锌月报：锌上行博弈 国内供需或成关键

金融研究院 报告日期2026年9月3日 锌上行博弈国内供需或成关键 随着出口窗口持续开启，伦锌当前偏强的现货结构存在松动可能，后期沪锌定价权重将回归国内，能否继续上行取决于国内供需实质改善：若冶炼亏损倒逼减产兑现，且旺季补库超预期，沪锌重心有望上移；若仅依赖出口去库而内需平淡，上涨动能不足，大概率维持高位震荡，甚至面临伦锌结构退潮带来的回踩。后续重点跟踪国内库存去化节奏、出口窗口持续性、冶炼端减产落地情况，以及下游传统旺季的实际补库力度。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、锌影响因素分析..........................................................................................................................31、锌矿端扰动加剧....................................................................................................................32、国内外锌矿加工费低位跌幅扩大........................................................................................53、国内出口叠加供应收缩预期升温........................................................................................65、需求弱现实，但旺季预期在................................................................................................86、国内外锌库存分化明显......................................................................................................11三、行情展望....................................................................................................................................13 图目录 图1沪锌主力日K线走势......................................................3图2全球锌矿产量............................................................4图3国内锌精矿进口量........................................................6图4锌精矿加工费............................................................6图5国内精炼锌产量..........................................................7图6国内精炼锌进口量........................................................8图7基建投资同比增速.......................................................10图8房地产市场同比增速.....................................................10图9汽车产销量同比增速.....................................................11图10 LME库存...............................................................12图11 LME锌现货.............................................................12图12国内社会库存...........................................................12 一、行情回顾 8月沪锌上涨趋势良好。国内基本面表现偏弱：在副产品收益对冲下，国内冶炼开工维持高位，但下游处于传统淡季，需求整体疲软，国内库存去化迟迟未能落地。中旬前受地缘风险反复、海外货币政策变动影响，锌价出现阶段性冲高回落。不过锌矿紧缺逻辑持续发酵，锌价企稳反弹。进入8月下旬，伦锌低库存、现货高升水的结构强化，伦锌大幅上涨带动沪锌加速上行。 9月，随着出口窗口持续开启，伦锌当前偏强的现货结构存在松动可能，后期沪锌定价权重将回归国内，能否继续上行取决于国内供需实质改善：若冶炼亏损倒逼减产兑现，且旺季补库超预期，沪锌重心有望上移；若仅依赖出口去库而内需平淡，上涨动能不足，大概率维持高位震荡，甚至面临伦锌结构退潮带来的回踩。 二、锌影响因素分析 1、锌矿端扰动加剧 2026年8月，全球锌矿供应端扰动延续高发态势，国内外矿山同步面临事故停产、安全检修、产能调整与灾害扰动，锌精矿有效增量大幅收缩，本月矿端紧缺加剧。 国内矿端扰动以突发安全事故停产与零散产能降负为主，其中突发事件影响量级大、持续性强，直接压缩本土矿供给弹性。