中钢国际2024年Q2业绩大幅提速，主要得益于境外收入强势高增和盈利能力显著提升。2024H1公司实现营收90.7亿元，同比下降15.2%；归母净利润4.2亿元，同比增长22.4%；扣非业绩3.7亿元，同比增长27.5%。分季度看，Q1/Q2营收分别为49/42亿元，同降4%/25%；归母净利润分别为2.2/2.1亿元，同增3%/52%。Q2业绩高增主要因毛利率同比大幅提升3.9pct，其中境外毛利率提升更明显，达到12.5%，同比+4.2pct。分区域看，2024H1境内/境外营收分别为44/47亿元，同比-41.7%/+47.7%，境外业务增势强劲。
盈利能力显著提升，现金流流出增加。2024H1公司综合毛利率11.5%，同比提升2.8pct；归母净利率4.6%，同比提升1.4pct。期间费用率4.8%，同比提升0.7pct，主要受管理费用率提升影响。经营现金流净流出15.6亿，较上年同期多流出7.3亿，主要因营收规模下降和部分境内业主项目收款减少；投资现金流净流出218万，同比多流出13.4亿元，主要因上年同期处置浙江制造基金导致流入较多。
新兴国家需求向上叠加宝武赋能，海外业务有望维持高景气。当前新兴国家城镇化、工业化发展显著提速，钢铁新建产能需求持续增长，有望带动海外冶金签单维持高增。宝武集团入主后，公司将积极发挥国际化经营优势，服务宝武国际化战略，未来有望承接宝武国际化项目，强化海外订单增长动能。2023年/2024H1公司海外业务新签合同额分别为106/81亿元，同比高增55%/94%，境外订单加速增长，新签订单陆续转化有望驱动公司海外营收业绩维持高增。
盈利质量优异，股息率具备吸引力。近年来公司营收/业绩维持较快增长，2018-2023年CAGR分别为26%/12%。对比其他国际工程企业，公司ROE、现金流等指标持续领先，盈利质量较优。公司规划2023-2025年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的40%，2023年累计派发现金红利3.82亿元，分红比率达50.1%。假设2024年分红率维持50%，当前股价对应股息率约6.0%，具备较强吸引力。
投资建议：预测公司24-26年归母净利润分别为9.3/10.5/11.5亿元，同比增长22%/13%/9%；EPS分别为0.65/0.73/0.80元/股，当前股价对应PE分别为8.1/7.2/6.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：冶金低碳改造进程不及预期风险、海外项目执行风险、大股东支持不及预期风险等。
