国海策略每周一讲第115期全A盈利与景气修复分析

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年上半年全A营收累计同比增7.41%、归母净利润增16.9%，较一季度增速均提升，盈利延续两位数增长且加速修复；两非营收增6.69%、归母净利润增16.5%，单季归母净利润达21.7%，增速亦提升。 2. 风格维度，成长风格业绩优势扩大：创业板归母净利润增34%、科创板仍维持三位数高增，成长与价值风格（沪深300）上半年净利润增速差约30个百分点，较一季度扩大10个百分点；成长风格盈利剪刀差仍在拉大，中期风格切换缺乏基本面条件。 3. ROE维度，权益两非ROE一季度环比增0.17个百分点，中报继续增0.3个百分点至5.67%，时隔四年出现连续两季度反弹，由利润率、资产周转率、杠杆率共振回升推动，盈利修复有望成为市场支撑。 二、行业景气线索 1. 科技板块维持高景气：TMT中电子利润增108%、计算机增62%、传媒扭亏为增，细分方向集中于算力硬件（半导体、通信设备等），AI景气向上游材料、下游应用扩散。 2. 周期板块景气修复范围拓宽：有色金属盈利维持高位，煤炭由一季度负增长升至中报近30%增速，基础化工、石油石化盈利较一季度明显提升；出口链制造业亮点突出，造纸（561%）、电池、汽车服务等盈利高增。 3. 金融地产板块边际改善：非银盈利弹性强，房地产开发亏损收窄，出现边际缓和信号。 三、市场与投资建议 1. 当前行业轮动加快，量化资金主导，拥挤度指标有效性提升，红利、农业、黄金、创新药拥挤度偏高。 2. 建议关注AI内部滞涨且拥挤度中等偏下的方向（光模块、算力芯片），以及AI外机构筹码下降、中报业绩好且拥挤度低的板块（电池、锂矿、非银）。 3. 红利板块当前拥挤度高，不建议追高，等待情绪消化后的布局时机。 四、风险与关注 1. 海外宏观因子扰动，美股波动、美联储政策变化影响市场。2. 市场轮动速度加快，行情处于快速切换阶段，需警惕拥挤度高位风险。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国海策略每周一讲第一百一十五期。全A盈利上行提速，景气修复范围拓宽。会议相关证券研究报告。全A盈利上行提速，景气修复范围拓宽。 对外发布时间：二零二六年九月一日。下面开始播报声明。本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知。 或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议，据此做出的任何投资决策与国海证券、国 海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断。相关内容请以研究所以公开发布报告为准。 会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布。复制 编辑 改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容。否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。 在任何情况下。国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险。投资需谨慎。 各位领导，大家晚上好，我是国海策略分析师李畅。今天主要想汇报的这个专题是A股2020年中报的业绩分析啊。整体来看，整个的中报情况呢还是比较超预期的啊，结构上的亮点也有所增加。那上半年整个A股的盈利延续了一季报的反弹的趋势啊，不仅保持了两位数的增长，而且较一季报的增速也出现了进一步的提升。 那可以看出在价格恢复。A I景气带动经济结构转型这种宏观经济因素的影响下。那权益的盈利韧性也得到了进一步的增强。那具体来看的话，2026年上半年全A的这个营业收入累计同比增速是百分之七点四一。 