8月1日上午，中金岭南凡口铅锌矿井下采场进路发生事故（1人遇难），韶关市应急管理局责令矿山全面停产整改，须待隐患排查完成、监管复核通过后方可复产；公司公告明确"停产时长暂无法确定，对当期及全年产量影响无法准确预估"。凡口矿具备约18万吨/年铅锌金属量产能（其中锌金属年产能约12—15万吨，折月度锌金属产量约1万吨），按SMM口径全国锌精矿月产量约35万吨估算，若按整月停产假设，影响锌金属量约1万吨，占当月全国预估产量2.8%左右，为8月国内现货矿源最直接的硬缺口。叠加西南某地锌矿因原矿品位下滑8月单矿减产约1000吨，以及环保常态化督查、中小矿山合规管控趋严带来的零散被动降负，国内锌矿整体开工弹性持续收缩。 海外锌矿山8月同样延续高扰动、低增量格局，全球性矿端产能释放乏力，叠加前期灾害、设备故障、生产策略调整的后续影响，进口补充能力持续弱化，无法对冲国内供应缺口。澳洲作为我国核心锌矿进口来源国，供应扰动尤为突出，29Metals旗下核心GoldenGrove矿区XanthoExtended锌体受持续地震活动影响，生产长期受限，上半年锌产量同比锐减89%，8月产能仍处于低位修复阶段， 无明显增量释放；DugaldRiver矿山8月处于前期洪水铁路中断导致的发运回补阶段，产出节奏仍受物流滞后影响，产出稳定性不足。同时，海外主流矿企持续执行产能优先级调整策略，Teck参股的Antamina矿山持续下调锌矿产出优先级、侧重铜矿生产，全年锌矿减量趋势延续；Boliden旗下Garpenberg矿山受前期落石设备损坏事故拖累，复产进度缓慢，8月仍存在明显产量损耗。整体来看，海外头部锌矿企普遍面临设备故障、地质灾害、生产结构调整、能源成本高企等多重压力，2026年上半年海外主流矿企锌精矿产量同比显著下滑，8月海外矿山增量依旧匮乏。 2、国内外锌矿加工费低位跌幅扩大 7月锌矿砂及精矿进口量为425,599.74吨，环比上升17.29%，同比下降15.40%。7月我国锌矿砂及精矿进口量虽环比小幅回升，但同比大幅下滑15.40%，其中核心来源国澳洲矿进口量大幅萎缩，俄罗斯矿增量有限，整体进口补充力度孱弱。海内外矿山同步扰动直接体现在进口数据与库存端，后期国内锌精矿进口量难以提升。锌精矿港口库存持续走低。截止8月末，锌精矿港口库存22.4万吨，高于2024年同期，但低于2023年和2025年同期。 在国内矿刚性减量背景下，冶炼厂为保障生产连续性集中采购国产现货精矿，而进口矿受海外高扰动、新国标杂质约束及比价倒挂抑制，补充能力同步弱化，矿端供需错配进一步放大紧张情绪，国内外锌精矿加工费从低位进一步断崖式下行，冶炼原料成本倒挂压力全面升级。 9月国内锌精矿加工费为-2500∽-2000元，月环比下降1400元；进口锌精矿月度加工费为-112.91，月度环比下降23.10美元。截止8月28日当周，国内锌精矿现货加工费为-2100∽-1600元/吨，周环比下降300元；进口锌精矿现货加工费-123.25美元/干吨，周度环比下降5.75美元。 3、国内出口叠加供应收缩预期升温 在原料紧缺、加工费深度负值的背景下，国内冶炼行业开工率仍在相对高位。SMM数据显示，7月国内精炼锌产量55.76万吨，环比减少0.5万吨、降幅0.9%，同比下降7.5%，整体减产幅度显著小于市场预期，行业开工率保持高位。锌供需格局一直呈现矿紧锭微松的局面，主要原因在于，其一，多数冶炼企业为维持设备正常运转、保障生产线生产连续性，规避停炉重启带来的高额成本损耗，主动维持较高产能利用率，未出现集中停炉减产情况。其二，硫酸等冶炼副产品价格持续处于高位，产生的收益有效弥补了锌冶炼主业的亏损空间，对冲了加工费支撑当前冶炼开工韧性的核心因素主要有两点。倒挂带来的盈利压力，支撑行业整体开工率保持稳定，弱化了短期减产力度。 不过当前冶炼高开工状态难以长期延续，行业生产压力正在持续累积。随着锌精矿加工费持续大幅下行，硫酸价格高位回落，冶炼企业亏损幅度不断扩大，生产经营压力持续攀升。进入9月后，国内冶炼企业检修规模将集中扩大，常态化检修叠加被动减产，预计国内精炼锌供应将出现明显下滑，后续冶炼端供应收缩将成为市场核心利多支撑，有望逐步改善当前国内供需格局。整体来看，7-8月为冶炼开工韧性尾声，9月将迎来供应端拐点。 精炼锌进口方面，7月我国精炼锌出口9235.17吨，环比大增293.76%，同比暴涨2174.28%；进口5130.27吨，环比小幅回落6.07%，同比大幅下滑71.35%，当月实现精炼锌净出口，扭转长期净进口格局。 国内锌基本面错位是进出口格局变化的根源。LME库存持续走低，现货升水走高，外盘相对走强，沪伦比值下行打开出口套利窗口，国内货源向外分流明显。国内方面，下游处于消费淡季，终端需求偏弱，社会库存相对偏高，冶炼依靠硫酸等副产品收益维持生产，为出口提供货源基础。而内外比价倒挂下精炼锌进口持续亏损，贸易商主动减少海外锌锭采购，进口规模维持低位区间。 短期沪伦比价低位，出口窗口仍有支撑，但持续性存在约束。若外盘溢价维持，精炼锌出口仍将保持一定规模，但国内锌精矿加工费持续低位，原料端约束逐步显现，后期冶炼产出存在减产风险，且国内传统旺季临近，内外比价有望逐渐修复，出口增量或边际收敛。 总之，国内锌冶炼端供应收缩将成为市场核心利多支撑，有望逐步改善当前国内供需格局。短期出口窗口持续打开提振锌价，但持续性仍取决于需重点跟踪沪伦比价、冶炼开工以及海外现货升贴水变化。 5、需求弱现实，但旺季预期在 8月锌下游需求传统季节性淡季，需求复苏乏力，市场过剩压力持续凸显。 镀锌行业作为锌消费绝对压舱石，占整体消费比重超50%，内部呈现严重分化态势。数据显示，当前镀锌板卷开工率维持65.71%，开工