脱水研报 丨相对高位的金银比后续有望实现收敛，白银静待价值重估；IP是谷子经济产业链的“心脏”，各环节利润丰厚—20250612

2）需求端：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续2024年全球白银工业需求占比约58.5%，2024年白银工业需求同比增长3.6%，光伏需求为近年来工业需求第一大增长极。光伏银浆单耗现边际下降趋势，但受益于新增装机规模持续提升以及组件结构优化，光伏用银预计仍呈现一定韧性。预计2025年全球白银仍呈短缺格局，短缺幅度较2024年呈现一定收敛。3）银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛历史走势来看，金银比收敛通常始于经济走弱或悲观预期引发的黄金货币属性的极致定价之后，收敛过程通常伴随宽松的货币及财政政策环境，经济周期景气回升以及风险偏好的逐步修复。我们认为当前白银基本面及货币环境有望对银价上涨形成共振驱动，白银价格中枢有望逐步抬升。当前处于相对高位的金银比，后续有望实现趋势性收敛。 关注：兴业银锡、盛达资源。2、IP是谷子经济产业链的“心脏”，各环节利润丰厚国盛证券研报指出，谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等IP（知识产权）衍生的商品及其市场体系。近年来随着来随着二次元文化的普及与消费群体的扩张呈现快速增长态势，2024年迎来高速增长，同比增速达30%。1）IP为产业链“心脏”，各环节利润丰厚产业链可分为上游IP与原材料供给、中游品开发、下游多元化销售三个主要环节。上游IP开发是谷子经济的“心脏”，通过多元IP形态与商业化运营，实现经济效益、文化价值与产业升级的三重共振，IP方的话语权较强，授权年限较短。中游整体参与者众多，格局分散，但是在细分赛道集中度较高，头部效应明显。 下游销售渠道主要包括线上、线下以及二手交易市场。线下门店布局核心商圈，部分传统商业地向二次元文化地标转型。当前线下中低端供给出清，供应链整合+IP资源+差异化为线下门店生存核心。从商业模式来看，谷子经济业链总体加价倍率较高，各环节毛利率丰厚。生产制造端不具备壁垒，手握IP才是竞争关键，自有IP最为上乘，而对于授权IP来说，长期合作的核心在于高效上新+维持消费者粘性，互联网营销策略、广泛的销售渠道都能有效帮助中游企业触达消费者。2）宏观环境+供需契合推动成长广阔参考日本市场，在经济弱周期下，精神消费往往繁荣，居民更倾向带来即时快乐和满足感的品，动漫恰好满足了这一需求。从宏观角度来看，目前我国的经济基础和人口结构都为谷子经济的进词步发展提供了肥沃的土壤。从供需角度来看，我国的IP类精神消费处于成长快车道上，国IP供给不断增加，受众群体仍在扩充中，人均消费与发达国家相比也还有较大增长潜力。综合来看，关注手握优质IP的相关优质企业。如泡泡玛特、布鲁可、卡游等；以及A股上市的奥飞娱乐（拥有喜羊羊等众多产名IP形象，布局叠叠乐、盲盒等潮流产品）、实丰文化（目前已取得国际IP宝可梦、游戏IP蛋仔派对、手游IP贪吃蛇大作战、动画IP超级飞侠等热门IP的正版授权）、广博股份（以文教办公用品制造起家，围绕热门IP开发徽章、立牌、毛绒、文具等多样化周边产品）、京华激光（依托激光全息防伪和铂金浮雕技术，与卡游龙头企业紧密联结，从为“奥特曼”卡牌配套起家，渐次拓展至“小马宝莉”“叶罗丽”等产名IP卡牌领域。）3、AI Agent商业化元年将至，面向万亿劳动力市场，这6大核心场景发展速度最快 2024年，大模型能力跃迁推动Agent规划、记忆、工具、行动四大核心要素持续突破，以Manus为代表的通用Agent工具代表着技术端或已经到达临界点。从订阅模式转向按量抽成的模式企业能够更直观的算出ROI，实现Agent更快在B端落地。2025~2026年有望成为Agent商业化启动时刻。1）看好Agent最先渗透以下六大核心场景总体看，Agent创造价值空间可等效于完成相应工作的人力成本（Agent=白领，机器人=蓝领），核心公式为AITAM=总薪资*替换率*AI效率优化。据测算，Agent总目标市场TAM约3.61万亿元；垂直行业看，价值释放路径清晰，IT、金融等领域成为核心突破领域，但最终，Agent目标为替代行业中标准化程度较高的具体岗位。AI+Coding：巨头重点发力方向，OpenAICEO预测2025年底AI代码的自动化程度将达到99%。AITAM达4357.84亿元；AI+银行：根据花旗报告，AI有望最先颠覆金融业，其中银行有54%的就业岗位存在“非常高的自动化潜力”。未来银行业AITAM达1774.32亿元；AI+人力：据ResumeBuilder最新市场调研，2024年有43%的企业招聘将引入人工智能，简化招聘流程、提高面试效率，标志着AI招聘时代的到来。AI面试AITAM将达到350.54亿元；AI+法律：Agent或首先对法律行业中初级法务、法律助理以及行政专员等重复性较高职位产生影响。AIAgent法律领域TAM约324.17亿元；AI+网安：我们认为，Agent对于网安领域短期效率的提升有望缓解人才短缺与成本间的矛盾，中长期实现安全服务人员替代。Agent网安TAM达683.6亿元；AI+客服：AI在客服领域目前已实现大规模落地，早在2022年麦肯锡研究表明，应用AI客服的企业最高可降低40%运营成本。