利润率显著修复，收入确认有望提速

核心观点：公司上半年营收下滑16%至10.9亿元，主要因境外项目竣工结算而新项目前期确认收入减少；归母净利同比增长12.4%至0.70亿元，主要得益于境外毛利率提升、回款良好及坏账转回。当前海外洁净室市场保持高景气，公司签单情况良好，下半年重大项目将集中落地。

关键数据：

• 2026年上半年营收：10.9亿元（同比下降16%）
• 2026年上半年归母净利：0.70亿元（同比增长12.4%）
• 在手订单总额：29.3亿元（同比增长4.1%），其中境外占比53.7%
• 2026年上半年毛利率：12.72%（同比提升2.77个百分点），境外毛利率16.28%（同比提升6.71个百分点）
• 2026年上半年净利率：6.55%（同比提升1.42个百分点）

研究结论：

• 收入和利润释放节奏因项目施工节奏放缓，但海外市场高景气度持续。
• 公司构建“境内全域覆盖、海外纵深布局、属地化精准落地”的服务网络，海外市场运作经验丰富。
• 境外项目毛利率较高，随着已签约项目进入收入结转期，下半年境外收入占比或提升，带动毛利率持续改善。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为2.29/4.03/5.13亿元（同比+48.2%/+76.1%/+27.1%），对应PE分别为34.2/19.4/15.3X。

风险提示：客户集中度较高、行业竞争加剧、新市场开拓不及预期、汇率波动、中国台湾地区法律法规变化等。