底部系列 天风电新 江南新材更新 推荐-0720

1、PCB业务：氧化铜粉跟随PCB升级渗透率提升 1）氧化铜粉：全球份额约30%，25年产能3万吨，26H2新增3万吨(实际可达3.6)，按照26/27年销量5.5/8万吨，吨净利6k、7k（不考虑加工费上涨），贡献利润3.3、5.6亿元。 2）铜球：全球份额约40%，25年销量11.5万吨，预计26/27年13/14万吨，增长来自小厂陆续退出，公司份额提升。按照单吨净利1k元，预计26/27年贡献利润1.3、1.4亿元。 也就是说#不包含铜粉加工费上行，明年PCB业务=7亿利润，26Q3看好加工费上行弹性。 2、液冷：Coolmaster核心冷板代工，27年大放量 公司铜基散热片业务原来主要做IGBT散热器，25年进入Coolmaster供应链，最早供应母胚，25Q4开始拿到冷板结构件等料号，逐步切为冷板全产业链代工（后端cnc、焊接自己做），26H1收入约3亿元，未来业务收入目标为百亿级别。 按照CM指引，27年600亿产值，假设60%为物料成本，冷板占40%，则冷板采购达140亿+，公司作为其第一大供应商，假设份额为40%，则收入弹性达60亿，按照净利率10%，利润弹性达6亿元，有望再造一个江南。❗️
3、投资建议 保守预计公司27年PCB利润贡献7亿元，液冷贡献2亿元，合计利润9亿元，估值17X。 向上弹性在于液冷，若一旦如期兑现(不考虑铜粉涨价)，则对应7+6=13亿利润，给予30X PE，则对应约400亿市值，空间巨大。 欢迎交流：孙潇雅/张童童