较一季度提升了二点三五个百分点。那全A两非的上半年营业收入累计同比增速是百分之六点六九。较一季度提升了零点三九个百分点。那在利润走组方面呢？ 那全A上半年的这个归母净利润累计累计同比增速是百分之十六点九。较一季度提升了十个百分点以上。那权益两非的话，上半年的这个规模净利润累计同比增速是百分之十六点五。也较一季度提升了五点五个百分点。 那从单季同比增速来看呢，全A两非的归母净利润同比增速也上升到了21.7%、21.7%的这个水平。较一季度提升了十点呃，七个百分点。那整体来看的话，在一季报呃盈利超预期加速修复之后，那中报的盈利也延续了复苏的趋势。而且不仅维持了两位数的增长啊，这个增速其实还是在进一步的提升的。 那第二呢，就是从风格来看，我们其实在六月初的时候，当时的一篇周报里面其实提到了一个观点。就是如果从景气投资的角度来看的话，成长风格相对于价值风格的业绩差距在周报之后可能会继续的扩大。当然，这里面当时我们是基于对于油价高位震荡的一些假设，还有基于油价传导机制做的一些推演啊。呃，但是其实中报出来之后，我们可以看到在二季度油价从高位整体 是有所回落的背景下。 那成长风格的业绩比较优势，还是在进一步的扩大的。那从上市版来看呢，创业板的利润增速继续抬升。那归母净利润增速较一季报继续提升了十个百分点。达到百分之三十四。 那科创板的利润增速虽然由一季度的高位有所回落。哎，其实我们不考虑这个长新上市的影响。但是仍然科创板这个利润增速保持了三位数的高速增长。那创业板和科创板利润增速的绝对水平。 还是大幅的高于主板的。那如果以沪深三百代表价值风格，那创业板指代表成长风格的话。二六年上半年。啊，两者的这个规模净利润的这个 增速之差大概是在这个三十个百分点。 比二六年的一季度是继续扩大了十个百分点左右。啊，包括我们如果看中信风格指数。成长风格的2026年上半年，归母净利润增速也是大幅领先的。啊，比第二名周期风格还高了三十一个百分点。 啊，达到了百分之五十这样的一个增速水平。那这个问题其实主要影响的是成长风格的中期叙事啊。那短期在缩量轮动加快的市场中。那当前科技板块呃，的确面临着一些市场情绪啊、筹码，包括美股的波动啊。 海外宏观因子等等因素的扰动。但是从中期来看，我们可以看历史上成长价值风格大多会呈现两到三年的周期轮动。那核心影响因素就是取决于盈利趋势的一个变化。那价值风格长期占优的阶段。 比如说2011年到12年。16年到18年和21年底到24年9月，那价值风格盈利的相对优势是在不断提升的。反之呢，在一九年到二一年和二五年以来。那成长风格长期占优的阶段。 那成长风格盈利优势也是不断提升的。而且这种情况是在26年中报继续加速的一个状态。那我们从盈利预测的角度看呢，整个八月份。这个中报业绩批密集披露期。 啊，盈利预测上调幅度居前的细分行业。那除了医药里面的像。那个C叉O创新药啊，石油化工、非银等低基数反转驱动的这些行业之外。科技领域的像半导体、存储、硬件、光模块，其实盈利预测还是在持续上调的。 那这也说明AI需求传导为这个A股上市公司的业绩的链条。被 中报大规模验证之后，那成长相对于价值的这个盈利剪刀差仍然是在拉大的，而不是在收敛的。所以中期来看，大级别的成长价值风格切换是目前来看是。缺乏基本面条件的，所以说只要当前这个。 呃，科技盈利上修的趋势不破的话，那整个的成长风格在中期的层面啊，也是说难言跑输的一个状态。那第三呢，就是从这个ROE的角度来看。那中报同样出现了一个非常积极的变化。因为我们看权益两费的L E在这个二零二一年二季度达到疫后修复周期的高点之后啊进入了一个下行的通道。 在过去四年里面，没有出现过连续两个季度的反弹。但是2026年以来呢？呃，一季度R O E是这个环比反弹了零点一七个百分点。那中报LE继续反弹了0.3个百分点。 到百分之五点六七，而且这个回升的速度还在加快。那阿维的拐点呃是一个非常重要的信号啊。那一方面可能意味着。盈利修复有希望逐步成为市场的主要支撑。 那在当前整个流动性和风险偏好扰动加大的市场环境下。有可能成为稳定市场估值的重要的驱动力。