致欧科技2026年半年报点评：Q2业绩显著提速，新兴市场+新品扩张贡献增长

Q2业绩显著提速，新兴市场+新品扩张贡献增长 glmszqdatemark2026年08月28日 事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现收入48.3亿元，同比增长19.3%；归母净利润2.5亿元，同比增长29.2%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降12.6%。单季度看，2026Q2收入为25.1亿元，同比增长28.6%；归母净利润1.7亿元，同比增长114.7%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长33.1%。 谨慎推荐维持评级当前价格：20.99元 欧洲基本盘保持强劲，美国修复与新品扩张提供新增量。2026H1欧洲/美加/拉美收入分别同比增长26.0%/1.5%/99.4%，其中欧洲占主营收入67.5%，仍是核心增长来源；北美市场随着美国关税扰动降温与东南亚产能落地，Q2收入重回23.5%同比增长，盈利能力得以修复。产品端，家具、家居和运动户外收入分别增长23.7%、14.7%和23.4%，全新品与次新品收入占比达到31.7%，床、床垫及升降桌等中大件产品快速放量。公司增长结构正由欧洲成熟品类驱动，逐步升级为”新兴市场渠道接力扩张、新品扩张贡献增长”的多元增长模式。 毛利率与费用率同步改善，全链路降本释放经营杠杆。2026H1公司毛利率为35.6%，同比提高0.7pct；Q2毛利率达到36.2%，同比提高1.7pct。在商业模式转型影响收入确认、人民币汇率不断升值的情况下，公司剔除关税退税影响的毛利率依然稳定。Q2销售费用率同比下降3.1pct至22.7%，主要受益于VC模式费用集约、广告效率提升和规模效应释放。同时，美国关税压力降温，且产生一次性退税收益，以及AI赋能业务逐步落地、集约费用也对利润增长形成助力。 相关研究 VC模式进入规模释放期，公司有望持续扩张份额且改善资金周转。2026H1亚马逊VC收入达到18.7亿元，同比增长406.3%，占主营业务收入的38.9%；同期亚马逊B2C收入同比下降40.3%，主要源于3P零售向VC供货模式迁移，而非终端需求明显下滑。VC模式以供货价确认收入，相同终端GMV对应的报表收入及毛利率相对较低，但流量获取、履约效率及费用结构等方面能够发挥公司供应链优势，有利于扩大销量并改善资金周转。 1．2025H1点评：关税短期扰动业绩，供应链全球化布局有望支撑后续发展-2025/09/022．收入稳健增长，强化非美市场+优化供应链应对关税挑战-2025/05/12 投资建议：考虑到公司规模扩张和效率改善有望继续兑现，我们预计公司2026-2028年 收 入 分 别 为106.0/126.7/147.3亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为21.8%/19.5%/16.3%；归母净利润分别为4.7/5.8/7.0亿元，对应增速分别为40.4%/23.6%/19.8%；EPS分别为1.17/1.45/1.73元/股，当前股价对应PE为18/15/12X，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外消费需求不及预期、汇率及关税波动、新品拓展不及预期等风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室