致欧科技(301376)半年报点评：VC转型驱动收入提速，Q2盈利显著修复

致欧科技(301376)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 致欧科技2026年半年报点评 本报告导读： 公司VC模式转型提效，驱动收入提速，Q2盈利显著修复；展望后续，有望实现中长期增长。 投资要点： 业绩：8月26日，公司发布中期业绩，按半年度看，26H1公司实现收入48.26亿元/+19.3%，归母净利润2.46亿元/+29.2%，扣非归母净利润1.95亿元/-12.6%；剔除股份支付影响后的净利润2.53亿元/+28.3%。按季度看，26Q2公司实现收入25.12亿元/+28.6%，归母净利润1.71亿元/+114.7%，扣非归母净利润1.38亿元/+33.1%。 渠道：亚马逊VC快速放量，商业模式转型强化规模效应。1）26H1亚马逊VC收入18.66亿元/+406.3%，占主营收入38.91%、同比提升29.71pct；传统亚马逊B2C收入14.47亿元/-40.3%。受VC模式由终端零售价转为供货价确认收入影响，公司报表收入增速低于实际GM V增速。2）B2B整体收入22.06亿元/+226.6%，毛利率33.99%/+7.07pct；B2C收入25.90亿元/-22.3%，毛利率37.15%/+0.54pct。非亚马逊平台收入占比30.92%、同比增长21.83%，OTTO、独立站及其他B2C渠道均增长20%以上，渠道结构趋于多元。 产品及市场：中大件新品驱动家具增长，欧洲稳健、北美修复、拉美高增。1）分品类看，家具/家居/宠物/运动户外收入分别为26.25/16.52/3.05/1.97亿元，同比+23.7%/+14.7%/+6.6%/+23.4%；其中床、升降桌及斗柜收入增幅均超过150%。全新品收入占比13.87%/+9.52pct，全新品及次新品合计占比31.74%，产品迭代成为增长重要支撑。2）分区域看，欧洲收入32.39亿元/+26.0%；美加收入12.99亿元/+1.5%，但Q2已恢复至+23.5%；拉美收入1.78亿元/+99.4%，逐步形成新增量市场。 财务：毛利优化、运营效率提升，汇损拖累费用表现。1）毛利端，26H1毛利率35.6%/+0.7pct，26Q2毛利率36.2%/+1.7pct；2）费用端，26H1期间费用率合计30.5%/+2.2pct，26Q2期间费用率合计29.7%/+1.4pct。拆分来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.1%/3.8%/0.7%/2.9%，分别同比-2.0pct/-0.5pct/-0.1pct/+4.7pct，26Q2销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为22.7%/3.9%/0.7%/2.4%，分别同比-3.1pct/-0.4pct/-0.1pct/+4.9pct。3）盈利端，26H1归母净利率5.1%/+0.4pct，26Q2归母净利率为6.8%/+2.7pct。退税收益增厚Q2，调整后仍然翻倍。公司26H1累计收到美国关税退税及利息 1264万美元，由于汇兑损失、套保收益、退税收益都会对公司实际经营形成扰动，经测算还原财务费用、非经常性损益、退税后，公司经调归母26H1为2.7亿元/+73%，经调归母26Q2为115%，保持翻倍。 深耕仓配筑壁垒，渠道变革启新程2026.08.18积极推进VC模式，利润弹性有望释放2026.06.01夯实基本功，展望新发展2025.08.29 风险提示：国际贸易摩擦、海运价格波动、品类拓展不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所