那另一方面呢，市场在L E的拐点。也非常容易出现一些。 啊，大级别的风格的变化。比如说像成长价值风格的变化呀，还有一些顺周期行业。超额收益提升的拐点啊，等等的。那从杜邦分析的结果来看，整个LE回升的质量也是相对来说比较不错的。 哦 整体上可以看成是这个利润率、资产周转率和杠杆率共振回升的这么。这么一个状态。那从利润率来看呢，权益两非的这个毛利率和净利率其实都有改善。那毛利率是较一季度改善了0.29个百分点。 它净利率是较一季度改善了大概0.2个百分点左右。那三费率是小幅的提升。啊，但是整体还是比较稳定的。而且因为权益市场比较好嘛，还有一些低基数的效应。 所以这个非经常性损益的贡献也是比较大的。那毛利率改善居前的行业。啊，可以看到包括有色金属、煤炭，仿佛 食品饮料、金属化工、军工、电子等这些行业。也说明这些行业的供需格局确实体现在毛利率上是有改善的。 那另外的积极变化就是此前持续下行的资产周转率也是企稳了。那从权益两非的角度看，是有小幅回升的。当然这里面呃内需相关的一些行业，比如说像食品饮料、家电、汽车、房地产。啊，他们的资产周转率确实还在下行。 那也说明当前经济中不同行业的供需格局分化还是比较严重的。那杠杆率也是在模拟区间。啊，有企稳回升的这么一个变化。那么从这个库存和产能周期的环节来看的话，整体上也是比较积极的。 首先，中报显示，这个全A非金融企业的经营性回款同比增速。是进一步提升到了百分之七点一二。较一季度也是提升了2.9个百分点。那经营性现金流债收入比当前在呃处在二零一零年以来的偏高位的一个水平。 那整体上来看呢，补库周期也是在这个小幅上行的。那全A非金融的这个存货增速。啊，出现了回升。但是补库力度并不足。 你不算特别强，那目前主要还是因为这个内需修复斜率偏缓。啊，中下游制造业企业的这个成本传导还是偏弱的。还有一些价格因素的扰动的影响。所以当前库存周期还处于一个结构化补库的阶段。 那我们看产能周期的话，二六年上半年整体处于一个温和扩张的趋势，而且这个向上的趋势还是比较好的。啊，因为我们看当前这个权益非金融的资本开支增速和营收增速从趋势上上来说都是回升的。而且增速水平也是基本匹配的。所以我们认为从这个角度来看，产能格局目前。 整体上，全局的角度来说是有所改善的。那从实际的产能转化来看呢，这个我们用固定资产加在建工程的同比增速来。啊，表示的话也已经企稳了。那这个指标的话，啊，2026年上半年上行到了7.81%，那也是较一季度提升了大概0.16个百分点。 那下面从这个行业层面来看。那中报的结构性亮点其实和一季报相比来说也是增加的一个状态。那除了AI和资源品延续了一季报的高景气之外，整个景气修复的范围。其实是在拓宽的。 那首先从大类板块方面呢，二六年上半年。啊，上游周期TMT和中游制造的营收和利润增速啊，都是比较高的。啊，ROE也是明显回升的。那和一季报相比啊，那中报是金融地产这个板块出现了营收和利润的改善啊。 啊，还有L E的这个回升。那盈利仍然承压的是这个消费和红利。啊，可以看到20年上半年。必选消费、可选消费和稳定红利的归母净利润增速仍然是负的，而且ROE也是继续承压的。 那如果我们从行业来看啊，二六年中报验证的高景气主线呢？啊，当然我们延续了一季报的一个情况啊，一个是AI算力硬件，还有一个是资源品。仍然延续了一个比较不错的较高的景气。那我们首先来看这个科技行业。 那AI方面呢？二六年上半年，TMT中呃电子的利润增速是上升到了百分之一百零八。然后计算计算机的利润增速仍然是有百分之六十二左右的水平。也维持着不错的高增长啊，传媒也是有积极的变化，它转为了赠。 增增长的一个状态。然后通信保持了温和的增长。那电子仍然维持着盈利加速上行的趋势。那我们看细分行业的话，这个中报景气较强的方向。 也仍然集中在算力硬件相关的细分行业。比如说像半导体啊、通信设备，还有元件等等的这些方向。啊，包括我们从个股的情况来看啊，一些算力硬件。的这个龙头业绩兑现，大部分也都是比较强的。 那与此同时呢，AI景气也是进一步。向上游的材料端和下游的应用端去进行扩散。比如说上游的这个基础化工