2026年半年报点评：上网电量下滑电价略增，火电机组质量领先

2026年半年报点评：上网电量下滑电价略增，火电机组质量领先 2026年09月02日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司公告2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同减9.49%；归母净利润31.05亿元，同减20.47%；扣非归母净利润30.84亿元，同减17.86%；加权平均ROE同比减少1.91pct至5.76%。◼2026年上半年上网电量同比下降10.82%，电价略增。截至2026年6月 末，公司已投入运行的控股发电企业共计57家，控股装机容量7865万千瓦；主要包括燃煤发电控股装机5398万千瓦、燃气发电控股装机2217万千瓦、水力发电控股装机245.9万千瓦、光伏发电控股装机3.355万千瓦（含自用光伏机组），燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占31.36%。截至2026年8月27日，公司新增发电机组110万千瓦（重庆燃机，燃气机组）；截至2026年6月末，公司已获核准及在建机组合计1292万千瓦。2026年上半年内公司完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%；平均上网电价约517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%；入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；供热量完成1.26亿吉焦。2026年1-6月公司发电机组平均利用小时1382小时；其中燃煤发电机组1639小时，燃气发电机组732小时，水力发电机组1398小时。◼2026年上半年燃料成本同比下降12.49%，机组结构保持行业领先水平。 市场数据 收盘价(元)4.67一年最低/最高价4.34/6.08市净率(倍)1.09流通A股市值(百万元)43,037.21总市值(百万元)54,226.99 基础数据 每股净资产(元,LF)4.29资产负债率(%,LF)60.68总股本(百万股)11,611.77流通A股(百万股)9,215.68 电价端来看，2026年上半年公司平均上网电价约517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%。成本端来看，入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；公司营业成本约479.16亿元，同比减少约10.48%；其中燃料成本约332.12亿元，同比减少约12.49%，主要原因为耗煤量减少。截至2026年8月27日，公司火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平；全部燃煤机组已全部达到超低排放要求，所有300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造。◼电价收入减少与燃料采购综合影响经营活动现金流，拟派发中期股息。 相关研究 《华电国际(600027)：2025半年报点评：符合预期，关注2026年容量电价提高对冲发电量下滑影响》2025-09-01 2026年上半年公司经营活动产生的现金净流入额约91.31亿元，同比减少40.95%，主要原因是电费收入减少及燃料采购支出减少的综合影响。投资活动产生的现金净流出额约36.24亿元，同比减少32.46%，主要原因是基建工程投资支出减少的影响；其中基本建设支出及技改支出42.23亿元（上年同期57.67亿元）。董事会建议2026年半年度派发股息每股人民币0.09元，合计拟派发现金股息约10.45亿元。◼盈利预测与投资评级：考虑2026年以来煤价波动，我们下调2026-2027 《华电国际(600027)：2025一季报点评：收入略低于预期，关注核电、光伏发电量对火电的挤占影响》2025-05-05 年归母净利润预测从68.1/77.4亿元至50.1/59.7亿元，预测2028年归母净利润63.5亿元，2026-2028年PE为10.8/9.1/8.5倍（2026/9/2）。2027年电力供需有望转向趋紧，火电电价有望回升，经营业绩与现金流有望回升。火电机组布局优质地区，资产质量领先，维持“买入”评级。◼风险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn