香港及中國市場日報:名創優品海外盈利壓力短期或持續

香港及中國市場日報 今日焦點: ►名創優品(9896 HK,股價18.60港元，市值226億港元)–海外盈利壓力短期或持續 管理層因盈利壓力下調海外指引–管理層已將海外策略轉向優先考慮質量而非快速擴張，導致新店開業暫時放緩。對於2026年下半年，公司指引海外市場淨減少50至70間門店，其中直營店淨增加40至50間，而代理商門店淨關閉100至110間。由於持續清理表現欠佳的門店，代理商收入預期在2026年下半年將繼續錄得低單位數的按年跌幅。目前海外業務預期將面臨挑戰，復甦步伐存在不確定性。 渠道調整令海外利潤收縮–2026年上半年，名創優品海外收入達40.6億元人民幣，按年增長15%，但低於指引，同店商品交易總額錄得低單位數的按年跌幅。此外，盈利表現轉弱，經營利潤按年下跌16%。放緩主要由於代理商渠道表現疲弱，受去庫存所拖累，而北美直營渠道仍處於早期投資階段，尚未貢獻可觀盈利。為應對情況，公司已主動終止低貢獻的代理商業務，導致2026年上半年代理商渠道收入按年下跌約10%。期末，代理商門店為2,410間（約佔名創優品海外店舖的66%），期內淨關閉41間門店。 北美第二季度擴張放緩–北美仍是公司的重點市場，為其第三大海外市場。期內，該地區名創優品門店淨增加142間（按年增長36%），帶動收入按年增長38.6%，引領區域收入增長。然而，在第一季度開設124間門店後，第二季度的開店步伐顯著放緩。 成熟業務使中國內地業務保持韌性–相比之下，名創優品中國內地在2026年上半年收入按年增長26.2%至64.5億元人民幣，受惠於中單位數的同店銷售增長。店型升級亦見成效，2026年上半年新增的59間MINISO Land門店，其每平方米銷售額約為普通門店的兩倍。新自有IPYOYO貢獻收入近5億元人民幣。儘管2026年第二季度增長放緩，管理層仍看好國內7,000至8,000間門店的長期潛力。預期公司可在門店翻新及自有IP變現的支持下，維持低單位數的同店銷售增長。 我們的觀點：儘管2026年上半年海外盈利收縮，我們對名創優品長遠的盈利及利潤率復甦仍持正面看法。一旦海外擴張趨於穩定，而建立全球門店網絡所帶來的成本壓力被市場份額增長所覆蓋，盈利能力應可改善。與此同時，名創優品的中國內地業務持續錄得穩健增長，貢獻約60%的總收入，提供具韌性的基本面。此外，聯營公司永輝超市已開始產生正數盈利，為核心業務以外的盈利表現提供緩衝。該股目前對應2026財年預測市盈率為7.3倍。（鄧雨欣） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665