季报点评：Q4有望扭亏为盈，钨价重抵历史高点，静待价值重估

核心观点与关键数据

江钨装备在2025年第三季度业绩有所改善，净亏损大幅缩窄，预计2025年第四季度有望扭亏为盈。公司完成了重大资产置换，将核心煤炭业务置出，同时置入江钨控股子公司持有的金环磁选股份，金环磁选承诺未来三年扣非归母净利润。

钨资源市场分析

自2025年3月以来，中国钨价持续攀升，8月份出现阶段性暴涨，主要钨制品价格年内翻番。全球供需失衡加剧，欧洲APT价格年内涨幅达86.4%。截至2025年10月27日，国内钨精矿价格重抵历史高点，较年初涨101.4%。供应紧张是主要驱动因素，年度开采指标暂未公示，持货商捂货惜售情绪浓厚。

江钨控股钨业务价值估算

基于可比公司PE均值，结合江钨控股的钨业务盈利能力和资源稀缺性，估算其钨业务价值约191-206亿元。若考虑资源稀缺性溢价及光伏钨丝等业务，价值有望进一步抬升。

江钨控股钽铌锂业务价值估算

以2021年江钨毛利润4.7亿元为基础测算，假设费用率5%，所得税率25%，估算钽铌锂净利润约为3亿元，参考东方钽业市盈率约32-33倍计算，钽铌锂业务价值约100亿元。

投资建议

参考金环磁选2025-2027年业绩承诺，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为-2.6亿元、0.25亿元、0.29亿元，给予“买入”评级。

风险提示

商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，假设测算不确定性风险。