2023年A股三季报分析：全A盈利探底，TMT与消费相对占优

2023年A股三季报分析 证券研究报告 策略研究 2023年11月14日 全A营收增速降幅放缓，利润增速触底回升。全部A股2023Q3营业收入增速为2.23%，相较2023H1增速下降0.34pct。全部A股2023Q3净利润增速为-2.87%，相较2023Q1增速回升1.55pct。营收增速与盈利增速变动趋势的背离显示三季报上市公司业绩的改善更多源于成本的下降。全A及全A（非金融）单季度净利润增速由负转正，且改善幅度好于季节性表现。 主板盈利韧性较强，科创板持续低位改善。主板2023Q3归母净利润同比增速为-1.82%，环比提升1.76pct。科创板2023Q3归母净利润同比为-39.04%，环比提升1.88pct，科创板净利润增速已实现连续两个季度的低位改善。 周期板块营收增速低位改善，消费与TMT板块盈利增速继续改善。 周期板块2023Q3归母净利润累计同比增速为-23.69%，较中报环比回升6.28pct。TMT板块2023Q3归母净利润同比增速为-5.64%，较中报环比改善2.69pct。其次是必选消费板块2023Q3归母净利润累计同比增速为-0.80%，较中报环比回升2.41pct。 1）周期板块中约半数的周期行业营收增速出现低位改善，其中贵金属、油气开采、化学制品、钢铁的营收增速改善幅度较大，能源金属、煤炭开采、金属新材料、油田服务的营收增速降幅较大。2）中游制造业景气度普遍下行，仅风电设备营收增速环比回升。通用设备行业利润增速明显改善，而光伏设备、电池、电网设备的净利润增速则持续下降。3）TMT板块中，除通信外，其他一级行业营收增速均环比回升。传媒与电子行业净利润增速改善幅度较大。4）必选消费行业营收增速普遍走弱，但半数以上盈利增速回升。其中美容护理、医药商业、调味发酵品的净利润增速改善幅度较大。5）可选消费板块中，除家用电器外，其他可选消费行业盈利增速均改善，其中轻工制造营收增速改善幅度最大、休闲服务净利润增速大幅上升。 全A两非的ROE小幅回升，销售净利率的回升是核心推动项。 全部A股（非金融两油）ROE(TTM)为6.42%，较2023Q2的6.38%环比回升0.03pct。从ROE的影响因素来看，全部A股（非金融两油）销售净利率较2023Q2提升0.43pct，资产周转率环比走平，权益乘数环比下降，销售净利率的回升是推动ROE回升的核心因素。 1）板块方面，可选消费板块ROE明显改善，TMT板块的ROE小幅改善，中游制造板块ROE降幅较大。2）细分行业方面，ROE改善幅度较大的行业为社会服务、钢铁、公用事业、交通运输；ROE降幅较大的行业为农林牧渔、有色金属、煤炭、电力设备、基础化工；ROE在2023Q3首次环比改善的行业有钢铁、医药生物、环保；ROE连续多期走高的行业有传媒、商贸零售、汽车、社会服务、公用事业。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价；报告样本选取不同可能导致统计结果偏差。 目录 一、全A盈利增速止跌回升，大盘盈利增速优势持续回落...........................................................51.1全A营收增速降幅放缓，利润增速触底回升............................................................51.2大盘较小盘的盈利增速优势高位回落.......................................................................61.3主板盈利韧性较强，科创板持续低位改善.................................................................71.4可选消费与TMT板块盈利增速维持环比回升..........................................................81.5上中下游的盈利增速差异见顶回落.........................................................................10二、周期营收增速低位改善，可选消费环比改善.........................................................................122.1周期行业营收增速低位改善，贵金属盈利增速持续回升........................................122.2中游制造业景气度普遍下行，仅风电设备营收增速环比回升.................................132.3计算机行业景气度持续改善，通信行业仍在走弱...................................................142.4必选消费行业营收增速普遍走弱，但半数以上盈利增速回升.................................162.5除家用电器外，其他可选消费行业盈利增速均改善................................................18三、盈利能力：全A两非的ROE小幅回升..................................................................................20风险因素............................................................................................................................................26 表目录 表1：不同上市板的营收增速、净利润增速....................................................................................8表2：周期板块细分行业的营收增速、净利润增速......................................................................13表3：中游制造板块细分行业的营收增速、净利润增速..............................................................14表4：TMT板块细分行业的营收增速、净利润增速.....................................................................16表5：必选消费板块细分行业的营收增速、净利润增速..............................................................17表6：可选消费板块细分行业的营收增速、净利润增速..............................................................19表7：申万一级行业ROE变动趋势与影响因素............................................................................23 图目录 图1：全A归母净利润累计同比增速...............................................................................................5图2：全A营业收入累计同比增速...................................................................................................5图3：全A非金融单季度盈利增速...................................................................................................5图4：全A非金融单季度盈利增速的季节性表现...........................................................................5图5：全A盈利增速的回升相较工业企业利润增速的回升略有滞后............................................6图6：沪深300与中证500净利润累计同比增速的差异................................................................6图7：不同上市板的归母净利润累计同比增速................................................................................7图8：不同上市板的营业收入累计同比增速....................................................................................7图9：不同上市板的过去三个季度的净利润累计同比增速............................................................7图10：不同上市板的过去三个季度的营收累计同比增速..............................................................7图11：不同行业板块过去三个季度的营收累计同比增速...............................................................8图12：不同行业板块过去三个季度的净利润累计同比增速..........................................................9图13：各板块累计净利润增速对全A的拉动程度.........................................................................9图14：过去三个季度各板块单季度营业收入占全A的比例........................................................10图15：过去三个季度各板块单季度净利润占全A的比例............................................................10图16：周期板块单季度扣非净利润占比持续高位回落................................................................10图17：可选消费单季度净利润占比已接近2016Q3的历史高点...................................................10图18：历史上看，上游周期板块的净利润增速与PPI走势接近.................................................11图19：PPIRM与PPI的剪刀差自历史低位企稳回升....................................................................11图20：中游企业与上游企业的盈利增速差高位回