646.0 752.6 每股收益(元) 0.31 0.35 0.41 0.48 0.56 每股净资产(元) 3.35 4.11 4.57 4.91 5.30 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 29.0 25.7 21.5 18.3 15.7 市净率(倍) 2.6 2.2 1.9 1.8 1.7 净利润率 3.1% 2.7% 2.8% 2.9% 3.0% 净资产收益率 9.1% 8.4% 9.0% 9.9% 10.6% 股息收益率 0.0% 1.1% 1.4% 1.6% 1.9% ROIC 11.7% 11.3% 10.5% 11.5% 11.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/楚江新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 铜加工龙头，业绩稳健增长，有望受益于行业集中度提升 .................................................. 5 1.1. 铜加工业务产能扩充有序推进，行业龙头地位稳固.................................................... 7 1.2. 行业进一步整合空间较大，龙头企业有望受益于量价齐升趋势 .................................. 9 2. 天鸟高新：高性能纤维预制件保持高速发展，未来市场可期............................................. 10 2.1. 异形预制件市场占据主导，受益导弹及火箭等型号批产上量，业绩确定性强 ........... 13 2.2. 受益增量飞机上量及存量换装需求，碳刹车盘预制件有望保持稳定增长 .................. 14 2.3. 光伏及半导体行业快速成长，热场预制件有望打开更多民品市场空间...................... 16 3. 顶立科技：热工装备龙头，关注后续分拆上市进程........................................................... 17 3.1. 装备业务为主要收入来源，关注石墨提纯及3D打印等新材料产业化带来业绩弹性 . 17 3.2. 顶立科技满足科创板分拆上市标准，持续关注后续进展........................................... 18 4. 投资建议及盈利预测 ........................................................................................................ 19 4.1. 铜加工龙头，业绩稳健增长，有望受益于行业集中度提升 ....................................... 19 4.2. 天鸟高新：高性能纤维预制件保持高速发展，未来市场可期.................................... 19 4.3. 顶立科技：热工装备龙头，关注后续分拆上市进程.................................................. 20 4.4. 盈利预测 ................................................................................................................. 20 5. 风险提示.......................................................................................................................... 20 5.1. 新材料业务拓展不及预期 ........................................................................................ 20 5.2. 传统主业整合低于预期 ............................................................................................ 21 5.3. 产能扩张不及预期 ................................................................................................... 21 图表目录 图1：公司历史沿革................................................................................................................ 5 图2：楚江新材股权结构示意图 .............................................................................................. 5 图3：公司2015-2020Q1总营收及传统材料营收及增速（亿元） ........................................... 6 图4：公司2015-2019归母净利润及增速（亿元） ................................................................. 6 图5：公司2015-2019新材料业务净利润及扣非净利润（亿元） .......................................