Q4收入业绩显著提速，资源板块价值有望重估

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年03月29日 中国中铁（601390.SH） Q4收入业绩显著提速，资源板块价值有望重估 Q4业绩增长提速，全年增速符合预期。公司2023年实现营业收入12608亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润335亿元，同增7%；扣非业绩309亿元，同增9%，业绩稳增符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同增2%/8%/2%/25%；归母净利润分别变动+4%/+11%/-1.5%/+15%，Q4收入与业绩增长显著提速，预计主要因公司加快推动在手项目执行，订单转化率有所提升。分业务看，基建板块实现营收10876亿元，同增11%，其中铁路/公路/市政及其他分别同增25%/3%/7%；设计/设备制造/地产板块分别实现营收183/274/509亿元，同比-2%/+6%/-5%；其他业务实现营收793亿元，同增9%，其中矿产资源/资产运营分别同增11%/46%。分区域看，境内/境外分别实现营收12012/623亿元，同增10%/7%。 毛利率企稳回升，投资现金流出有所收窄。公司2023年综合毛利率达10.01%，同比提升0.2pct，其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比变动+0.4/+0.06/+0.7/-2.6/-1pct，施工主业盈利水平持续提升。期间费用率5.48%，YoY+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/持平/-0.03/+0.1pct，财务费用率提升主要因费用化利息开支增加及汇率波动影响。资产（含信用）减值损失同比多计提20亿元，占营收比YoY+0.12pct。投资收益同减12.4亿元。归母净利率为2.66%，YoY-0.06pct。公司全年经营性现金流净额384亿元，同比少流入52亿元；投资性现金流净流出746亿元，同比少流出97亿元，主要因高速公路等无形资产模式基建项目投资规模有所减少。 Q4单季签单高增24%，房建、公路等订单增长亮眼。2023年公司新签合同额31006亿元，同增2%（境内/境外分别同增2%/9%）；Q4单季新签合同额12984亿，同比高增24%，环比显著提速。分业务看，全年工程建造新签合同额22510亿元，同增11%，其中房建业务新签11478亿，同增38%；铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签3185/2210/2614/1645/1377亿，同比-36%/29%/-6%/40%/8%。设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-0.4%/9%/-7%/-55%/42%/29%/6%。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额29008/1998亿元，同增2%/9%。截止2023年末，公司未完合同额为58764亿元，同比增长19%，为公司2023年营收4.7倍，合同储量充裕，有望支撑公司后续业绩维持稳健增长。 矿产资源业绩贡献比达14%，板块价值亟待重估。公司目前铜、钴、钼保有储量处于同业领先地位（截止2023年末保有量分别为740/56/62万吨），铜、钼产能已居国内前列。2023年公司矿产资源板块实现收入84亿元，同比增长11.5%，毛利率59.7%，同比提升4pct。公司矿产资源业务主体为全资子公司中铁资源，2023全年实现营业收入243亿元；实现归母净利润47亿元，占总归母净利润14%。如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。按可比公司紫金矿业2024年PE（15.8X），公司资源板块市值可达742亿；其他工程等板块利润288亿，参考中国交建24年PE（5.7X）对应估值1641亿，合计2383亿，较当前市值高出41%。 投资建议：我们预计24-26年公司归母净利润分别为375/408/440亿元，分别增长12%/9%/8%，EPS分别为1.52/1.65/1.78元，当前股价对应PE分别为4.5/4.1/3.8倍，最新PB-lf为0.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,151,501 1,260,841 1,341,911 1,416,543 1,483,621 增长率yoy（%） 7.6 9.5 6.4 5.6 4.7 归母净利润（百万元） 31,273 33,483 37,531 40,784 44,025 增长率yoy（%） 13.2 7.1 12.1 8.7 7.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.26 1.35 1.52 1.65 1.78 净资产收益率（%） 8.3 8.2 8.4 8.5 8.5 P/E（倍） 5.4 5.0 4.5 4.1 3.8 P/B（倍） 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年3月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 3月28日收盘价(元) 6.81 总市值(百万元) 168,551.79 总股本(百万股) 24,750.63 其中自由流通股(%) 82.50 30日日均成交量(百万股) 138.57 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国中铁（601390.SH）：Q3收入与业绩放缓，海外订单增速亮眼》2023-10-30 2、《中国中铁（601390.SH）：Q2业绩略超预期，经营性现金流有所改善》2023-08-31 3、《中国中铁（601390.SH）：Q1营收业绩平稳，现金流有所改善》2023-04-29 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2023-032023-072023-112024-03中国中铁沪深300 2024年03月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 898566 1005695 974881 1109962 1060636 营业收入 1151501 1260841 1341911 1416543 1483621 现金 238584 234513 205435 212481 222543 营业成本 1038544 1134626 1204135 1268945 1327983 应收票据及应收账款 124569 158729 132991 185333 148065 营业税金及附加 6579 6192 7400 7677 7996 其他应收款 35023 38314 39738 42655 43640 营业费用 6328 6850 7208 7740 8072 预付账款 48327 45585 54366 51144 59362 管理费用 25061 27399 30059 31731 32640 存货 207871 219361 218507 279119 231644 研发费用 27742 30000 31365 33426 35183 其他流动资产 244192 309194 323845 339229 355383 财务费用 3183 4871 4374 5360 5563 非流动资产 714716 823745 868336 920023 969039 资产减值损失 -3455 -2060 -8051 -7224 -7418 长期投资 109881 123775 141113 158524 175899 其他收益 1393 1377 1376 1382 1378 固定资产 66806 71486 81531 87635 90323 公允价值变动收益 -563 -246 -276 -400 -371 无形资产 170307 198630 223472 257440 290850 投资净收益 1164 -71 978 784 732 其他非流动资产 367722 429854 422219 416423 411967 资产处置收益 510 477 0 0 0 资产总计 1613282 1829439 1843217 2029985 2029674 营业利润 43049 46282 51398 56206 60505 流动负债 873373 1010642 954530 1083417 1018453 营业外收入 617 1032 809 811 817 短期借款 71210 67378 67378 92434 115165 营业外支出 1082 1244 1325 1408 1265 应付票据及应付账款 480430 588737 552623 638875 552142 利润总额 42583 46070 50881 55609 60057 其他流动负债 321732 354527 334529 352108 351146 所得税 7617 8433 9349 10218 10952 非流动负债 316892 358895 392451 409805 430320 净利润 34967 37636 41532 45391 49105 长期借款 279751 311555 345111 362465 382979 少数股东损益 3694 4154 4000 4606 5080 其他非流动负债 37141 47340 47340 47340 47340 归属母公司净利润 31273 33483 37531 40784 44025 负债合计 1190264 1369537 1346981 1493222 1448773 EBITDA 66803 73198 74128 82722 90761 少数股东权益 121813 127368 131369 135975 141055 EPS（元） 1.26 1.35 1.52 1.65 1.78 股本 24752 24752 24752 24752 24752 资本公积 56480 56618 56618 56618 56618 主要财务比率 留存收益 171390 198399 233042 271013 312227 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 301205 332534 364867 400788 439847 成长能力 负债和股东权益 1613282 1829439 1843217 2029985 2029674 营业收入(%) 7.6 9.5 6.4 5.6 4.7 营业利润(%) 11.0 7.5 11.1 9.4 7.6 归属于母公司净利润(%) 13.2 7.1 12.1 8.7 7.9 获利能力 毛利率(%) 9.8 10.0 10.3 10.4 10.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 2.7 2.8 2.9 3.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.3 8.2 8.4 8.5 8.5 经营活动现金流 43552 38363 19582 37833 39