光伏胶膜龙头地位稳固，新材料业务有望未来可期

公司研究/公司快报 2022年9月2日 光伏胶膜龙头地位稳固，新材料业务有望未来可期 买入-A(维持) 福斯特（603806.SH） 太阳能 公司近一年市场表现 事件描述 2022年8月29日，公司发布半年度报告。2022年H1公司实现营业收入90.2亿元，同比+57.7%，实现归母净利润10.6亿元，同比+17.0%；其中Q2单季实现营业收入51.3亿元，同比+76.9%，实现归母净利润7.2亿元，同比+75.7%，业绩符合预期。 事件点评 胶膜背板出货高增，龙头地位持续稳固。胶膜业务方面，2022年H1公 司实现胶膜出货6.2亿平米，同比+33%，营业收入80.3亿元，同比+56.4%， 市场数据：2022年9月1日 收盘价（元）： 63.20 年内最高/最低（元）： 160.89/61.50 流通A股/总股本（亿）： 13.32/13.32 流通A股市值（亿）： 841.54 总市值（亿）： 841.54 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.79 摊薄每股收益：0.79 每股净资产(元)：9.70 净资产收益率：8.19 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：潘海涛 邮箱：panhaitao@sxzq.com 实现毛利率19.2%，同比下滑6.1pct，主要由于上游原材料涨价导致的成本上升所致。报告期内，公司针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，保持技术方面的领先优势，同时拟在越南建设年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目，以进一步满足客户需求。背板方面，2022年H1公司实现背板出货0.6亿平，同比+82%，营业收入6.6亿元，同比113.2%，海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售大幅提升。 电子材料业务快速增长，有望迎二次成长。2022年H1公司实现感光干膜出货0.5亿平，同比+19%，营业收入2.3亿元，同比+17.9%，目前公司感光干膜产品已达国内领先水平，并进入深南电路、深联电路、景旺电子、奥士康等国内大型客户的供应体系。另外，公司已完成FCCL进口压机的到货和安装调试，具备了自主生产FCCL双面板的能力；感光覆盖膜继续开展产品研发和客户验证工作，并积极向Mini-LED领域拓展；铝塑复合膜产品持续推进客户端验证，新材料产品类别逐渐丰富，有望给公司带来新的增长极。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为2.08\2.92\3.32，对应公司9月1日收盘价63.20元，2022-2024年PE分别为30.4\21.7\19.0，维持“买入-A”评级。 风险提示 产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。 财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元) 8,393 12,858 20,307 24,619 26,655 YoY(%) 31.6 53.2 57.9 21.2 8.3 净利润(百万元) 1,565 2,197 2,767 3,882 4,418 YoY(%) 63.5 40.4 26.0 40.3 13.8 毛利率(%) 28.4 25.1 21.3 23.8 24.4 EPS(摊薄/元) 1.18 1.65 2.08 2.92 3.32 ROE(%) 17.3 18.0 18.9 21.7 20.3 P/E(倍) 53.8 38.3 30.4 21.7 19.0 P/B(倍) 9.7 6.9 5.8 4.7 3.9 净利率(%) 18.6 17.1 13.6 15.8 16.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9318 10756 13087 15422 19752 营业收入 8393 12858 20307 24619 26655 现金 1677 2669 3156 4075 7397 营业成本 6013 9636 15989 18750 20155 应收票据及应收账款 2603 3576 4547 5711 6404 营业税金及附加 35 42 76 90 98 预付账款 129 273 362 408 426 营业费用 121 53 276 307 297 存货 974 2450 3230 3431 3729 管理费用 144 154 314 368 396 其他流动资产 3935 1789 1791 1797 1795 研发费用 309 454 717 857 948 非流动资产 2227 2932 4325 4979 5094 财务费用 -19 -47 -75 -112 -189 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -12 100 19 30 固定资产 1634 2002 3294 3919 4038 公允价值变动收益 -2 2 -0 -0 0 无形资产 272 364 400 433 473 投资净收益 40 19 37 30 31 其他非流动资产 321 566 631 626 583 营业利润 1790 2471 3147 4409 5011 资产总计 11545 13688 17412 20402 24846 营业外收入 0 1 1 1 1 流动负债 1131 1460 2482 2106 2805 营业外支出 8 2 4 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1782 2469 3143 4406 5007 应付票据及应付账款 731 999 1872 1495 2125 所得税 217 271 378 526 589 其他流动负债 400 461 610 611 681 税后利润 1565 2198 2765 3880 4417 非流动负债 1384 38 308 392 318 少数股东损益 0 1 -2 -2 -1 长期借款 1355 0 270 354 281 归属母公司净利润 1565 2197 2767 3882 4418 其他非流动负债 29 38 38 38 38 EBITDA 1953 2580 3278 4618 5210 负债合计 2516 1498 2789 2498 3124 少数股东权益 4 14 12 10 9 主要财务比率 股本 770 951 1332 1332 1332 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2262 3806 3425 3425 3425 成长能力 留存收益 5610 7457 9541 12529 16008 营业收入(%) 31.6 53.2 57.9 21.2 8.3 归属母公司股东权益 9025 12176 14611 17894 21712 营业利润(%) 63.5 38.1 27.3 40.1 13.6 负债和股东权益 11545 13688 17412 20402 24846 归属于母公司净利润(%) 63.5 40.4 26.0 40.3 13.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.4 25.1 21.3 23.8 24.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 18.6 17.1 13.6 15.8 16.6 经营活动现金流 272 -148 1989 2218 4245 ROE(%) 17.3 18.0 18.9 21.7 20.3 净利润 1565 2198 2765 3880 4417 ROIC(%) 15.4 17.4 18.0 20.6 19.3 折旧摊销 132 191 218 311 365 偿债能力 财务费用 -19 -47 -75 -112 -189 资产负债率(%) 21.8 10.9 16.0 12.2 12.6 投资损失 -40 -19 -37 -30 -31 流动比率 8.2 7.4 5.3 7.3 7.0 营运资金变动 -1445 -2634 -883 -1830 -316 速动比率 4.2 4.4 3.2 4.7 5.0 其他经营现金流 79 164 0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -1832 1517 -1575 -935 -448 总资产周转率 0.8 1.0 1.3 1.3 1.2 筹资活动现金流 1382 -346 73 -364 -475 应收账款周转率 3.8 4.2 5.0 4.8 4.4 应付账款周转率 8.4 11.1 11.1 11.1 11.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.18 1.65 2.08 2.92 3.32 P/E 53.8 38.3 30.4 21.7 19.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 -0.11 1.49 1.67 3.19 P/B 9.7 6.9 5.8 4.7 3.9 每股净资产(最新摊薄) 6.52 9.14 10.97 13.44 16.31 EV/EBITDA 42.7 31.6 24.8 17.4 14.8 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授