2023年A股中报分析：全A盈利磨底，可选消费与TMT环比改善

2023年A股中报分析 证券研究报告 策略研究 2023年9月7日 全A营收增速继续下行，利润增速降幅扩大。全部A股2023Q2营业收入增速为2.57%，相较2023Q1增速环比下降1.25pct。全部A股2023Q2净利润增速为-4.41%，相较2023Q1增速环比下降5.76pct。 多数板块盈利增速仍下探，仅科创板低位改善。主板2023Q2归母净利润同比增速为-3.57%，环比下降6.03pct。科创板2023Q2归母净利润同比为-40.92%，较今年一季度的增速环比回升8.53 pct，是所有上市板中唯一一个实现净利润增速环比改善的板块。 行业景气度呈现分化复苏，可选消费与TMT板块表现更优。 周期板块2023Q2归母净利润累计同比增速为-32.82%，较今年一季度的增速下降10.89个百分点，降幅相较上期有所转弱。可选消费板块2023Q2归母净利润同比增速为17.31%，较今年一季度的增速环比改善9.04个百分点。其次是TMT板块2023Q2归母净利润累计同比增速为-9.03%，较今年一季度环比回升4.87个百分点。 从细分行业来看，可选消费板块中几乎所有行业盈利增速均有改善。1）周期板块营收增速、盈利增速双双回落，仅剩黄金行业营收增速逆势回升。2）中游制造业中，机械设备与国防军工的营收增速环比微升，水泥制造行业受益于成本下行而出现利润增速明显改善。3）TMT板块中，传媒行业营收增速继续改善，电子行业各细分行业的盈利增速出现普遍改善。4）必选消费板块中，除农林牧渔行业盈利增速继续下降之外，多数必选消费行业盈利增速呈现底部震荡。5）可选消费板块中，几乎所有细分行业净利润增速均出现明显改善，汽车行业营收增速改善幅度最大、休闲服务行业盈利增速改善幅度最大。 全A净资产收益率延续回落，销售净利率与资产周转率共同构成拖累。 全部A股（非金融两油）ROE(TTM)为6.38%，较2023Q1的6.80%环比下降0.42pct。从ROE的影响因素来看，全部A股（非金融两油）销售净利率较2023Q1下降，且降幅相较上期有所扩大，资产周转率环比下降0.006，权益乘数环比持平。 1）板块方面，可选消费板块ROE明显改善，中游制造板块ROE小幅改善，TMT、必选消费板块的ROE降幅放缓。2）细分行业方面，ROE改善幅度较大的行业为休闲服务、汽车、食品饮料、家用电器。ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、电气设备、家用电器、商业贸易、食品饮料、休闲服务、公用事业。ROE在2023Q2首次环比改善的行业有机械设备、纺织服装、交通运输、通信、国防军工。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价。 目录 一、全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落..................................................................51.1全A盈利增速已连续走弱五个季度..........................................................................51.2大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡...................................................................61.3多数板块盈利增速仍下探，仅科创板低位改善..........................................................61.4可选消费与TMT板块盈利增速均实现环比回升.......................................................8二、周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善.............................................................122.1周期行业盈利增速延续高位回落，黄金营收增速小幅回升.....................................122.2中游制造业延续分化，水泥制造受益于成本下降而盈利改善.................................132.3传媒行业营收增速继续改善，电子行业盈利增速小幅回升.....................................152.4除农林牧渔外，多数必选消费行业盈利增速底部震荡............................................162.5可选消费板块多数行业盈利改善，汽车行业改善幅度最大.....................................18三、盈利能力：ROE延续回落，板块分化加剧............................................................................213.1销售净利率拖累全A ROE延续回落，消费板块ROE明显回升.............................213.2全A毛利率延续走低，可选消费毛利率明显改善...................................................24风险因素............................................................................................................................................27 表目录 表1：不同上市板的营收增速、净利润增速....................................................................................7表2：周期板块细分行业的盈利增速..............................................................................................13表3：制造板块细分行业的盈利增速..............................................................................................15表4：成长板块细分行业的盈利增速..............................................................................................16表5：必选消费板块细分行业盈利增速..........................................................................................18表6：可选消费板块细分行业盈利增速..........................................................................................20表7：申万一级行业ROE变动趋势与影响因素............................................................................24 图目录 图1：全A归母净利润累计同比增速...............................................................................................5图2：全A营业收入累计同比增速...................................................................................................5图3：全A盈利增速与高频经济指标走弱的趋势一致...................................................................5图3：沪深300与中证500净利润累计同比增速的差异................................................................6图8：不同上市板的归母净利润累计同比增速................................................................................7图9：不同上市板的营业收入累计同比增速....................................................................................7图10：科创板净利润增速小幅改善..................................................................................................7图11：科创板营收增速企稳回升......................................................................................................7图12：可选消费板块营收增速连续两季度环比改善......................................................................8图13：可选消费、金融地产的净利润增速环比改善......................................................................9图14：历史上看，上游周期板块的净利润增速与PPI走势接近...................................................9图15：各板块累计净利润增速对全A的拉动程度.......................................................................10图16：周期板块单季度营收占全A的比例首次收窄...................................................................10图17：可选消费单季度净利润占全A的比例持续扩大...............................................................10图18：周期板块单季度净利润占比持续高位回落........................................................................11图19：可选消费净利润占比触底回升............................................................................................11图20：PPIRM与PPI的剪刀差自历史高位持续回落....................................................................11图21：中游企业与上游企业的盈利增速差未见收窄，但斜率放缓.............................................11图22：CPI与PPI的剪刀差从低