未来客服领域AITAM市场近680.4亿元2）万亿白领劳动力市场有望重塑 长期布局下，随着生成式AI与大模型技术的不断成熟，AIAgent将在数据分析、企业运营、投研等多个环节发挥深远影响。根据麦肯锡的预测，生成式AI每年可为全球经济新增2.6万亿至4.4万亿美元的价值，并显著提升劳动生产率及投资回报率。AIAgent在数据分析、企业运营、投研等领域的深度应用将带来新的生产力“范式效应”，进一步释放企业的创新与竞争优势。2025年，DS为代表的底层大模型在强化学习和推理方面能力快速提升，推动Agent从Prompt型向专家型，在2025~2026年有望成为Agent商业化启动时刻。我们认为，Agent落地有望带来数字劳动力、ROI以及商业模式三大改变，万亿白领劳动力市场有望重塑。3）产业链核心公司通用型：通用办公：金山办公、腾讯控股（海外组覆盖）、福昕软件、合合信息、万兴科技企业SaaS：金蝶国际、汉得信息、鼎捷数智、泛微网络、用友网络、税友股份、致远互联垂直型：银行：信雅达、京北方、长亮科技、宇信科技人力：北森控股、科锐国际、北京人力证券:顶点软件、同花顺、恒生电子、财富趋势、指南针网安：深信服、启明星辰、安恒信息、绿盟科技、三六零、奇安信等教育&法律：科大讯飞、视源股份、华宇软件、竞业达、金桥信息医疗：东软集团、卫宁健康、美年健康、创业慧康等4、分析师紧急提示“优势在我”的行业，管制越发严格，价格有望迎来全面上涨近期，稀土指数进20日上涨16%，明显跑赢沪深300指数。太平洋证券指出，国内企业凭借资源和技术优势，深耕稀土行业，打造了完整的产业链，领先优势明显。1）稀土矿产配额管理，进口矿产做补充稀土是指元素周期表中的镧系元素，根据原子量的大小，分为轻稀土和重稀土两大类。中国，美国、澳大利亚，以及东南亚等均有稀土储量，中国的产量最大。为了维护稀土市场健康有序发展，中国采取稀土配额制，2024年为27万吨，同比增加12.5%，其中轻稀土25万吨，重稀土接近2万吨。同时，组建北方稀土集团和中国稀土集团为 本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。亦不应以本资讯取代自己的判断。本文内容和观点不代表选股通APP平台观点，请独立判断和决策。在任何情况下，选股通APP不对任何人因使用本平台中的内容所引致的任何损失负任何责任。稀土行业有序发展提供保障。中国有丰富的稀土冶炼技术和资源，海外稀土矿产品也不断进口到中国。根据国家海关总署数据，2024年，中国进口的稀土矿物为13.29万吨，同比下滑22.4%;2025年1-5月，中国进口的稀土矿物为6.26万吨，同比下滑21.7%。稀土作为重要的战略资源，一直备受各国重视。根据商务部海关总署公告2025年第18号《公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》，进一步强化中国稀土产业链的战略资源定位。2）稀土永磁市场广阔稀土永磁是稀土最大的下游，主要使用镨(Pr)、钕(Nd)、镝(Dy)、铽(Tb)四种元素，通常PrNd占比28-32%，Dy/Tb合计占比5%以下，这四种元素也是最重要的品种。近年来，随着渗镝技术的进步，永磁对重金属Dy、Tb的需求量在减少，镨钕的地位更加突出。根据wind数据，镨钕氧化物的价格为45万/吨，镨钕金属的价格为56.5万元/吨，较年初上涨13%左右。氧化镝的价格为165万元/吨，金属镝的价格为200万/吨，年初以来持平。氧化铽的价格为897万/吨，金属铽的价格为728万/吨，较年初上涨28%以上。稀土永磁广泛应用在汽车、节能电机、航空航天等领域，近年来，随着新能源汽车销量的快速增长，成为稀土永磁重要的增长点。未来，随着人形机器人和低空等新兴产业，以及更多节能和智能化产品的问世，稀土永磁的需求将长期保持较高速增长。中国稀土永磁技术全球领先，产能和产量均为全球第一，中国稀土永磁出口在全球产业链中具有重要的地位。3）稀土有望迎来全面上涨近期看，因出口管制，2025年4月份稀土永磁出口量为2627吨，环比下降51%，同比缩减45%，创近五年来稀土永磁历史新低。预计5月出口依然较少。稀土出口管制逾两月，海外车企原料库存告急。预计随着许可证陆续取得，海外补库和备库需求下，三四季度磁材出口将大幅提升。稀土配额管理趋严或导致冶炼分离产能出清，下游需求短中期受益于海外补库和备库需求，长期有望受益于人形机器人和低空的发展，采选冶炼分离以及磁材企业有望受益利润回升。关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、包钢股份、盛和资源、厦门钨业、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、中科磁业、英洛华、大地熊、天和磁材等。研报来源：1、平安证券，陈潇榕，S1060523110001，有色金属行业：白银，工业属性渐显，静待价值重估。2025年06月12日2、国盛证券，徐程颖，S0680521080001，谷子经济乘风而起，成长空间广阔。2025年6月11日3、天风证券，缪欣君，S1110517080003，Agent有望定义万亿劳动力市场。2025年6月11日4、招商证券，刘伟洁，S1090519040002，稀土行业专题报告：复盘配额演变历史，大变革下全面看涨价格。2025年06月08日*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议*风险提示：股市有风险，入市需谨慎